海大集团：饲料行业龙头企业 生猪养殖业务稳步增长

海大集团通过产品与服务多方发力，奠定了未来持续高增长基础。公司不断进行饲料产业投入，奠定了提供高质量饲料的基础；而苗种、养殖、动保板块协同发展奠定了客户服务的基础。同时，公司始终以养殖户需求为导向，通过服务输出产业链价值，在业务拓展的同时实现了公司经营绩效与客户养殖效益的多方共赢。我们认为，公司未来发展将迈入新阶段。

——饲料主业有期待

海大饲料具备可持续、快速发展的优秀因子：饲料加工流程的层层优化、配方技术的不断改进、原材料采购技术的成熟运用以及有效的市场联动机制，共同构成了公司饲料突出的产品力。公司依托高效的市场联动机制，实现了新产品与市场需求的完美匹配，同时以“产品+服务”的方式持续输出产业链价值，实现了饲料的高周转，饲料销量快速上升。

1、饲料产业强投入，奠定公司饲料龙头地位

饲料产品研发为公司提供高品质饲料奠定坚实的基础。公司依托完善的动物营养需求数据库、健康环保的饲料添加剂、稳定优质的原材料来源和领先的生产工艺水平，饲料企业的核心竞争力之一就体现在饲料产品的稳定性、高效性、环保性上。畜禽营养动物需求的研究由于借鉴和吸收了国外大量成熟的技术和经验，产品配方技术及工艺技术与国外差距较小，而对于水产饲料来说，由于国外对水产品获得以捕捞为主而非养殖，因此我国对水产品的营养研究尚处于领先位置。目前，该项技术主要掌握在几家大型上市饲料企业中，而海大集团是水产饲料研发的领头羊。17 年公司主导制定的《草鱼配合饲料》国家标准顺利通过专家评审，这奠定了公司在水产饲料领域绝对的龙头地位。同年，公司通过收购大信集团实现了猪料业务的北方布局，补齐了产品结构的短板。发展至今，公司的总部研发机构与产品市场形成了高效的联动机制，通过及时反馈和相互沟通实现了新产品与市场需求的完美匹配。目前，公司在水产预混料、水产配合饲料及畜禽配合饲料领域均有市场竞争力强劲的产品。

工艺流程优化，为产品稳定性和管理成本降低奠定基础。从饲料的生产工艺流程上来看，公司通过不断优化加工技术改善饲料产品的质量。一般来说，粉末料生产工艺主要用于预混料和浓缩料，颗粒料和膨化料生产工艺主要用于配合料。膨化料的生产工序更加复杂，成本相对较高，但是制作过程中饲料营养物质损失小，功能性物质的活性佳。公司拥有完整的产品线，从原料投放到成品入库拥有一整套完整的监测体系，实现了生产线的自动化、高效化、稳定化运营，保障了饲料产品的质量。以公司15 年推出的海大粒粒香代乳料为例，展现了完整的现代化加工流程。

高品质粒粒香代乳料的生产过程

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

2、“渠道下沉+服务”，保证产品高周转

海大是行业内率先进行服务型企业定位的公司，通过在公司内部落实“产品+服务”的营销理念，构建三级销售服务体系，能够快速、有效的实现客户需求与公司饲料产品策略的协调联动。公司一直以正大为行业标杆，近几年在服务上投入了大量的人力与技术支持，努力从饲料产品竞争进入到全产业链的价值竞争中去。目前，公司逐渐形成了以服务为导向的营销模式，通过对华中、华南、华东各个区域的示范养殖户调研，形成了因地制宜的最佳养殖方案。围绕水产料，公司向养殖户提供了从“苗种-养殖模式和技术-水质调控和疫病防治-饲料投喂”的整体解决方案。事实证明，公司的服务营销确实落到了实处，各个环节的优势共同促成了17年销量250 万吨的高增长。我们认为随着服务产品的提供，未来养殖户与饲料企业之间的关系将更加紧密，服务对销量拉升的作用将愈发显著。

通过高产品品质和服务营销带动，公司饲料产品维持了几乎行业内最高的周转速度。通过集团总部研发中心与产品市场的高效联动，饲料新产品能够准确满足市场需求，实现了产品的高周转，饲料销量快速增长。从历年存货结构上来看，原材料占比最大，基本保持在75%以上，17 年为71.04%，这主要是由于公司定期开展原材料采购和贸易业务；库存商品占比保持在10%以上，17 年为22.51%。我们选取了五家可比公司进行存货周转天数的比较。从2009-2016 年的趋势来看，公司存货呈现高周转，8 年平均周转天数是26 天，远低于行业平均水平。这反映了公司内部高效的管理水平、有效的市场联动机制以及优质的产品力。

