VD3行业为寡头格局，未来产品供应将取决于核心中间体NF胆固醇的供应

——维生素 D3，又称胆钙化醇、胆骨化醇，是一种脂溶性的维生素，能够有效的促进肠道钙吸收，以及预防佝偻病的作用，能较好地促进生长和牙齿健全以及骨骼的发育，并且可以降低癌症的发病率，对自身免疫力有很好的帮助，被广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。

VD3 行业集中度高，CR3 约为 80%，VD3 的生产绕不开关键中间体 NF 胆固醇，新的国家标准规定，自 2020 年 7 月起，动物脑干胆固醇被明确禁止。此前胆固醇的来源主要是羊毛脂和动物脑干，而羊毛脂 NF 胆固醇目前正常生产的仅有花园生物、日本 NFC、印度 Dishman 三家企业，而花园生物的销量市占率超过 50%，国内的主要 VD3 企业及DSM 均需向花园生物采购，从技术和成本上来看，花园生物是目前行业的龙头。认为，核心中间体供应的缩减将直接影响 VD3 行业的供给，新的国标的实施，将成为 VD3行业进入长周期拐点的核心推动力。

回顾 VD3 历史价格变化，由于 VD3 需求端刚性稳定，因此价格变化主要 VD3 或中间体受供给因素影响：

VD3历史价格走势（元/Kg）

资料来源：Wind

1）2009年，羊毛脂供应受限：羊毛脂供应量由以前的约6.5万吨/年降到约4.5万吨/年，同时羊毛脂的市场需求却在上升，除了化妆品行业的需求之外，浙江花园生物和内蒙古金达威投产的胆固醇项目也提升了羊毛脂的需求量。国际市场羊毛脂的价格一路上扬，2006年进口价约为400美元/吨，到2008年涨到了1600美元/吨；到2009年，进口羊毛脂已经超过了3000美元/吨，羊毛脂价格上涨使得VD3生产成本增加，生产企业为了缓解成本上升的压力，便开始提高VD3产品报价。

2）2014年，花园生物胆固醇产能受限：2014年6月花园生物宣布实施胆固醇扩产项目，停止胆固醇生产至2015年底。VD3价格从6月底的78.5元/千克上涨至10月初185元/千克，涨幅达到135.67%；

3）2017年，环保监管及供给侧改革。环保严格的状态下，中小产能供应受限：由于国家对环保、安全的重视，化工项目准入门槛越来越高（例如需要进入化工园区，总投资额在1亿以上），门槛的提高对于像山东天润、山东同辉这样的规模较小的化工企业来说难以承受。受环保监管和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清。加上行业库存水平较低，在8月份中央第四批环保领导小组进驻浙江的预期刺激下，VD3价格从6月初70元/千克上涨至6月下旬423元/千克，涨幅达504.29%。并维持高价长达两年时间。

4）2020年，疫情影响下供需错配。疫情导致厂家开工负荷下降，市场供应减少，产品价格从94元/Kg，涨到420元/Kg。

中长期来看，VD3 的供应将取决于核心中间体 NF 胆固醇的供应，这一点可以类比 VA 的核心中间体柠檬醛。历史上两次较大幅度和较长时间的价格上涨，均是由供应收缩造成的，胆固醇通过间接影响 VD3 的产能，环保则直接影响供给。2020 年  7 月  1 日，随着国家新的行业标准的实施，脑干胆固醇被禁，其意义在于：国家新的行业标准的实施，脑干胆固醇被禁，其意义在于：1、低成本、劣质胆固醇退出、低成本、劣质胆固醇退出市场，有利于维护胆固醇和 VD3 产品的质量安全；2 、进一步优化胆固醇行业格局。

——VD3 生产企业国内主要有花园生物、新和成、台州海盛、金达威、浙江医药、天新药业、威仕生物、山东同辉（原材料为动物脑干胆固醇），国外主要有 DSM及 fermenta。近几年由于环保及行业自身整合因素，中小产能企业由于生产成本较高，实际开工负荷偏低，市场主要由花园生物、DSM、新和成等几家企业供应，行业实际产量（CR3）占据全球 60%以上市场份额，行业集中度较高。

VD3国内外厂商产能

料来源：各公司公告，公开资料