玉龙股份：积极实施战略转型，有望推动公司成为黄金+新能源矿商新秀

山东玉龙黄金股份有限公司成立于1999年（以下简称“玉龙股份”），前身为江苏玉龙钢管股份有限公司，2011年登录上交所，2020年因自身发展规划及经营发展需要变更为山东玉龙黄金股份有限公司（代码:601028.SH）。公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司。2021年原大股东厚皑科技转让5%公司股权给济高控股，济高控股成为第一大股东，济南高新区国资委成为公司实际控制人。公司是济高控股集团“一体两翼”战略布局中实业运营板块的主力军，旗下唯一的矿产产业公司。截至2023年中，公司拥有合计12家全资/间接全资/控股子公司，员工380人。

玉龙股份发展历程

资料来源：公司资料

公司实控人为济南高新区国资委。公司当前总股本为7.83亿股，截止2023年9月，前十大股东合计持股50.62%。其中济南高新控股集团有限公司占比29.38%，为公司最大控股股东。根据股权穿透显示，济南高新区国资委100%控股济南高新控股集团，为上市公司实际控制人。

公司股权结构及子公司

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——高效转型矿商业务，公司已成为矿业新秀。公司在 2021 年“十四五”规划做出了战略定位：以黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”作为公司的主业，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的有益协同补充。从实际执行角度观察，公司矿业市场的资本操作十分高效且有效。其中 2022 年公司已完成帕金戈金矿的注入及并表（100%）、陕西楼房沟钒矿的股权过户登记（67%）、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%）以及莫桑比克催腾矿业的股份登记（11.44%），这充分显示了公司战略转型实施的以及管理团队的强执行力。

公司矿业项目的现金流贡献将在2023 年显现。从实际矿业项目的现金流角度观察，帕金戈金矿在 2023 年已进入全面达产状态（2023 将是第一个完整年度的金矿财报合并至上市公司），陕西楼房沟钒矿预计 2023年下半年采矿项目工程建设将启动，并在 2025 年进入试产状态；辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿，建设周期约 8 个月，预计 2023 年 11 月底完成厂房主体建设和设备安装，2024 年 3 月正式达到设计产能；非洲催腾矿业的安夸贝石墨矿项目已开展基建，项目的可行性研究（DFS）、环境许可证、及采矿许可证（期限 25年）均已完成并获得。这一方面反映了公司矿业团队的强专业性与强运营能力，另一方面暗示了战略转型的高效实施有望推动公司成为黄金+新能源矿商新秀。

——公司主营业务结构开始由大宗贸易类业务向矿商业务转变，公司正逐渐转型成为聚焦黄金及新能源材料的国际化矿业公司。产业链布局的延伸及业务结构的优化扩张有助公司业务协同效应的显现，公司的估值属性将向多元化矿业类转变。

公司当前的主营业务主要由两类构成，分别是传统的贸易类业务，以及近两年开始布局的矿山类业务。其中贸易类业务依然为公司当前营收及利润的主要业务，2022 年贸易占比 98.67%，利润占比 88.35%；矿山类业务成长属性强且业绩弹性较大，该板块营收及毛利占比在 2022 年分别增长至 1.32%及 11.47%。

公司利润规模自2021年起持续性抬升

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2020年至今公司毛利率水平显现趋势性优化

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公司主营业务营收结构

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公司主营业务利润结构

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贸易类业务：运营稳健且毛利水平显现优化。公司贸易类业务围绕服务产业客户实现产业链上下游产品的流通开展，主要通过母公司及上海钜库及香港玉龙两家子公司进行，贸易业务涵盖金属矿产品、农林产品、化工品以及煤炭等大宗商品。公司自 2019 年开始涉足贸易类业务，近几年贸易类业务规模开始趋于稳定（近三年平均营收近 110 亿元），毛利水平呈现持续优化（1.9%=>4.9%）。从业务角度观察，公司已经建立了稳定的供应及销售渠道，通过整合下游客户的差异化需求，集中向上游供货商采购并以此获取合理的交易价差。鉴于近三年全球大宗商品价格受多重因素影响而呈现高波动性特征，而公司大宗贸易规模及利润呈现稳定且优化的特点，可以反映公司具有极强的大宗贸易领域风控管理机制及产业链管理能力。

矿山业务：进入结构性攀升阶段。公司自 2022 年开始有效执行黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”发展战略，意味着公司进入转型升级和高质量发展新阶段。从数据观察，2022 年伴随 NQM 矿业公司的有效注入，公司黄金采选业务占主营比例增至 1.32%，毛利占比升至 11.5%。考虑到 2023 年起帕金戈金矿已经进入全面达产阶段，叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放，预计矿山业务占公司主营业务比例将呈现结构性的攀升。此外，鉴于矿采选业务具有的偏高毛利特征（公司 2022 年矿产金采选业务毛利率高达 47.1%），我们认为公司整体毛利水平具有持续性优化空间。

公司已步入贵金属+新能源金属双轮驱动成长新赛道。公司十四五战略规划已将“聚焦黄金+新能源新材料矿产主业”作为公司坚守的战略目标，在公司两个战略转移的持续进行下（由并购待建项目向并购在产矿山转移，由外延式并购向存量项目增收增储转移），叠加公司控股股东济高控股储备的优质矿产项目的有效支持，公司在矿业产业链的布局及扩张将已呈现较强成长性。从公司近两年已涉及的矿产资源观察，除帕金戈金矿并表外，公司亦积极在新能源矿产材料如钒、石墨、锂等有所布局。鉴于公司所涉及的矿产领域具有对冲及成长双重属性，预计矿山类业务的持续发展将有效优化公司的价值属性及估值弹性。

公司矿业板块双轮驱动资产分布图

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