鸿泉物联：商用车智能网联化先行者，财务状况良好，盈利能力行业领先

——鸿泉物联公司2009年成立于杭州，是聚焦商用车市场的智能网联产品和综合解决方案提供商，创始人和实际控制人为何军强。公司业务紧密围绕智能网联汽车智能化和网联化两个技术方向，为客户提供高级辅助驾驶系统、智能增强驾驶系统（前装T-BOX、行驶记录仪等）、人机交互终端（车载中控屏）、车载联网终端（后装环保T-BOX）等产品，深耕前装和后装市场，是国内多家头部整车厂的主要供应商。全资子公司成生科技负责的智慧城市业务已在国内多个城市落地。截至2021年6月底，公司累计取得专利78项，软件著作权160项，技术积淀较深。

公司产品矩阵

资料来源：公司资料

公司股权结构清晰，核心团队稳固。何军强深耕通信行业多年，曾参与创立初灵信息（200250.SZ），杭州网间等多家企业，创业、管理经验丰富。公司于2019年底登陆科创板上市，并于2020年实行两期股权激励计划，分别向114、46 名激励对象授予 120 万、30 万股限制性股权，团队与公司利益绑定，有利于稳固人才队伍，激励员工信心。

公司股权结构

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——受重型车“国六”标准执行影响，2021年三季度国内商用车销量大幅下滑，根据第一商用车网数据，国内重卡销量单三季度同比下滑约 55.7%，作为公司下游重要市场之一，公司的前装业务受到严重影响，单三季度营收同比下滑35.68%。从前三季度表现来看，公司营收仍实现了同比增长，累计共实现营业收入 3.18 亿元，同比增加 5.08%。公司业绩持续成长能力较强，除 2018 年受大客户自身产品结构调整影响了公司业绩外，其余年份的业绩都取得了较好增长，公司 2016-2020 营业总收入年复合增长率约为31.61%，归属于母公司的净利润年复合增长率约为28.28%。

公司营收及增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润及增速

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公司主要业务集中在前装市场，2020年应收账款周转天数约为180天，上市前属于轻资产模式，委托加工占比较大，上市后开始建造生产基地，委托加工比例大幅减少。上市前的2017和2018年，公司净资产收益率(ROE)为41.80%和29.49%，上市后由于募集资金和自建工厂，2019和2020年ROE下滑至12.68%和10.00%，盈利能力在行业中仍处于领先。

盈利能力方面，公司的毛利率一直显著高于同行业公司，净利率水平也非常优异，我们综合参考了公司招股书和年报中披露的信息，认为公司盈利能力高于同行业公司的主要因素为以下两点：

1）研发能力强，同行业终端厂商在研发和生产环节使用的模组、套件类原材料较多，而公司采购的原材料多为芯片、电子元器件，能够做到有效压缩成本，释放利润空间。

2）业务创新能力强，产品迭代速度快。整车厂对车载终端一般有降成本要求，每年报价都有一定幅度的下降，只有不断推出集成新功能、符合新标准的产品才能提高产品单价，保证利润空间。

可比公司毛利率 (%)

资料来源：公司资料

可比公司净利率(%)

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——公司一贯重视研发投入和技术的积累，帮助公司在商用车智能网联领域的布局持续处于领先地位。早在成立之初的 2010 年，公司就为苏州金龙开发了“G-BOS 智慧运营系统”，将智能增强驾驶系统应用于客车领域，并于广州亚运会期间投入服务，标志着商用车车联网正式面向社会应用。在此之后，鸿泉物流又为陕汽集团开发“天行健”车联网服务系统，目前已经成为国内最大重卡企业级车联网平台之一。在 5G 时代，公司使用 NR-V2X 的新产品也已经交付客户测试，未来将在车载 OBD 与路侧 RSU 两个方向上持续发力。从历年的研发费用上可以看出，公司的研发费用率一直处于行业最高水平，常年超过 16%，研发人员方面，截止 2021 年上半年，公司研发人员的数量为 337 人，比 2020 年增长 48 人，合计占公司员工总数的 58.41%。

2021 年公司为了拓展业务范围，充分利用客户资源，把握好自动驾驶浪潮，分别对 Mesh 技术、汽车控制器和以惯性导航为基础的组合导航技术进行技术攻关，取得阶段性成果，汽车控制器进入产品化应用，以上产品均为公司所布局的新技术，预计未来产业化后将成为公司业绩的新增长点。