振华科技：国内军工电子元器件标杆企业，受益于国产替代和军品采购加速
——振华科技起源于国家军工电子基地。中国振华科技股份有限公司成立于1997 年6 月，同年在深交所上市。公司是在始建于上世纪60 年代中期国家“三线”建设的军工电子基地——O 八三基地旗下优势企业不断发展而来的，公司实际控制人是世界500 强企业——中国电子信息产业集团有限公司。截至2019Q1，振华科技总资产107.45 亿元，总股本5.15 亿股，净资产51.17 亿元。
公司溯源历史悠久，由国家军工电子O 八三基地旗下优势企业发展而来
资料来源：公司资料
振华科技业务结构清晰。公司主业按产品类别可分为新型电子元器件、现代服务业两大业务板块，其中：
◼新型电子元器件板块：主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。
◼现代服务板块：主要包括园区动力供应、园区物业租赁经营等业务。
公司业务可划分为新型电子元器件、现代服务业等两大业务板块
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振华科技子公司业务形成优势产业互补。公司现有全资、控股企业10 余家，主要分布于贵州及珠三角、长三角等地，主要从事各类电子信息产品的研制生产和销售，已形成集团化、跨地域、专业优势互补的产业化布局。公司强化企业在技术创新中的主体地位，建立以企业为主体、市场为导向、产学研用相结合的技术创新体系，积极与国内外高等院校、科研院所进行合作。现有省级企业技术中心9 个、省级工程技术研究中心2个。截至2018 年底，公司累计拥有专利983件（其中：发明专利270 件，拥有软件著作权登记16件），提升了企业核心竞争力，为公司进一步加快发展奠定了基础。
公司目前有全资、控股子公司10余家，子公司业务优势互补、协同关系较强
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——公司实际控制人是振华集团，集团实力强劲。振华集团是由始建于上世纪60 年代中期国家“三线”建设的军工电子基地——083基地不断发展而来的。初期称为“贵州省第四机械工业局”和“电子工业部贵州管理局”，之后一直沿用083基地名称。2014 年8月，中国振华完成吸收合并贵州中电振华信息产业有限公司，吸收合并后，中国振华注册资本为240,626.10 万元，中国电子持股53.81%、贵州省国资委持股31.36%，华融、长城、东方三家资产管理公司分别持股10.90%、3.67%、0.26%。
振华集团股权结构清晰，在上市公司体外仍有多家优质子公司
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振华集团成立50 年来，为国家重点工程和国防建设做出了重要贡献。振华集团参加了集成电路、“331 工程”等大会战，先后为“东方红一号”、“两弹一星”、探月工程、载人航天工程、东风系列、红旗系列、北斗二号等绝大多数重点工程提供保障，填补了7项国内技术空白，创造了8 项国家第一。“十三五”期间，中国振华充分发挥中国电子集团及自身的产业链、渠道和军工等优势，在高新基础元器件、集成电路、新能源新材料领域取得了良好的发展。
——公司压缩低效业务，优化产业结构，盈利水平显著提高。从业绩指标来看，2018 年振华科技实现营业收入53.38 亿元，同比下降33.43%；而归属于上市公司股东的净利润不降反增，实现归母净利润总额2.60 亿元，同比增长27.17%；2013-2018 年公司归母净利润CAGR 为17.24%。根据最新季报，2019Q1 公司营业收入11.6 亿元，同比下降21.7%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增加24.1%。从经营情况看，2018 年公司营业收入规模下降主要是因为公司大幅度压缩整机及系统业务，但我们认为得益于公司压缩清理低效产业，聚焦发展电子元器件，公司全年盈利水平显著提高，产业结构持续优化，利润指标得以稳步提升。
公司2018 年营业收入53.38 亿元，同比下降33.4%
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公司2018 年归母净利润2.59 亿元，同比增长27.2%
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聚焦新型电子元器件业务，这块业务的毛利润增幅明显。根据公司公告，公司业务收入按照业务类型划分主要可以分为新型电子元器件、专业整机及核心零部件、现代电子商贸与园区服务及其他业务等。2018 年公司新型电子元器件营收29.8 亿元，YOY-4.9%；实现毛利润12.6%，YOY+18.2%，相较于其他类型业务，其毛利润呈快速增长趋势。我们认为主要原因为新型电子元器件业务以军工领域为主，尖端技术支撑以及军品高利润优势为公司带来较高的利润空间。（注：此处新型电子元器件业务为公司2018 年年报业务划分方法，合并了2018 年之前高新电子及集成电路与关键元器件两块业务，其中集成电路与关键元器件业务包括振华宇光和振华新能源两家子公司。）
2018 年新型电子元器件业务收入29.8 亿元，同比下降4.9%
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新型电子元器件业务为对公司的利润贡献最大。按产品分类，专业整机及核心零部件业务和新型电子元器件是公司重要的营收来源，2018 年实现营收23.3 亿元，营业占比分别为44%；专业整机与核心零部件业务全年实现毛利润0.8 亿元，由于行业竞争环境发生变化，毛利润空间有所压缩。2018 年公司新型电子元器件业务实现毛利润12.6 亿元，占总毛利润比重达94%。我们认为，未来受益于军品采购需求的进一步释放以及公司“阻容感”等电子元器件技术水平进一步提升带来的议价能力的提高，新型电子元器件业务的毛利润贡献比例仍有望继续保持较高的水平。
2018 年新型电子元器件业务收入占总收入比为55.8%
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振华科技整体费用率有所上升，销售费用率小幅增加。2018 年公司三费（含研发）占营业收入比重合计为14.9%，较2017 年比上升3.1 个百分点，我们认为主要原因为收入端下降较多所致。从费用总量上看，2018 年公司通过强化人员绩效管理，同时严格把控广告费、业务经费等支出，当年的销售费用及财务费用均有小幅下降。反映出公司加强营销体系建设，不断巩固和提升行业地位，着力提升运营效率和效益的经营成果。
公司贯彻落实集团高质量发展战略，销售毛利率与净利率均创新高。2017 年公司以来公司整体利润率呈现上升趋势，2019Q1再创新高。2018 年较2017 年销售毛利率提升10.2个百分点，销售净利率提升了2.2 个百分点。我们认为这主要得益于公司贯彻落实集团高质量发展战略，在业务上聚焦新型电子元器件主业、进一步缩减低效亏损业务，并积极整合体外优势自主可控资源。我们判断，随着公司低效业务的逐渐剥离，公司未来也有望进一步提升公司盈利水平。
公司2018 年研发费用为2.5 亿元，占营收比重为4.69%，较2017 年提升1.74pct
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公司继续加大科研投入，聚焦产业优化升级，加快创新驱动发展。近几年，公司明显增大对研发的投入水平，2018 年公司研发投入2.5 亿元，同比增加5.9%；研发投入占营业收入的5.9%，较2017 年提升1.74 个百分点。公司以产业发展为牵引，加快产品转型升级，电子元器件产业逐渐形成宇航级、高可靠的新型电子元器件产品体系，未来有望进一步提升产品核心竞争力。
