我国风电叶片大型化或将致有效供给不足，行业龙头盈利有望超预期

从供给端看，15 年抢装潮之后，16-18 年行业景气度下滑（装机总量降低），且由于主机厂对叶片厂商在议价权上相对强势，相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势，行业总体毛利率水平逐年下滑（中材叶片毛利率从15 年的24%下降至17 年的18%，时代新材从17.2%下降至9.5%），行业龙头中材叶片在18 年上半年甚至出现亏损，18年全年来看，净利率水平也较低，约为6%左右。

中材叶片和时代新材毛利率

来源：wind，立鼎产业研究中心

中材叶片收入、净利润和净利率水平

来源：wind，立鼎产业研究中心

产品结构大型化趋势加速，叶片产能或将出现结构性不足，龙头企业有望受益。近年来风电叶片更替进程加快，叶片大型化趋势势不可挡（2018H金风科技2、2.5 和 3MW机型销售占比已达到90%，截止2018年三季度，金风外部待执行订单2-3MW 占比约92%，外部中标未签订单2-3MW 占比约95%）。对小企业来说，连续几年的低盈利使得生存压力较大，且产品更新迭代较快，一旦没有研发出新产品，老的叶片机型逐步被市场淘汰。与此同时，16-18 年大企业产能利用率并不高（60~70%），短期之内未进行盲目产能扩张。大企业新模具和产品研发走在行业前沿，但也难逃无效产能增加的事实。以2MW 机型为例，预计中材叶片18 年121 型号占比约为80%；因而有些小叶型的模具虽还能生产，但实际需求有限，也只能沦为无效产能。我们判断在行业景气上行期，有效产能或出现阶段性短缺，而19 和20 年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态，同型号的叶片单价将有望保持平稳，新研发产品则将享受高的产品溢价。

金风科技近年来不同机组销量情况

来源：wind，立鼎产业研究中心

金风科技近年来不同机组销量占比情况

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金风外部待执行订单2-3MW占比约92%

来源：wind，立鼎产业研究中心

金风外部中标未签订单2-3MW占比约95%

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