新松机器人：中国机器人行业龙头，拥有完整产业链布局，研发投入不断提高

——新松机器人成立于2000年，隶属中国科学院，是中国第一家从事机器人产业化和实现机器人出口的企业。公司的机器人产品线齐全，涵盖工业机器人、洁净机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人五大系列。公司坚持自主创新，对标全球领先的机器人企业，拥有以自主核心技术、核心零部件、核心产品及行业系统解决方案为一体的完整全产业价值链。公司围绕“2+N+M”组织架构，分别于沈阳、上海设立本部、国际总部，多层次布局构建覆盖全国的销售与服务网络，通过海外子公司与研发中心启动全球化发展战略。

新松机器人主要产品机器人业务与数字化工厂

资料来源：公司资料

截至2019 年9 月末，公司前10 大股东合计持股41.15%，实际控制人为中科院沈自所

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——2019 年1-9 月业绩同比下滑。受到宏观经济增速下行、中美贸易摩擦以及市场竞争加剧的影响，2019 年1-9 月，公司实现营业收入18.63 亿元/yoy -10.2%，收入首次同比下滑；扣非净利润2.27 亿元/yoy -26.59%。2005-18 年，公司营业收入与归母净利润均保持正增长，CAGR 分别为25%与29%，扣非净利润CAGR 为26%（在05 年/15 年出现同比小幅下滑）。公司业绩增长得益于：1）竞争力的持续提升，相比国内同行的技术/人才/品牌/项目经验优势，相比国外同行的成本/综合服务优势；2）自主核心技术与行业应用经验加速产业化，拓宽产品应用领域；3）国内制造业的持续发展和技术升级，机器人与自动化需求增长，公司作为国产品牌领军企业，充分享受行业发展红利。

2019 年1-9 月公司实现营业收入18.63 亿元/yoy -10.2%

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2019 年1-9 月扣非净利润2.27 亿元/yoy -26.59%

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2016 年至2019 年前三季度盈利能力出现下滑。2019 年1-9 月，公司毛利率为29.54%/yoy-1.3pct，四大主营业务毛利率均有所下滑；净利率为15.0%/yoy -0.98 pct，下滑幅度低于毛利率，主要是因为资产减值损失占收入比例的减少、投资收益占收入比例的增加、而期间费用率同比略有上升。2016-18 年，公司净利率同比持续下滑，主要受到毛利率波动、非经常性损益（以政府补贴为主）波动、财务费用率上升的影响。2010-15 年公司毛利率与净利率整体上处于稳步上升的阶段。

2018 年毛利率与净利率低于2009 年以来的平均值

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新产业园投产，夯实中长期增长基础。2017 年，公司沈阳新松智慧园与上海临港产业园投产，固定资产规模同比上升105%。2004-18 年，公司固定资产周转率（营业收入/固定资产平均净值）呈现一定的周期性变化。公司2014年定增项目预案曾披露，当时公司生产能力实现满负荷运行，而2013 年固定资产周转率达到历史最高水平的5.61 次。如果按照2008 年与2013 年两次峰值估算，我们预计，公司现有固定资产有望支撑60~70 亿元的收入规模，产能不再成为限制公司未来发展的因素。

——研发投入不断提高，回报率有望筑底回升。公司近年来不断扩充自身的实力，技术研发人员数量由2011 年的769 人扩张至2018 年的2,908 人，人员占比达到64%。研发投入逐年攀升，由2011 年的3,396 万元增长至2018 年的1.95 亿元，占营收比达到6.3%。公司在机器人技术的研究开发和产业化进程方面始终保持国内领先，参与多个科技重大专项和工信部、发改委重大工程项目。

2011-18 年研发人员数年均复合增长21%

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2011-18 年研发支出（费用化+资本化）年均复合增长30%

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