国联水产：剥离上游养殖，聚焦水产食品和预制菜，经营持续向好

国联水产是国内水产食品和水产预制菜行业“领军”企业。公司以水产食品为主业，聚焦预制菜进行商业模式升级，逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品业务转型。目前公司产品以精深加工类、初加工类以及全球海产精选类的预制菜品为主，逐渐形成了聚焦对虾、小龙虾和鱼类产品，核心大单品加特色小品相结合的产品结构。凭借全球供应链和研发优势，公司成长为国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发于一体的海洋食品企业。

2021 年“小霸龙”品牌进军预制菜万亿级赛道；2022 年公司成为预制菜 RCEP 首发成员国“001 号”水产食品跨国企业，旗下预制菜品牌“龙霸”、小霸龙市场知名度持续提升。

公司发展历程

资料来源：公司资料

2015-2021年公司营业收入从20.70亿元增长至44.74亿元，年复合增长率13.7%；其中，由于中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响，2019-2021年公司业绩出现持续亏损，归母净利润分别为-4.64亿元、-2.69亿元、-0.14亿元。面对业绩压力，公司积极调整经营战略，一方面重点拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一方面关停上游养殖业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务，公司经营持续向好。2022Q1-Q3，公司实现营收39.48亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长364.0%。

根据公司2022年度业绩预告披露内容，预计公司2022年扭亏为盈，实现归母净利润2700万~4000万元，扣非后净利润1200万~2500万元。

公司营业收入

资料来源：公司资料

公司归母净利润

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公司毛利率主要受原材料价格、市场销售情况 以及存货情况影响。2019-2021年，公司销售毛利率分别为 13.1%、11.5%和 15.3%，其中，2020 年公司毛利率下滑主要系受中美贸易摩擦和国内外新冠疫情影响，公司出口业务供应链配送时间增加，存货成本上升所致。2021 年毛利率上涨主要系公司主要产品存货跌价准备转销较多叠加预制菜等深加工业务快速增长所致。2022Q1-Q3，由于存货跌价准备转销减少叠加海外销售承压的影响，公司销售毛利率降至 11.1%。伴随公司未来预制菜业务的快速发展和新建产能的持续释放，公司盈利能力有望提升。

公司销售毛利率

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公司部分主要产品毛利率变动情况

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以初加工和精深加工为主的水产食品业务为公司营收的主要来源。1H2022公司水产食品收入为22.73亿元，同比增长19.5%，占公司营收的比例的94.1%。其中，预制菜业务实现快速增长，2019-2021年，公司预制菜业务营收分别为6.34亿元、7.29亿元和8.41亿元，年复合增长率15.2%。1H2022，受益于公司渠道开发以及高附加值产品品类的持续更新，公司预制菜业务营收达5.61亿元，同比增长36.17%。

分渠道看，公司采取全渠道覆盖战略，目前产品销售的主要渠道为餐饮重客和国际业务。2021年公司预制菜业务餐饮重客渠道收入3.21亿元，国际业务2.62亿元、占比分别为38.2%和31.2%。分销、电商以及商超渠道占比分别为17.6%、7.9%和5.2%。

公司水产收入变化

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公司业务营收占比

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公司预制菜营收变化

资料来源：公司资料

公司深度开发国内市场，国内营收占比逐渐提升。1H2022，大陆地区实现营业收入12.19亿元，占整体营业收入的50.5%，海外地区实现营业收入11.96亿元，占整体营业收入 49.5%。得益于国内市场产品结构持续优化，国内业务整体毛利率逐渐提升并且显著高于海外业务，1H2022，公司境内外毛利率分别为 19.0%和5.1%，国内市场持续向好。