公司存货呈现高周转

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

——其他业务为打造养殖综合服务商奠定基础

1、苗种

公司依托其完善系统的研发体系和已有的销售渠道，构建以终端需求和养殖户利益为导向的种业创新模式，与饲料业务形成良性互动，这是公司最大的竞争优势之一，在种质资源匮乏的将来，公司的种苗业务会快速显现业绩增速。

公司苗种分为百容（鱼苗）和海兴农（虾苗）两大板块。百容水产良种有限公司是一家专业从事淡水鱼类遗传育种研究和优质、高效、健康水产种苗生产及技术推广为一体的高新技术企业，下设阳新基地、荆州基地、团风基地和洪湖百容基地。最初华南百容主要专注特种板块，华中百容以常规鱼苗为主。随着华中地区需求增大，荆州基地开始独立负责华中区域特种鱼苗的生产供应，目前该基地主要经营全雄黄颡鱼、杂交黄颡鱼、加州鲈以及鳜鱼的研发、生产以及销售，日后将增设桂花鱼和生鱼的鱼苗板块。随着消费需求多样化，华中百容坚持引进来和走出去并举，16 年黄祥林团队的加入弥补了公司黄颡鱼繁育的缺陷，未来有望实现华中黄颡鱼鱼苗30%以上的市场份额。此外，16 年华中百容与中国水产科学研究院珠江水产研究所联手选育全雄杂交醴，预计18 年即可批量生产并推向市场。

近十年来，对虾苗种退化、疫病高发、养殖产量急剧下跌的现状倒逼业内加快对抗病性强、生长速度快的虾苗研制，比如2013 年爆发的虾病引起了对虾养殖户养殖利润的大幅缩减。公司旗下广东海兴农致力于虾苗的研发，多年来保持与国内外科研机构密切的技术合作与交流，参与了多项虾苗国家重点攻关项目，至今研发经费投入已超过1 亿元。2017 年，公司研发的三个水产新品种：团头鲂“华海1 号”、凡纳滨对虾“海兴农2 号”、长珠杂交鳜正式上市，苗种优质的性状表现凸显了公司精湛的科研技术水平。

2、生猪养殖稳步增长

生猪养殖是公司近年来最大的投资板块之一，现阶段养殖业正面临环保/禁养政策的梳理，规模猪场占比逐步提升，公司此时布局生猪养殖具有重要的战略意义。一方面，生猪养殖有望成为公司未来主要的利润增长点，更重要的是生猪养殖有望带动公司饲料、动保、苗种等相关板块的协同发展。

受近年来环保禁养政策的影响，生猪养殖板块的市场格局发生了重大转变。公司自2015 年切入生猪养殖领域以来，不断摸索自身的发展道路。通过多年的渠道与团队建设、养殖模式的探索，公司现已确立了“公司+农场”的肉猪养殖模式。2017 年至今公司在生猪产能扩建上的表现十分积极。多地区相继推进生猪及饲料生产项目建设，预计将为公司年新增360 万头猪苗和119 万吨饲料产能。目前生猪养殖业务整体进度步入正轨。前期由于环保原因导致母猪场落地比较慢，当下土地问题基本解决，为后期大规模上量做准备。

17 年至今生猪产能持续扩张

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

养殖方式上，现阶段公司在广西、贵州采取自产自养的方式，下一步北方市场上也准备筹划该模式。根据《全国生猪生产发展规划(2016—2020年)》指导意见，目前公司的生猪养殖场在养殖的重点发展区、约束发展区及潜力增长区均有所分布。按照公司披露信息，公司计划在广东、广西、贵州、湖南、湖北五个省每省份年出栏100 万头生猪，预计到2022年公司生猪出栏有望达到500 万头。

3、饲料+动保打开市场空间

从组织形式来看，公司动保业务实现了三级跳，由最初的分散经营到2014 年11 月成立动保经营部，再到2016 年9 月的动保事业部（统筹研发、生产、销售），动保业务的重视度持续提升。经过10 多年的发展，目前公司已经形成了完善的“研发-生产-中试-销售”一整套体系，现旗下有1 个研发中心，3 个生产基地和1 个中试基地。思想上的重视加上精准化的产品设计，公司通过“饲料+动保”模式迅速打开市场空间，成为动保行业的领军者。

公司微生态制剂销售收入快速增长

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心