通化东宝：国产胰岛素龙头企业，2023年集采扰动基本出清

通化东宝创立于1985年，致力于糖尿病及其他内分泌领域药物的研究与开发，为糖尿病及内分泌病病人提供综合解决方案。公司产品治疗领域以糖尿病及内分泌、心脑血管为主，主要产品包括人胰岛素原料药、人胰岛素注射剂（甘舒霖®）、甘精胰岛素原料药、甘精胰岛素注射液（平舒霖®）、门冬胰岛素原料药、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液（锐舒霖®）、镇脑宁胶囊、糖尿病相关医疗器械等。

作为我国胰岛素龙头厂商，公司1998年成功研制我国第一支重组人胰岛素“甘舒霖”，2020年第三代甘精胰岛素投放市场，2021年12月门冬胰岛素上市。公司现有产品和在研管线产品在糖尿病治疗领域布局丰富全面，涵盖长效、中效、速效、超速效胰岛素，双胰岛素复方制剂，GLP-1RA、长效GLP-1RA，胰岛素类似物GLP-1RA复方制剂，多靶点一类创新药等多类产品。此外，公司积极拓展至更大的代谢内分泌疾病治疗领域，在痛风/高尿酸血症治疗领域在研两款一类新药以及一款化学口服药。

公司现有五个全球一类创新药，即三款糖尿病治疗领域及两款痛风治疗领域的创新药，其中全球首个 SGLT1/ SGLT2/DPP 三靶点抑制剂、痛风/高尿酸血症一类新药 XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）及 URAT1 抑制剂（THDBH130 片）均已进入临床研究阶段，GLP-1/ GIP 双受体激动剂（注射用 THDBH121）于 2023 年 1 月申报临床获得受理，为公司创新发展注入强大动力。

公司主要产品及其用途

来源：公司资料

公司营业收入主要来自胰岛素制剂销售收入，2018-2021年营业收入由26.93亿元增至32.7亿元，2018-2021年复合增长率为6.7%；归母净利润由8.4亿元增至13.1亿元，2018-2021年复合增长率为16%，历史业绩稳健增长；2021年公司中标胰岛素集采，2022年、2023H1营收分别同比下降15%、1.5%；2022年公司出售所持特宝生物部分股权导致投资收益增加，归母净利润为15.8亿元，同比增长20.9%，扣非归母净利润8.4亿元，同比下滑23.9%；2023H1实现归母净利润4.8亿元，同比下滑59%。

公司营业收入情况（亿元）

来源：公司资料

公司归母净利润情况（亿元）

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三代胰岛素类似物在集采背景下加速放量，盈利能力持续提升。公司主营业务为胰岛素制剂，产品覆盖二、三代胰岛素制剂及其原料药、中成药、医疗器械等品类。其中，人胰岛素成为公司最大收入来源，2021年营收占比达74%，由2018年的19.4亿元增至2021年的24.2亿元，维持稳健增长；胰岛素类似物于2020年2月投放市场，2021年营收占比快速提高至12.3%，2022年在集采下加速放量，销量实现翻倍以上增长。盈利能力方面来看，公司毛利率、净利率分别从2018年的72.3%、31.2%稳步增至2021年的82.4%、40%，盈利能力持续提升；2022年、2023H1毛利率下降，主要由于胰岛素产品集采降价所致。

公司主营业务收入构成

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公司盈利能力情况

来源：公司资料

2022 年在胰岛素专项集采影响下，公司作为国内二代胰岛素产品龙头生产企业，胰岛素全系列产品销量同比增长 14.9%，其中人胰岛素销量同比近双位数增长，胰岛素类似物同比增长超 100%，公司胰岛素产品销售收入同比降幅远小于胰岛素集采产品销售单价降幅，显示出强大的增长韧性，未来有望维持稳定放量。