中国通信服务：一体化服务贯穿通信网络投资周期，CapEx 及 OpEx 双轮驱动稳健成长

中国通信服务（简称中通服）是国内最大的综合电信服务供应商，主要服务于国内电信运营商和多元化行业领域的政企客户。公司提供一体化综合通信服务涵盖网络建设、网络营运及内容、产品增值等，贯穿通信网络基础建设全周期，CapEx 与 OpEx 战略并举保证公司整体业绩维持稳健增长。

现阶段后 4G 投资有限、5G 投资尚未规模化，运营商业务增幅有限；非运营商业务维持快速增长，营收占比逐步扩大，驱动公司整体业绩维持平稳增长。展望 5G 时代，公司业绩成长将由运营商和非运营商市场共同驱动，运营商市场有望于 2020 年迎来周期性回升，非运营商市场持续增长动力较为充足，有望驱动公司整体业绩增长加速。

——公司股票可分为内资非流通股及H 股流通股，内资非流通股分别由中国电信集团、中国移动集团、中国联通集团、中国邮电器材持有，持股比例分别为 51.4%、8.8%、3.4%、1.9%，其中中国电信集团为其控股股东，持股比例超 50%；而 H 股公众股东合计持股比例为 34.5%。

中国通信服务股权结构图（截至2019年8月31日）

资料来源：公司资料

——2019 年上半年全年公司实现营业收入 560 亿人民币，同比增长10.4%，其中剔除商品分销的核心业务营收达 538 亿人民币，同比增长 11.8%。电信基建业务（TIS）目前仍是营收的主要来源，19H1营收占比达 55%，受益于非运营商市场大幅增长抵消了运营商资本开支继续回落的负面影响，整体 TIS 业务 19H1 同比增长 8.7%，其中运营商基建业务营收同比下滑 4%，非运营商基建业务营收增长强劲，19H1同比增长 46%。

业务流程外判服务（BPO）同比增长 9%，剔除商品分销业务的核心 BPO业务同比增长 14%，主要由于通用设施管理和供应链业务增长稳定；应用、内容及其他服务（ACO）继续保持快速增长，运营商与非运营商市场智慧化产品需求增长拉动 ACO 业务同比增长 22%，营收占比扩大至13%。

2019H1公司营收结构

资料来源：公司资料

——通信网络产业链参与者主要包括通信及电子设备制造商、网络支撑服务提供商、电信运营商及政企行业用户。电信运营商及政企行业用户是通信产业链的核心，负责向终端客户提供网络通信产品及服务；通信及电子设备制造商是产业链的基础，为通信网络提供各类硬件设备及系统平台；公司从事的通信网络支撑服务是产业链的辅助服务环节，主要面向运营商及各行业客户等提供建设期的规划设计、施工、项目监理及营运期的网络运维和优化等服务。

公司为目前国内唯一一家全国性电信服务龙头，占据绝对的规模优势。公司采取 CapEx 和 OpEx 并举的一体化综合服务模式，其业务贯穿通信网络基础建设周期，且同时覆盖运营商及非运营商市场，从而有效缓和了电信投资周期中资本开支波动对公司业绩的影响，驱动公司整体业绩维持稳健增长。

下游电信行业的需求变动及产业政策直接影响公司业绩表现。公司下游客户分为运营商及非运营商，电信运营商客户群较为集中，主要是三大电信运营商和中国铁塔；下游非电信运营商客户群较为分散，覆盖政府、交通、电力、园区、智能建筑等多行业集团客户。

通信网络产业链

资料来源：公司资料

5G 网络投资周期启动，相比4G 时期投资规模更大、时间跨度更长、投资进度更加平稳，运营商、非运营商网络建设及后续维护、数字化转型等配套需求循序释放。公司业务同时覆盖电信基建服务、业务流程外判服务业务、应用、内容及其他服务有望持续受益。

公司电信基建服务业务表现主要取决于下游客户的 CapEx 投资。5G 建设初期，运营商CapEx 回暖叠加公司供应链份额继续提升有望驱动运营商业务增长加快，与此同时非运营商投资额维持快速成长；5G 建设中后期，运营商CapEx 投资额将有所回落，与此同时非运营商 CapEx 投资额继续快速放量，成为公司电信基建服务业务成长的新引擎。

公司业务流程外判服务主要取决于下游客户的 OpEx 投资。4G 网络维护仍为刚需，5G 网络建设落地带来 OpEx 增量，同时物联网设备数爆发带来海量设备管理需求，公司将继续受益于运营商及非运营商市场 OpEx 支出稳定释放。

与此同时，公司提供相应的内容及产品增值服务，为运营商及政企客户提供贯穿基建、营运到应用及增值服务全价值链的综合服务，以完备的一体化服务模式增强客户粘性，同时 5G 商用将继续推动各行各业数字化转型、工业互联网建设需求，有利于公司整体业绩实现跨周期稳定增长。

通信支撑一体化服务商业模式分析

资料来源：公司资料