仙琚制药：专注于甾体激素药物领域，公司正加速向国际化、高端化迈进

浙江仙琚制药股份有限公司前身为仙居制药厂，创建于1972年，于2010年在深交所挂牌上市，公司多年来坚持原料药、制剂一体化的经营模式，主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。经过约五十年的发展历程，目前已成长为国内甾体药物的龙头企业。

仙琚制药发展历程

资料来源：公司资料

截至2023年Q3，仙居县产业投资发展集团是公司最大的股东，为当地国资机构，持有公司21.55%的股份，此外社保基金也持有公司1.70%。

仙琚制药股权结构（截至2023Q3）

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仙琚制药近年来持续加大研发投入，研发投入占总收入比重不断提升，公司2022年研发支出接近2.7亿元，占营业收入比超过6%。截至2022年底，共有562名研发人员，占总人数比接近17%。

仙琚制药围绕甾体药物产业链和关键治疗领域搭建研发体系，形成产品开发梯队，分别设有制剂研发和原料药研发团队，同时还搭建了多个开放式研发平台，设立仙琚医药科技公司等多家研发子公司，初步形成以国内外高端研发机构为源头，以杭州和仙居二地研究院为消化接收，以仙居基地为实施落地的技术架构体系。

打造国际化高端生产制造平台，为全球规范市场的拓展开辟道路。目前公司在国内拥有杨府原料药生产区、临海川南生产区、杨府制剂生产区三个核心制造平台。在国外以意大利Newchem公司为主体拥有两个标准化原料药工厂。其中杨府原料药厂区于2023年7月通过了美国FDA查的现场检查（2023年8月关于公司通过FDA现场检查的公告），为公司进一步拓展全球规范市场美提供了新的契机。

公司目前销售架构主要由三部分组成：（1）国内贸易部，负责原料药的国内销售，目前已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系，市占率多年来保持稳定；（2）国际贸易部，负责原料药和中间体的境外销售，已与海外多个地区的40多家原料药、制剂终端客户和贸易商建立了业务联系，意大利子公司Newchem公司和Effechem公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售；（3）仙药销售公司，主要负责公司制剂产品的销售，终端网络已覆盖全国。此外，公司还积极拓展互联网电商销售，开辟新的第三终端渠道，销售体系不断优化。

仙琚制药已建立起较为成熟的研产销平台

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仙琚制药专注于甾体激素药物领域，以甾体激素药物为根本，原料药和制剂同步开发一体化经营，充分体现了原料药和制剂的联动效应，形成了独特的竞争优势。原料药方面，公司在各品类均有所布局；制剂方面，公司在妇科计生、麻醉、呼吸、皮肤、普药五大领域布局了丰富的产品管线，如妇科的黄体酮胶囊、麻醉肌松类的顺阿曲库铵和罗库溴铵等、呼吸类的莫米松、噻托溴铵以及皮肤类的激素软膏等。

仙琚制药各领域产品

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制剂和原料药两个板块短期内分别面临集采、上游市场价格变动等压力，亟待新的释放节点。2022年制剂和原料药收入比大约为6：4。2022年制剂毛利率为76.53%；原料药为30.78%（公司投资者关系活动记录表）。制剂业务的高速增长及高毛利为公司过去几年业绩增长的主要动力，但近期受部分产品集采影响，该板块也出现波动。（注：两个板块财务数据来源均为公司财报）

制剂：2022年收入26.05亿元，同比增长4.3%，2017-2022年5年CAGR为7.91%。2023年上半年收入为10.98亿元，同比下降18.8%，主要受到部分产品集采影响。原料药：2018年意大利子公司Newchem并表，整体收入增幅较大；2019年由于城南厂区搬迁，当年销售略有下滑；2021年原料价格上涨、市场竞争激烈以及印度市场供求发生变化，皮质激素原药的销售承压；2022年收入17.74亿元，同比下降1%，2019-2022年3年CAGR为3.91%。2023年上半年收入为10.03亿元，同比增加17.6%，主要由于今年二季度原料药国际市场价格下降较为明显，整体销量增长较快。

仙琚制药制剂与原料药收入情况拆分（亿元）

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仙琚制药各板块毛利率（2022）

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仙琚制药在海外的销售主要来源于意大利子公司Newchem 以及自营原料药的出口。公司的国际贸易部负责原料药和中间体的境外销售，已与欧洲、东南亚、南美、中东、北非等多个地区的40多家原料药、制剂终端客户和贸易商建立了业务联系；意大利子公司Newchem和Effechem主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。过去几年受上游和价格变动影响，海外原料药的收入和毛利率均有所波动。

仙琚制药海内外收入情况拆分（亿元）

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仙琚制药海内外毛利率变化情况（%）

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2022年为43.80亿元，2017-2022年5年CAGR为8.95%，2023年Q1-3为32.37亿元，同比下降6.24%。扣非归母净利润：2022年6.12亿元，2017-2022年5年CAGR为26.76%，2023年Q1-3为4.62亿元，同比下降7.32%。2023年业绩波动主要受制剂板块部分产品集采所致。

仙琚制药营业收入

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仙琚制药扣非归母净利润

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毛利率有所波动，净利率持续提升。由于制剂板块集采以及原料药市场的价格波动，公司的毛利率近两年有所调整，今年有小幅下滑。但随着公司研产销平台的逐步成熟，其各项费用尤其是销售费用近几年呈下降趋势，所以公司净利率水平在持续提升。2023年Q1-3，公司的毛利率和扣非归母净利率分别为51.25%和14.27%；销售、管理、财务、研发费用率分别为22.45%、7.18%、-0.61%、4.31%。未来随着公司逐步进入国际高端和规范市场，以及集采影响逐步减弱，其毛利率有望进一步提升，盈利能力仍有较大的提升空间。

仙琚制药盈利能力

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