美诺华：国内一流的特色原料药供应商，公司营收以国外地区为主

美诺华公司是一家专业从事特色原料药和成品药研发、生产与销售的医药制造企业，是宁波市制造业竞争力百强企业、中国医药国际化百强企业、国际市场优质供应商与合作伙伴（位列60强），核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域，主导产品有缬沙坦、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、培哚普利和埃索美拉唑等原料药及中间体，普瑞巴林等6个产品被鉴定为国内领先或先进产品。公司已经与KRKA（科尔康）、Servier(施维雅)、MRK(默沙东)、Bayer（拜耳）、GEDEONRICHTER（吉瑞制药）、Sanofi（赛诺菲）等国际知名制药企业建立了长期深度稳定的合作关系，公司是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。

持续完善多维度的战略布局。公司成立于2004年，于2017年在上交所主板上市，自2017年上市以来，公司借力资本市场，“内涵式增长+外延式拓展”双轮驱动，在夯实强化特色原料药业务的同时，依托持续的研发创新和商务拓展，坚定“中间体、原料药、制剂”一体化战略，拓展延伸上游中间体和下游制剂业务，以进一步完善产业链布局、充分扩大一体化优势；同时，基于在特色原料药领域的竞争优势和客户网络资源，公司持续布局原料药CDMO业务，加速打造CDMO一站式综合服务平台，为公司后续发展提供强劲动力。公司上下一心，通过持续完善多维度的战略布局，助推公司“二次创业”，致力于将美诺华打造成国内一流、国际知名、有较强竞争力的国际制药企业。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司从事的主要业务包括特色原料药业务、原料药CDMO业务和制剂业务。公司拥有完整的“医药中间体、原料药、制剂”产业链的综合服务平台，公司作为国内一流的特色原料药服务商，核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道和抗病毒等治疗领域，主导产品有缬沙坦、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、培哚普利和埃索美拉唑等原料药及中间体。该业务是公司自成立以来的核心和优势业务，也仍为当前公司最主要的营收和利润来源。CDMO业务是公司重要的战略布局方向，依托特色原料药形成的既有优势，公司正在加速打造CDMO一站式综合服务平台，为制药企业提供贯穿药品临床前研发、临床试验阶段以及上市审批、商业化生产等环节的综合性研发生产服务。现阶段，公司CDMO业务涉及的产品主要为小分子领域的中间体、原料药。在制剂业务方面，公司围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”经营模式发展制剂业务。

公司现有原料药品种

资料来源：公司资料

2016年-2020年，公司营业总收入从5.78亿元增长至11.94亿元，CAGR为19.87%；公司归母净利润从0.78亿元增长至1.67亿元，CAGR为20.71%，营收复合增速和归母净利润复合增速保持一致。公司2018年和2019年营收实现快速增长，2018年公司营收为8.49亿元，同比增长40.25%，其主要原因包括公司在2017年年底控股了燎原药业，沙坦类原料药产品受市场供需关系的影响，从2017年年底价格开始上涨。2019年公司营收为11.80亿元，同比增长39.02%，其主要原因是2019年公司制剂业务开始放量，实现营收0.63亿元，公司抓住市场整合调整机遇，公司核心产品之一缬沙坦的销售收入同比同期增长122%。

公司营收及其同比增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润及其同比增速

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公司毛利率和期间费用率较为稳定。公司近几年毛利率维持在35%附近，反应公司经营模式较为稳定。公司2019年毛利率有较大提升，相较于2018年提升了5.78个百分点，主要原因是公司重点产品的规模化效应进一步得到体现，沙坦类原料药产品受市场供需关系的影响，公司核心产品沙坦类价格进一步上涨。2017年公司净利率出现较大幅度下降，同比降低了6.47个百分点，主要是因为公司上游原材料生产企业因环保原因减产、限产，导致供求关系发生变化，原材料价格上涨。费用方面，公司2016-2020年期间费用率分别为18.21%、22.68%、16.41%、17.28%和17.31%。其中，公司销售费用的增加是因为公司销售收入增长所带来的变动性费用增加所致；财务费用增加是因为平均贷款额增加导致的利息支出增加所致；管理费用增长相对明显，主要原因是公司实施股权激励确认股份支付费用增加。

公司毛利率和净利率情况

资料来源：公司资料

公司营收主要来自特色原料药业务。公司营业收入来自特色原料药、原料药CDMO、制剂和医药流通业务，公司营收主要由特色原料药业务贡献。特色原料药业务包括沙坦类降压药、普利类等降压药、他汀类等降血脂药、噻吩衍生物抗凝血药，其中沙坦类降压药为主要产品。2018-2020年，公司特色原料药业务分别实现营收7.40亿元、9.74亿元和9.52亿元，均占公司当年营收的80%以上，是公司核心业务。2020年，公司的原料药CDMO和制剂业务开始贡献营收，分别实现营收1.22亿元和0.75亿元，占当年营收的10.21%和6.30%。两项业务毛利率分别为25.55%和30.39%，这两项业务现阶段还处于快速放量阶段，未来随着营收增长，在规模效应下，这两项业务毛利率有望进步一提升。

公司营收以国外地区为主，国内地区占比逐年提升。2018-2020年，国外地区营业收入占公司总营收分别为82.11%、79.85%和72.27%，毛利率分别为34.23%、40.53%和37.18%；2018-2020年，国内地区营业收入占公司总营收分别为16.26%、19.86%和27.42%，毛利率分别为25.87%、29.51%和34.31%。公司产品以海外销售为主，历年海外销售额占比超过70%。原料药下游主要是医药制造行业，目前基本被欧美厂商垄断，公司选择欧洲市场作为主要市场，主要客户包括KRKA、GEDEONRICHTER等欧洲大型制药企业。公司国内收入占比逐年提升，国内份额不断扩大。