三全食品：深耕速冻米面领域，稳健发展预制菜与高端产品

——三全食品是国内首家速冻米面食品企业，深耕速冻米面近三十载，创造了30余项全国第一，拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，致力于成为“餐桌美食供应商的领导者”。品类方面，三全食品专注于速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等品类的生产与销售，同时积极拓展三全涮烤系列与预制菜新品类；渠道方面，三全食品注重发掘020现实业务与餐饮渠道业务，不断谋求新增长极。

聚焦产品研发创新，赋能品牌迅发展（1993-2007年）。1993年郑州市三全食品厂成立，通过产品与渠道双驱动快速扩张，逐步成长为行业巨头。产品方面，1992年三全创始人陈泽民先生研发我国第一颗速冻汤圆，并进行工业化生产和市场推广，1994年三全推出三全凌汤圆并热销全国，市场占有率长期占据第一；在聚焦速冻汤圆的研发与推广的同时，1995年三全食品研发我国第一颗速冻粽子，1998年三全食品结合开封名店与广东灌汤饺的特点开发出速冻灌汤水饺，销量一直位于行业前列，2008年度晋升为行业第一，2006年三全品牌被中国品牌研究院认定为行业标志性品牌。

产品与渠道双轮驱动，产能释放促发展（2008-2012年）。2008年三全食品于深交所上市，成为速冻行业第一家A股上市公司，利用募集资金加大市场投入力度，通过产品创新与产能扩张双轮驱动实现高速增长。产品方面，2008-2012年陆续上市三全东北水饺、三全珍鲜灌汤水饺、三全果然爱水果汤圆与三全新派汤圆，从工艺、口味与包装进行拓展与优化，贡献可观的营收增量。产能方面，三全利用上市募集资金投资建设郑州、太仓工厂，加速全国化产能扩张，同时投资近亿元建设速冻冷链项目，扩大产能覆盖半径，推动渠道拓展。随着产能逐步释放，叠加新品贡献增量，2008-2012年营收CAGR达18%，净利率水平相对稳定。

并购龙凤牢牢占据行业第一，拓展鲜食与餐饮业务献增量（2013-2019年）。2013年完成龙凤食品的收购后以31%的市占率成为行业第一。2014年受经济增速放缓影响，三全食品发掘O2O鲜食市场潜力，谋求新增量，但这一期间消费者的餐饮堂食与外卖消费习惯占主导，鲜食业务大幅的市场投入并未达到预期，2015年营收同比增速仅为3.5%，净利率从2014年的1.98%下降至2015年的0.83%。2018年在营收增速放缓的情况下，三全食品成立餐饮事业部，布局发展餐饮业务，为营收增长注入新动能，2013-2019年实现营收CAGR约9%，同时逐步减少鲜食业务的市场投入，净利率水平逐步回升至2019年3.68%。

疫情催化叠加涮烤增量实现高增，产品与渠道结构调整提振净利（2020-至今）。2020年新冠疫情爆发，疫情催化下家庭端速冻米面食品消费增加，重新回归速冻米面主业的三全顺应市场需求，拓展全新品牌“三全涮烤汇”，进军家庭端火锅烧烤料市场，推出牛肉丸、仿墨鱼丸等锁鲜装产品，连续两年实现高增。此外，2020年三全大举进行渠道与产品结构调整与优化，缩减直营系统亏损，剔除部分低毛利产品，毛利率水平显著改善，同时推进降费控本，减少低效的销售费用投入，净利率同比高增。2022年三全顺应市场趋势，推出“菜饭一体”微波炒饭系列、空气炸锅系列等预制菜产品，在疫情常态化局势下或可持续贡献增量。

三全食品发展历程

资料来源：公司资料

三全食品营业收入和归母净利润稳步增长

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——持续推进产品研发创新，向不同消费人群与场景渗透。三全食品主业为速冻米面制品，包括水饺、汤圆、粽子以及面点等产品，通过持续地产品研发与创新渗透到不同的消费场景与人群。消费场景方面，早餐场景以灌汤小笼包、油条、手抓饼、馅饼等面点产品为主，私厨水饺、荤素馅水饺则瞄准午餐场景，馄饨云吞、微波炒饭系列、涮烤系列则更多地瞄准晚餐场景。消费人群方面，三全食品针对儿童人群的特殊需求，开发儿童系列水饺、馄饨与面点；针对不同菜系，开发咖喱鸡丁、梅菜扣肉、肉眼牛排、披萨等中西餐。

围绕新场景、新人群拓展产品矩阵，驱动营收规模高速增长。消费人群方面，开拓儿童系列水饺、馄饨与面点（富含菠菜汁，适应儿童的肠胃功能），为居家带孩却懒于烹饪的父母提供了健康的解决方案；新场景方面，围绕西餐、中餐（方面食品）、新式面点、家庭涮烤以及早餐场景推出系列新品，驱动营收高速增长。

——传速冻面米领域持续创新，新面米成未来突破口。汤圆、水饺、粽子等传统速冻米面制品营收增长已经步入成熟阶段，公司的米面营收增长逐渐转向由新米面业务拉动。至 2019 年，传统速冻面米制品营收占速冻面米营收已逐渐降低至 65.8%，2020年受疫情影响，传统米面制品需求旺盛，营收占比回升至 73.6%。毛利率方面，汤圆、水饺、粽子等传统速冻米面制品毛利率处于 35%-45%区间，整体高于面点及其他产品的25%-30%，新米面向上提价的空间较大。

三全食品新面米业务营收规模与格局

资料来源：公司资料

三全食品速冻米面业务毛利率水平

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——面米龙头借预制菜风口持续发力速冻调制食品，或成未来主要增长点，三年CAGR达51.51%。作为速冻面米行业的领军者，三全充分发挥自身在渠道、物流、资金方面的优势，持续发力预制菜领域。三全近三年速冻调制制品营收分别达3.25亿、5.26亿和7.46亿，两年CAGR为51.51%。

三全在速冻火锅料和预制菜领域探索以稳定增收为目标。公司认为如果急躁追进新领域，其产生的试错成本将对公司的损益情况产生负面影响，因此其更倾向于优先保证稳定增长。通过现有设备工艺逐渐探索新领域，公司将在现有的规模效应上获得更高效率。

三全速冻调制食品占比持续上升

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水饺汤圆高端布局成效显著。三全水饺、汤圆从基础品类不断向中高端延伸，推出儿童系列水饺、私厨系列水饺、炫彩小汤圆、醇香黑芝麻汤圆等，实现全价格带的覆盖。高端产品线方面，2012 年三全推出私厨系列与湾仔码头在高端品类抗衡，市场反应良好，公司水饺、汤圆营业收入持续增长。同时，新品往往具有更高的毛利，持续的推陈出新叠加产品结构高端化的逐步深入，公司的盈利能力也逐渐改善。

三全汤圆营收持续增长、毛利改善明显

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