奥佳华：按摩器具行业龙头 产能持续稳定增长

奥佳华智能健康科技集团曾用名为“厦门蒙发利科技（集团）股份有限公司”，是目前国内最大的集研发、制造、品牌、营销、服务为一体的国际化智能健康产业集团，也是国内按摩器具行业第一家上市的龙头企业，拥有行业内完整产业链和强大全球影响力，以“产品+服务”模式向客户提供按摩器具、健康环境、家用医疗等多种产业产品。

公司主要从事全球自主品牌经营和ODM出口经营，拥有OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA五个自主品牌，分布在亚洲、北美及欧洲的核心按摩器具市场。自2005年以来，公司的ODM出口业务稳居行业龙头，产品遍及全球60多个国家和地区，与Homedics、Honeywell、日本松下等一系列国际领先健康品牌保持稳固合作关系。

奥佳华发展历程

资料来源：公司资料，立鼎产业研究中心

公司的主要产品包括按摩康复类、健康环境类和家用医疗类产品。

奥佳华主要产品

资料来源：公司资料，立鼎产业研究中心

公司旗下有五大自主品牌，包括OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA。

——产能扩张，业绩增长，盈利能力稳步提升

1、产能持续扩张

随着产品逐渐丰富，公司总产能持续稳定扩张。2013-2017年，公司年总产能分别为1220、1420、1620、2120、2130万套，增速分别为19.61%、16.39%、14.08%、30.86%、31.48%。

为快速提升按摩椅产能以满足市场的需求，公司己开始筹划年产100万台智能按摩椅生产基地的建设，进一步提升公司按摩椅产能。新的生产基地将全面引入智能制造模式，实现按摩椅生产过程的自动化、智能化及信息化，致力打造成国家级按摩椅行业工业4.0示范基地。

公司产能一览表

资料来源：公司资料，立鼎产业研究中心

2、业绩不断增长

  近年来，公司对保健按摩产品和健康环境产品持续创新与开发，同时并购MEDISANA、OGAWA等国际知名品牌，各项业务不断增长，业绩大幅提高。2013-2017年，公司营业总收入分别为22.3、28.11、28.31、34.51、42.94亿元，同比增速分别为25.87%、26.07%、0.69%、21.93%和24.41%；归母净利润分别为1.04、1.40、1.81、2.51和3.45亿元，同比增速分别为280.96%、34.38%、28.77%、39.03%和37.51%。

2018Q1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长33.37%;实现归母净利润0.28亿元，同比增长50.23%;扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降72.18%。另外公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元～1.48亿元，增长幅度为45%～60%。对于公司2018年一季度扣非后妇母净利润下降72.18%，我们认为主要是公司非经常性损益项目中“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值（立鼎产业研究中心，www.leadingir.com）变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”变动较大所致。2018Q1公司该项目为1800万元，2017Q1为-453.5万元。

分产品来看，按摩椅和按摩小电器为公司核心业务，两类产品营业收入均持续增长，带动公司业绩不断成长。按摩椅2015-2017年营业收入分别为7.41、8.17和12.87亿元，其中2017年增长显著，同比增速达到57.46%，

主要系奥佳华“OGAWA”主推新品御手温感大师椅及爱沙发销量大幅提升所致，按摩椅营收占比也有所提升，从2016年的24.18%提升6.49pct至2017年的30.67%。按摩小电器2015-2017年营业收入分别为13.51、16.90和18.56亿元，营收占比分别为47,72%、50.00%和44,24%。

分地区来看，国外为公司主要销售市场，包括亚洲、欧洲和北美，2015-2017年国外销售收入持续稳定增长，分别为22.43、29.35和34.69忆元，营收占比稳定在80%左右。2015-2017年国内销售收入分别为5.09、4.45和7.27亿元，其中2017年增长显著，同比增速达到63.18%．，主要系公司大力拓展国内市场的按摩椅业务，销售额同比增加2.49亿，增速达145%所致。

