需求回暖叠加行业格局变革，维生素E市场价格进入上行趋势

维生素 E 在需求端回暖的同时，叠加供给端行业格局的变革，并受到关键中间体供应不足的影响，供给逐步收紧，看好后期维生素 E 价格。

——维生素 E 行业格局变革

能特科技与 DSM 在 2019 年 8 月 20 日完成工商登记交割，将旗下维生素 E 生产公司益曼特健康产业75%股份转让给帝斯曼。2019 年 8 月 27 日，DSM 公告能特科技 2019 年 9 月起停产改造，改造时间将持续至 2020 年 3季度。改造完成后，DSM 将负责维生素 E 成品的销售，能特科技享受利润50%分成。全球维生素 E 格局转变为 DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成的寡头格局，能特科技从行业的搅局者，变成了行业格局的维护者，行业格局回到 2008-2012 年维生素 E 大牛市的起点，各家心态有望从价格战转变为行业协同，确保行业有较好的利润率。行业格局变动对行业供需关系影响尤为深远，影响持续时间长，此次行业整合对行业影响深远。

2018 年维生素 E 行业产能（吨）

资料来源：公开资料

DSM 与能特交易完成后维 E 行业产能（吨）

资料来源：公开资料

——间甲酚供给不足，维生素 E 供给偏紧

目前维生素 E 工业化大规模生产的技术路线均是通过两个关键中间体三甲基氢醌和异植物醇发生环合反应生成。其中三甲基氢醌主要有间甲酚法、氧代异佛尔酮法以及对二甲苯法三条路线，维生素 E 各家企业采用的方法有所不同，目前间甲酚供给偏紧，三甲基氢醌再次成为制约维生素 E 产能的重要因素。国内间甲酚进口依存度较高，国际主要生产企业为欧盟朗盛、美国沙索和日本三井，国外产能占到全球产能的 70%，国内生产厂家有安徽海华，东营海源和安徽时联等，国内间甲酚 2018 年产量 7200 吨，进口量 6641 吨，国内表观消费量在 14000 吨左右，安徽海华产能 8000 吨，另有 10000 吨产线即将投产，东营海源4000 吨产能。

国内企业如安徽海华实现间甲酚国产化突破以后，间甲酚国内进口年度均价 2013 年以来下降明显，17 年以来由于国内环保收紧，供给收缩，环保成本上升，国内间甲酚价格上涨后带动进口间甲酚价格上涨。19 年以来，由于欧盟朗盛装置出现故障，产能受限，进口量下滑，进口价格大幅上升，据feedinfo 报道，朗盛间甲酚工厂需要到2020 年上半年才能回到正常状态。国内市场间甲酚快速上升，推动维生素 E 成本上升。

间甲酚供应紧张，对各家企业影响情况也是不一。DSM 受到影响最大，DSM间甲酚主要来自欧洲的朗盛，受间甲酚供应不足的影响，DSM 预计 2020 年一季度欧洲工厂维生素 E 产量将下降 20-25%，并不排除影响至 2020 年二季度。国内企业，北沙制药因三甲基氢醌供应短缺而限产。浙江医药间甲酚主要来自安徽海华，少量进口，影响较小。新和成拥有三甲酚和氧代异佛尔酮两条路线，山东基地主要为氧代异佛尔酮路线，供给不受影响，且成本不变。

——供需偏紧，维生素 E 价格有望上涨

影响维生素 E 价格的主要因素来自供需关系的变化，维生素 E 下游主要为饲料行业，属于第一产业，需求相对刚性稳定，但在非洲猪瘟等极端情况下，需求受到影响较大。过往的饲料添加剂行情大多来自供给的影响，今年三季度饲料添加剂供需关系的主要矛盾是非洲猪瘟带来的需求下滑，因而三季度维生素 E 价格出现回调。随着国内生猪和可繁育母猪存栏量止跌回升，出栏重量增加以及禽类等饲料的增长，带来饲料消费量的增加，利好维生素E 消费，叠加供给端行业格局的变革，并受到关键中间体间甲酚供应不足的影响，DSM 和北沙限产，供给收紧，偏向紧平衡，近期市场价格上涨，考虑能特科技停产时间较长，看好后期维生素 E 价格。

国内维生素 E 价格走势（元/千克）

资料来源：Wind

维生素 E 价格向好，有利于增厚相关公司利润。建议关注浙江医药和新和成，其中浙江医药拥有 20000 吨维生素 E 油产能，维生素 E 粉每上涨 10 元/千克，有望增厚利润 3.01 亿元；新和成公司拥有 20000 吨维生素 E 油产能，维生素 E 粉每上涨 10 元/千克，有望增厚利润 3.01 亿元。