生益科技：全球覆铜板龙头，云计算和汽车电动化推动业绩增长

——生益科技是全球第二的电子电路基材提供商，致力于为客户提供全面优质的电子电路基材解决方案。公司成立于1985年，主要从事生产覆铜板和粘结板等高端电子材料业务（约占2021收入的80%），并通过子公司生益电子兼营印制电路板（PCB）业务（约占2021收入的17%）。公司的产品主要应用在通讯、汽车电子、服务器、消费电子以及家电等领域。目前，公司覆铜板产品已获得华为、中兴、诺基亚、浪潮、博世、联想、索尼、飞利浦、格力等国际国内知名厂商认可，远销欧、美、日、韩、非洲等全球多个国家和地区；同时，公司的PCB产品也与华为、中兴、三星以及浪潮等企业建立了稳定的合作关系。根据Prismark的数据，2019年公司刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二。

生益科技主营业务及细分产品（2021年）

资料来源：公司资料

——作为产品系列齐全，技术能力领先的覆铜板龙头企业，生益科技将受益于 5G 基站的持续建设，云计算的快速发展以及汽车的电动化。在云计算方面，我们看到云计算推动了超大规模数据中心的建设；同时，服务器平台升级带动了高性能 PCB/CCL 的使用量。在汽车电动化方面，我们看到汽车的电动化和智能化带来了更多的 PCB/CCL 应用场景，例如新能源车的电控系统、ADAS 以及智能座舱等。生益科技积极扩充产能来满足这些新的需求，计划在“十四五”期间将覆铜板整体产能提升 30%。随着新产能的投放，预计公司收入2022E-2024ECAGR 将达到 11%。

——生益科技加速布局高端覆铜板：1）高频高速产品已经取得的客户认证，产品性能也达到了国际领先水平；2）车毫米波 77GHz 雷达相关技术取得突破，并且在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证；3）为北美大客户提供的 MiniLED 基材已经实现量产；4）封装基板和高频高速覆铜板项目有望在 3Q22 投产。随着国内通信巨头和服务器厂商的崛起，公司有望凭借产品的高性价比以及产能的本地化实现高端覆铜板领域的国产替代（比如在高频板领域，实现对 Rogers 的国产替代），提升高端产品收入占比。随着收入结构的优化，预计公司的毛利率将提升。

——分产品类型来看，公司的收入主要来自于覆铜板&粘结片和印制电路板的销售。其中，覆铜板&粘结片2021年的销售收入为162亿元，占总收入的80%；印制电路板2021年的销售收入为35亿元，占总收入的17%。

生益科技业务结构

资料来源：公司资料

——从收入端来看，生益科技 2017-2021 年收入规模也仅次于建滔基层板，并且远超其他本土覆铜板企业；毛利率也处于 27%的高位水平。， 从研发投入来看，生益科技的研发投入远超其他本土企业，并且持续加大在这方面的投入；公司的研发费用占营业收入的比重也一直稳定在 4.4%-4.8%的行业领先水平。

生益科技与可比公司营业收入

资料来源：wind

生益科技与可比公司毛利率

资料来源：wind

公司目前在广东、陕西、苏州、常熟、南通（江苏生益）、九江（江西生益）拥有六大生产基地，已实现对华东、华南和中西部地区的区域性覆盖。截至2021年底，公司共有刚性覆铜板产能约1.05亿平方米/年、挠性覆铜板产能约1500万平米/年，粘结片产能约1.60亿米/年。