3、盈利能力稳步提升

公司销售毛利率持续增长，2013-2017年分别为21.83%、32.20%、33.21%、35.77%及37.00%，其中，按摩椅的毛利率逐年增长，2015-2017年分别达到43.75%、48.91%和50.95%，是毛利率最高的一项产品，高毛利率产品占比的增加促进了公司毛利率的增长，为公司盈利能力持续增长提供动力；公司国外销售毛利率大幅提高，2013-2017年从17.77%提升19.37pct至37.14%。公司净利率变动趋势与毛利率相近，2013-2017年公司净利率逐年上升，从4.68%上升3.6pct至8.28%。

我们认为，公司自创立以来一直重视研发创新，有专门市场调研、设计与开发组织，主动引导创新。公司按摩产品己实现了100%自主研发，构筑了完整的专利布局网络。研发创新的积累与投入，极大地提升了公司的客户服务能力以及产品的附加值，从而带来公司毛利率的提升。

——品牌、渠道助力公司持续增长

（一）布局全球销售网络，线上线下共同发力

1、五大品牌全球行销

公司旗下五大自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”、“MEDISANA”分布亚洲、北美及欧洲三大保健按摩核心市场，产品遍及全球60多个国家和地区，每年有80%的营业收入来自海外。

2、优化营销渠道，线上线下共同发力

2012年公司开始中国地区奥佳华渠道的布局，2012年末全国布局门店160家，截至到2016年底，全国门店数量已达到450家，主要分布于北京、上海、深圳、广州一线城市的高端百货商场。公司将进一步通过增加核心商圈门店的开设和关闭坪效低的门店，优化营销渠道建设。

同时，公司全面整合线下线上流量，助推电商渠道增长。2017年，公司成为2017浙江卫视《中国新歌声》官方合作伙伴，持续将品牌曝光在大众视野中。同时，配合全新形象代言人陈奕迅、林依晨的传播效应，结合报刊杂志、社交网络及微信、微博等新媒体渠道建立与消费者之间直接的交流与互动，有效提升了奥佳华“OGAWA”的认知度与知名度，2017年中国OGAWA电商业绩增速达65%，利润增速达436%。

（二）切入共享领域，推进共享按摩椅铺设

公司借共享经济之风，推进共享按摩椅铺设。2018年3月，奥佳华全资子公司漳州蒙发利实业有限公司与云享云（北京）科技有限公司签署战略合作协议，共同开展智能共享按摩椅业务。

云享云是一家专注共享按摩椅投放与运营的高科技公司，2017年11月开始联合全国多个重要机场和高铁进行等候椅改造成共享按摩椅的合作。目前签约数量累计超过5万台，已投入运营数量超过2万台，是全国重点交通枢纽细分场景投放与运营共享按摩椅数量最大的企业。云享云目标2018年底在全国范围内投放超20万台共享按摩椅，形成机场、高铁，汽车客运站等重点交通枢纽网络的全覆盖。

此次交易协议主要包含以下4项内容：

 (1)自双方书面认可的产品可批量生产之日起两年内，云享云向漳州蒙发利采购共享按摩椅数量不少于30万台，其中2018年内采购数量不低于18万台。

(2)漳州蒙发利独家享有所铺设运营共享按摩椅产生的流量来建设运营销售按摩美容类产品的在线健康商城的权利。

(3)漳州蒙发利享有所铺设运营共享按摩椅产生的运营数据的查询和分析权利。

(4)所铺设运营的共享按摩椅可同时使用双方指定的品牌LOGO，双方指定的LOGO可同时存在，具体细节双方在共享按摩椅的生产制造之前书面确定。

目前国内按摩椅销售渠道主要聚焦于高端百货、shopping mall，消费者接触途径单一，体验门槛较高，从而导致消费者对按摩椅的认知较低。随着移动支付的发展，近年来共享消费模式迎来爆发式增长，共享按摩椅在高铁、机场、影院等公共场所大量出现，逐步地培养起人们对按摩椅的消费意识，按摩椅消费需求正加速爆发。

我们认为，双方强强联合共同开拓共享按摩椅市场，加速中国公共场所共享按摩椅的渗透与教育。公司将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流，加速建设运营按摩产品线上健康商城，打造新零售模式，进而有力地带动公司商用按摩椅及家用按摩椅业务在中国市场的快速发展。