医思健康：业务覆盖“医疗+医美+宠物医疗”，疫情后业绩强劲回升

医思健康是中国香港最大的民营非医院医疗服务提供商，主要提供医疗及美容医疗服务。2005年11月，公司成立于中国香港，2016年公司在中国香港联交所主板上市，2022年3月7日，公司获纳入为深港通I合资格股份。公司业务主要包括医疗服务、医美服务及兽医服务等。公司致力于搭建以客为本的一站式综合医疗大健康平台，以满足客户多元化需求。同时通过收并购方式吸纳大量优质专科诊所，并尝试逐步将辐射范围从中国香港扩散至整个大湾区。

公司的发展历程大致可以分为三个阶段：

（1）扎根中国香港，打造优质医美机构（2005-2015）：DR.REBORN是公司于2005年开设的首家医美中心。借力于中国香港经济发展持续向好，人们开始了解医美且医美需求逐渐增加，公司凭借优质服务积累了高质量的客户群体。2010年-2013年，公司通过收并购变靓D纤体、蓝海、多角度等品牌的方式进入医美行业的的细分领域。

（2）加速并购，从医美拓展至其他细分医疗领域（2016-2019）：2016年，公司收购牙科诊所VisionDental以及嘉勋牙科，口腔医疗成为第一个尝试的细分领域。之后开始逐步从医美领域扩展至消费、预防保健领域及专科医疗领域。2016年港交所上市后凭借充足的资金进行持续的并购扩张，陆续横向收购纽约医疗、医疗耗材、药品、及设备分销商GoodUnion、骨科诊所、护肤品牌SwissLine、柏立医学化验室等消费医疗品牌。通过不断并购及整合，集团在脊医专科、美容、牙科、骨科、儿科、痛症管理、妇产科、化验所、健发、疫苗等多个专科领域具备强劲实力，2016-2019年公司主营业务收入及归母净利润CAGR分别达37.6%和34.4%。

（3）切入湾区，规划布局内地市场（2020-至今）：2021年公司正式发布了大湾区2025财年五年业务发展计划，计划在未来三到五年间在大湾区开设30-50家门店，专注消费性医疗，目标到2025年集团实现营收60亿元。公司将在中国内地采取轻资产扩张的形式，谨慎选址开店，预计新开店铺能在3-6个月实现盈亏平衡，12-18个月回本。2022年，公司正式成为获纳入为深港通合资格股份，为公司在内地的发展提供重要支撑。

截至2022年9月，集团在中国香港、中国内地及中国澳门共经营154家诊所及服务中心，拥有293名全职专属注册医生，服务客户总次数1180万次，总面积达55.7万平方英尺。大陆地区以提供消费性医疗为主，目前已开设16家门店，主要集中在广深两地。

公司发展历程

资料来源：公司资料

——医学服务多元化多维度，截至2022年9月，公司旗下已涵盖42个品牌，在业务上，公司主要分成以下三大板块：

（1）医疗服务：包括全科、痛症医疗、牙科、眼科、妇女健康、中医、心血管健康、肿瘤及癌症、高端影像、化验等。

（2：）医美服务：包括美学医疗、美容养生、护肤美容三大业务子板块，分别对应医美与齿科服务、美发及辅助养生服务和护肤与美容产品。

（3）宠物医疗：作为公司新拓展项目，公司于2021年6月收购第一家相关公司，并开设了医思兽医医院及影像中心，成功进入兽医领域。2022财年，集团收购了7间宠物医院，2间宠物用高端影像中心。

——疫情前，公司主营业务收入，持续稳定增长，从2013财年的2.3亿港元上涨至2019财年的18.37亿港元，CAGR达41.4%。2020财年和2021财年受疫情影响，医美业务关停（其中2021年全港美容院强制关停142天）以及内地封关，客单价下降致收入增速放缓，分别同比增长6.1%和6.8%。2022财年开始受益于疫情影响缓解以及医疗业务收入持续增长，业绩强劲回升，主营业务收入增长40.3%至29.2亿港元，2023上半财年主营业务收入持续增长31.1%至18.93亿港元。

公司主营业务收入持续稳定增长

资料来源：公司资料

中国香港地区贡献主要营收，疫后内地布局加快已有望贡献较高业绩增量，中国香港一直是集团业务重点布局之地，2017年至今，中国香港贡献营收占比均维持在90%以上。但随着集团加速在中国大陆的布局，内地市场迅速扩张，2017财年到2022财年，大陆营收从0.19亿港元上升到1.73亿港元，CAGR高达55.4%。2021年公司发布大湾区战略，计划于未来3-5年间在粤港澳大湾区开设30-50间门店。未来内地布局加快也将持续贡献业绩增量。

中国香港地区贡献主要营收（百万港元）

资料来源：公司资料

疫前深耕医美，疫情期间加快扩张医疗力度，横向拓向兽医业务。疫情前，公司医美业务为营收主要增长来源，从2013财年的2.3亿港元增长至2019财年的13.14亿港元，CAGR为33.7%。2016年公司收购纽约医疗切入医疗领域，疫情期间，公司通过收并购加快布局医疗服务，医疗服务快速增长，2017-2022年财年CAGR达66.5%，营收占比也由FY2017的13.7%上升至FY2023H1的62.1%，已成为集团第一大主业。同时，公司注重细分领域的扩张，兽医业务为今后主要的营收增长点，2022财年开始分类至其他类目，2023上半财年收入增长超3倍，营收规模1.11亿港元，占比5.9%。

医疗服务营收占比逐年提升

资料来源：公司资料

盈利能力已至历史最底部，爬坡正在进行时，疫后复苏底部向上弹性较大。疫，情期间，公司并购扩张速度加快，资本投入加大而收入爬坡期在疫情期间相对拉长，稀释利润。FY2022归母净利润 1.98 亿港元，相比疫情前高点下降 45.3%。同时毛利率较低的医疗业务占比持续提高，毛利率较高的医美业务增长放缓致毛利率有所下滑。疫情期间公司投入的资本将充分承载业务复苏，且高毛利的医美业务客群修复将带动公司盈利能力持续上升。FY2023H1 归母净利润虽同比下滑 50%，但环比上涨114.7%。