碳中和背景下，固废行业兼具减排+循环再生属性，未来发展空间依然广阔

——全国碳交易平台上线在即，垃圾焚烧项目或有望依靠减排指标增厚盈利。2020年末生态环境部发布的《碳排放交易管理办法（试行）》规划出全国碳交易体系全貌：（1）生态环境部明确全国碳配额总量，并将碳配额分配至各个“重点排放单位”；（2）“重点排放单位”核算当年实际排放量与分配获得的碳配额差额/盈余，并通过全国碳排放权交易系统购买/出售碳配额，使得在手碳配额总量大于等于当年实际排放量；（3）生态环境部根据实际排放量等额清缴“重点排放单位”碳配额，而“重点排放单位”可通过购买CCER抵减应缴碳配额的5%；（4）政策中明确可再生能源属于CCER，而垃圾焚烧项目作为可再生能源的组成之一，在碳减排方面与光伏风电企业属性相同。历史上已有众多垃圾焚烧项目成功申报CCER，后续仍有望纳入全国碳交易体系增厚盈利能力。

全国碳交易平台上线在即，垃圾焚烧项目或有望依靠减排指标增厚盈利

来源：发改委，生态环境部，Wind

CCER有望给垃圾焚烧带来8~15元/吨额外收入，对应营业收入的3~6%。结合历史垃圾焚烧CCER项目0.3~0.5吨的单位垃圾减排量，并结合区域碳交易试点20~40元/tCO2的CCER交易价格，预计中性条件下，若能如期纳入全国碳交易体系中，CCER有望给垃圾焚烧带来8~15元/吨额外收入，相当于主流上市公司250元/吨运营收入的3~6%、50元/吨净利润的16%~30%，利润增厚能力显著。

CCER有望给垃圾焚烧带来8~15元/吨额外收入，对应营业收入的3~6%

来源：广发

垃圾焚烧与光伏风电运营相似，是最为直观的碳减排路径之一。从碳排放产生的逻辑上梳理，降低碳排放实现碳中和目标，需通过能源替代（含光伏、风电垃圾焚烧等）、循环再生和节能再生等手段实现。而参考我国当前的碳排放结构，从能源划分来看煤炭碳排量占比高达70%、从行业来看电力碳排放量占比达45%，以煤炭为主的能源结构决定了清洁/可再生能源替代煤炭发电是中国重要减排手段之一。

根据《中国温室气体自愿减排项目监测报告》显示，“垃圾焚烧项目通过焚烧方式替代填埋方式处理生活垃圾，避免了垃圾填埋产生以甲烷为主的温室气体排放；同时利用垃圾焚烧产生热能进行发电，替代以火力发电为主的华东电网同等的电量，从而实现了温室气体（GHG）减排”，以600吨/日龙岩垃圾焚烧项目为例，测算温室气体减排量可达15.52万吨CO2e。垃圾焚烧减排属性与光伏风电运营相似，取代煤炭发电降低碳排放逻辑清晰，是最直观碳减排路径之一。

垃圾焚烧与光伏风电运营相似，是最为直观的碳减排路径之一

来源：能源基金会

垃圾焚烧单吨垃圾焚烧可减排0.3~0.5吨吨CO2e。2012年6月发改委发布《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，正式启动了CCER（国家核证自愿减排量）项目试点工作。《暂时办法》执行5年后，为进一步完善和规范温室气体自愿减排交易，2017年发改委启动《暂行办法》修订，并暂缓CCER备案申请。随着本次碳交易管理办确法再次明确CCER可用于核减碳排放，我们预期后续CCER配套政策落地是大概史率事件。而垃圾焚烧作为历史CCER项目库的重要组成，随着未来CCER项目重启申报，或有望再次纳入减排体系。我们梳理了中国自愿减排交易信息平台披露的7个垃圾焚烧项目的《CCER项目监测报告》，单吨垃圾焚烧可减排0.3~0.5吨CO2e，垃圾焚烧项目的减排效应突出。

中国自愿减排中垃圾焚烧典型项目，单吨垃圾焚烧可减排0.25~0.5 吨CO2e

来源：CCER（中国自愿减排交易信息平台）

备注：单位垃圾减排量=测算减排量/（产能*330 天）

预期2030年垃圾焚烧减排量可达1.55亿吨/年，是2060年碳中和重要助力。根据测算，预计2030年全国垃圾焚烧产能将达149万吨/日。结合碳排假设参数，2030年预计发电量可达1876.40亿度/年，对应的碳减排量可达1.55亿吨/年。1.55亿吨碳减排量相当于2019年全国碳排放量105亿吨的1.5%，减排能力出众，是中国实现2060年碳中和的重要手段之一。

垃圾焚烧减排效应突出，预计2030年可实现碳减排1.55亿吨/年

来源：城乡建设统计年鉴，Wind，广发

——城市固废处置内涵丰富，“两网融合”提供固废+再生资源体系整合的契机。在资源循环再生方面，城市固废循环再生是废钢、废纸等废料资源的主要来源之一，是未来实现碳中和的重要产业链。加之国务院于2021年2月发布的《加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》指出再生资源网和垃圾分类网“两网融合”的发展导向，城市固废处置内涵丰富。

碳减排时代：固废+再生市场空间广阔，未来十年仍是黄金发展期。具体来看，垃圾焚烧处于建设高峰，而餐厨、工业固废、危废、医废等市场刚刚高速启动，而再生资源网市场化整合初期，因而预计固废处置+再生资源的产业链拥有10年以上的黄金发展期。