DHL：从加盟制到直营制，从国际快递到综合物流，盈利能力最弱的国际物流巨头

——1969年9月，Dalsey以信用卡及积累的客户资源作为出资条件，Hillblom以6000美元作为启动资金，Lynn则以出资承诺为条件，三人于美国旧金山创立了一家以各自姓氏首字母命名的小型快递公司——DHL。

◼ DHL50年历史可划分为两个阶段：

①DHL敦豪时期（1969-2001）：该时期DHL专注国际快递业务，采用加盟制实现快速扩张。在1980s-1990s，DHL成长为国际快递龙头。

②DPDHL德国邮政敦豪时期（2002-至今）：2002年德国邮政完成对DHL的全面收购，在融合DHL和德国邮政两大品牌基础上，并购整合其他业务，形成具备提供全球领先供应链服务的综合物流集团。

DHL发展历程

资料来源：公司资料

——全球综合物流商Top3：综合各项指标来看，全球三大综合物流商中，UPS位列第一，DHL和FedEx相当。

营收最高：DHL营业收入长期位居三大综合物流商之首，2018FY营收为4800亿人民币。但DHL盈利能力处于相对落后水平，2018年DHL3.3%的净利率相对其他两大巨头也存在差距。

DHL营收第一，但与UPS差距不大

资料来源：Bloomberg

DHL净利率仅3%，低于UPS和FedEx

资料来源：Bloomberg

——相对FedEx与UPS以快递、零担为主的业务结构，DHL业务延伸至供应链、邮政等大物流市场的多个细分领域，且各业务占比均衡，均处于15%以上水平。

◼ DHL在全面均衡的基础上实现了高质量布局，在时效快递做到全球第三的同时，货代与供应链业务的多个细分领域中做到全球第一（包括空运与海运货代、供应链物流等）。

同口径下，DHL业务最全面、最均衡

资料来源：Bloomberg

——业务均衡布局下，盈利能力最高的快递业务总量水平较低：快递业务是物流领域的高毛利赛道，DHL快递业务的息税前利润率达12%，远高于其他业务。DHL快递业务量为15亿件，低于UPS（53亿件）和FedEx（36亿件）,快递业务总量水平较低。非快递的低毛利业务摊薄了整体的盈利水平。

主要原因：1）相比美国国内快递市场，德国快递市场规模较小导致DHL快递业务规模相比其他业务缺乏优势，出现均衡格局；2）德国邮政作为转型的国企承担一定的公共责任，其并购主要从战略视角出发，优先发展多层次的普遍物流服务。

快递业务量稳步增长，但总量处于较低水平

资料来源：Bloomberg

快递业务息税前利润率远高于其他业务

资料来源：Bloomberg