国内零食量贩市场发展底层逻辑：价值链重构，效率驱动

零食万亿市场，近年规模仍在有所提升。零食零售渠道主要以大卖场/超市/便利店/食杂店等为主，2021 年我国零售终端网点合计500w+家，其中大卖场/连锁大型超市/便利店/连锁小型超市/非连锁小型超市/大型食杂店/中小型食杂店网点数量分别为为 3000 /1 万/9.3 万/4.3 万/30 万/111 万/381 万家。随着消费者对于近场化/便捷消费的需求持续提升，大卖场的门店数量呈现下降趋势，便利店以及平均面积 58 ㎡的小超市网点数量提升明显，核心在于满足了近场即时消费需求。回到零食渠道，零食冲动即时性消费特点明显，电商渠道由于时效性及场景体验限制占比近年一直维持在15-20%左右，大卖场/超市由于高加价率及距离社区生活圈相对远，销售占比持续下降，以性价比及社区店型为主的零食量贩店快速跑马圈地。

零食在大卖场/超市的销售占比持续降低

资料来源：欧睿

复盘国外折扣业态的发展历史，会发现折扣业态通常诞生于宏观经济放缓的大背景下，比如德国的 Aldi 兴起于二战之后的 1948 年，此时德国经济萧条阶段，实用主义需求高涨，以及在日本经济泡沫之后快速发展的软折扣品牌唐吉诃德。那么当前中国经济正从一个高速的增量经济时代，进入到相对低速的存量经济时代，消费者对于性价比/实用主义的需求更为明显。其次，小家庭及快生活节奏背景下，离家近的社区店模型更具优势，比如水果品类店百果园、生鲜品类店钱大妈，零食品类作为高频偏刚需的产品，和水果店、生鲜店等零售业态共同打造社区零售圈，满足了社区人群需求，亦具备近场消费的优势。

优衣库在日本经济放缓后持续快速增长

资料来源：Wind

软折扣品牌唐吉诃德在日本经济放缓背景下增长亮眼

资料来源：Wind

零食量贩兴起的底层逻辑是高效率的零售革命，本质是垂直品类的硬折扣商业模式。究其本质，零食需求稳固并且市场规模持续扩容，零食量贩相较之下渠道效率更高，进而对其他零食零售渠道进行迭代。我们对主流的线下零食零售渠道进行价值链的拆解，可以很明显的看到零食量贩的价格在渠道价值链跑通的情况下终端零售价基本只有其他渠道的70-80%，零食量贩高效率的来源核心在于供给端以“消费者需求（用户）”为导向，终端商品可以实现高周转，无效费用的投放明显降低，从而实现各环节高效率运转的同时终端价格具备性价比，本质为垂直品类零食的硬折扣模式。目前来看，零食量贩各环节盈利模型均跑通：厂商毛利率相比经销渠道会低一些，但是费用率亦相应低，盈利能力较好，门店终端模型亦跑通。

零食量贩渠道本质为高周转低毛率的硬折扣模式

资料来源：财经无忌

备注：渠道价值链不代表某一品类，以零食行业平均情况来计算。调研数据可能存在样本较少带来偏差

零食量贩业态为经销零售一体化，是一个规模效应正反馈明显的商业模式。规模效应下，品牌运营商向上游具备更强的采购议价能力，门店运营端选品的 精准度 也更高，能够显著提升渠道效率。对标国外折扣业态唐吉诃德/美元树以及国内品类零售百果园的盈利能力，头部品牌运营方长期有望实现 3%以上的净利率。

零食量贩业态模式：低加价率+ 高周转、账期友好、以性价比突围

资料来源：渠道调研，新经销，新消费日报，创业最前线，信达证券研发中心

注：80-90%指零食品类在门店中的占比

零食品类丰富，散装和白牌产品占比高，很多细分品类竞争格局未定，且单品相对来说价值量低，可替代性较强，往往渠道在这个过程中话语权会更强。相比之下，比如白酒，社交属性浓厚，消费者品牌意识强，厂商则更为强势；比如饮料，属于高频低客单的消费，解渴为第一需求，多品类组合需求权重不高，对于便利性要求更高，所以近场冰柜或者自动售卖机打造的小型场景更为适合，且厂商对价盘管控更为严格，要形成单一的饮料量贩店则难度更高。

零食量贩采用加盟连锁模式扩张，核心在于单店模型的可复制性及加盟商盈利预期管理，目前单店模型已跑通，下沉市场单店模型表现更好。零食量贩模型为低毛利高周转的模型，目前模型基本能够实现 1.5-2 年回本，行业头部品牌的二店率高，模型的标准化程度高，可复制性强。不同线级城市来看，下沉市场的开店成本更低，性价比模型契合下沉市场零食消费升级需求，低线城市的模型目前调研普遍反馈回本周期快于高线城市。市场质疑单店模型的稳定性，首先门店加密是业态发展的自然过程，正常的门店加密下，市场会自然形成单店模型跑通和门店总量的均衡。门店持续跑通的核心在于零食量贩店的需求未被其他业态转移，那么首先零食店并非新兴事物，其次消费者对于零食的消费是稳中有增的，并且零食量贩店对于消费者“多省好快”需求的满足目前是高效率的，具备持续抢占竞争对手的市场份额及零食行业增量的能力。

零食量贩业态单店模型已跑通

资料来源：零食很忙

需求端“性价比”受追捧，供给端渠道效率高，门店端单店模型跑通，零食量贩业态具备扎实的底层逻辑。综上，需求端，我国经济增速逐步放缓的大背景下，参考国外折扣业态的发展，消费者对于性价比产品的需求更为显著。从国内零食业态的发展趋势来看，社区业态增速显著更高，零食量贩“多省好快”多维度契合需求趋势。供给端，零食量贩业态经销零售一体化提升了渠道效率，具备持续抢占市场份额的核心竞争力。模式端，零食连锁业态并非新兴事物，零食量贩业态单店模型已跑通，零食量贩具备长期存在的底层基础，有望成为零食销售的重要渠道。