上能电气：国内大功率光储逆变龙头，储能放量推动营收加速增长

上能电气成立于2012年，前身为无锡上能新能源有限公司，2014年整合世界500强艾默生网络能源光伏业务，2015年更名为上能电气股份有限公司，2020年登陆创业板。公司主要产品包括光伏逆变器（PVInverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫正装置（SPC）等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。公司目前在集中式地面电站的光伏逆变器招投标中稳居前三，在中国储能PCS提供商2022年度国内市场储能PCS出货量排名中位列第一。

上市以来公司全球市场拓展步伐加快，实现光伏+。储能多产品覆盖。公司以大功率光伏逆变器+国内市场发家，近年来逐步渗透储能逆变器/系统集成业务、分布式光伏市场、海外市场，推动业务转型。（1）光伏逆变器拓展分布式+欧美市场，公司户用逆变器获欧洲市场认证、与德国光伏开发商ibvogt达成合作，集中式逆变器获北美市场认证，长期深耕印度、2022年在印度市场逆变器并网量排名第二（占比约23.39%）。（2）储能PCS+系统集成双轮推动，公司组串式储能PCS获北美市场认证，海外百兆瓦储能项目新加坡裕廊岛200MW/200MWh项目落成（公司供货100MW储能变流系统）。公司已步入发展新阶段。

公司不仅实现分公司、营销中心的全球化布局，还深度布局海外产能。2018年，公司海外首个光伏逆变器制造基地在印度投产。目前，公司拥有江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大制造基地，总产能超过40GW。

上能电气全球化布局

资料来源：公司资料

公司股权结构稳定，实际控制人控股比例为28.71%。公司实际控制人为董事长吴强先生、董事吴超先生，两者为父子关系。截至2023年半年报，吴强先生直接持股比例为20.36%，并持有朔弘投资48.95%的出资份额、云峰投资33.00%的出资份额、华峰投资40.89%的出资份额、大昕投资62.65%的出资份额。吴超亦持有朔弘投资4.90%出资份额。

公司股权结构稳定（截至2023年半年报）

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——光伏逆变器是太阳能光伏系统的心脏，直接影响整个发电系统的转换效率和成本高低。逆变器通过电力电子开关器件调整电压波形，将太阳能组件产的直流电转化为交流电，并入电网或供负载使用。此外光伏逆变器还具有最大功率跟踪功能（MPPT）以此来最大限度发挥太阳能电池性能和光伏发电系统保护功能。按照技术路线，光伏逆变器一般分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。

不同类型逆变器比较

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公司主力产品为针对地面电站的大功率光伏逆变器，逐步渗透分布式市场。伴随组串式逆变器功率持续提升，目前大功率组串式逆变器、集中式逆变器、集散式逆变器均能够应用于大型光伏地面电站。地面电站所用逆变器壁垒更高，①产品稳定性：由于光伏地面电站规模较大，通常在几十兆瓦，逆变器出现故障可能导致电站起火；②成本：地面电站逆变器采购通常采用大规模集采形式，产品价格较低；③：客户资源：光伏地面电站开发商通常为大型央国企，对逆变器供应商准入要求更高。分布式场景的光伏逆变器具备更高的单价，公司海外市场认证通过、渠道建设完成后，小型逆变器有望放量，调整光伏逆变器业务架构，提升盈利能力。

公司从储能PCS入手，扩展储能系统集成业务。储能是智能电网中重要角色，广泛应用于发、输、配、用各个环节，实现削峰填谷、平抑新能源波动、出力跟踪与调度、调峰调频、需量管理、黑启动、需求侧响应等复合应用价值。储能系统主要组成设备包括电池簇、PCS（储能变流器）和EMS（能量管理系统），其中PCS是储能系统的核心，根据EMS的指令控制电池充放电过程，并提供保护功能。

公司打造全场景储能变流器及系统集成解决方案，覆盖100-8000kW全功率段，具备集中式、组串式多种技术路线，足迹遍布全球大量标杆项目：新加坡200MW/200MWh储能电站、湖南200MW/400MWh电化学储能电站、山东100MW/200MWh储能电站、宁夏100MW/200MWh储能电站、西藏超高海拔4700米光储融合保供项目、乌兰察布源网荷储示范项目一期70MW/140MWh储能电站、浙江分布式光伏6MW/12MWh储能项目等，面向发电侧、电网侧、用户侧、微电网多场景应用。公司储能PCS市场应用已超过3GW。

上能电气产品图谱

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逆变器及储能业务外，公司提供电能质量治理解决方案及产品，助力提高光伏发电效率。公司主要产品有：（1）有源电力滤波器：产品可覆盖30A~150A全功率段模块容量配置，适用于各种非线性负载造成电流畸变的配电系统，极速、高效、全面治理低压配电系统谐波危害；（2）低压静止无功发生器：产品可覆盖30kvar~200kvar全功率段模块容量配置，适用于动态无功需求变化快的配电系统，极速、精准、无极跟踪补偿，有效防止过补欠补，同时可兼具低次谐波滤除功能；（3）智能电能质量矫正装置：产品可覆盖30~200kvar全功率段容量配置，适用于电力系统配电台区电能质量治理，以三相不平衡调节为主，兼具无功补偿和谐波滤除功能。

公司坚持市场为导向，以研发创新为核心竞争力，2022年公司研发投入1.44亿元，占营业收入的6.17%，比上年同期增长了55.40%；公司累计获得授权专利188项。公司继续推进自主研发，加大研发投入，保持公司领先的研发优势，并加快产品认证工作，公司多项光伏逆变器产品通过了多个海外认证和市场准入，为公司海外市场的拓展工作提供了有力的支持。

当前，公司已经建设深圳、无锡、成都、苏州四大研发中心，公司研发人员为269人占公司总人数的26.48%，专业结构齐全；同时公司建设有院士工作站、博士后科研工作站、企业技术中心、CNAS实验室等高端科研平台，邀请外部合作专家多名，很好地支撑了公司各类新技术、新产品的开发。

上能电气研发费用情况

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——2018-2023H1，公司营业收入分别为8.47/9.23/10.04/10.92/23.39/21.77亿元，营业收入增速分别为23.9%/9.0%/8.8%/8.8%/114.1%/416.6%，22年及23H1增速明显扩张；归母净利润方面，2018-2023H1分别为0.71/0.84/0.77/0.59/0.82/1.35亿元，增速分别为30.1%/18.3%/-7.6%/-23.9%/38.5%/488.5%，22年及23H1增速明显扩张。

回顾历史，受制于公司产能及资金规模、产品价格下降等因素，公司上市前扣非归母净利润增速下滑；2020年公司利润水平同比下降主要是因为公司加大研发费用投入，以及受美元汇率下跌的影响汇兑损失较大。得益于科技快速发展，光伏发电成本不断下降，全球光伏新增装机不断增多，公司光伏逆变器营收快速增长。随着电站及储能业务商业化加快，公司储能业务已经成为新的收入增长点。

2022年至今公司营业收入加速增长

资料来源：公司资料

2022年至今公司归母净利润加速增长

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2022年储能业务营收占比达44%，光伏逆变器毛利率维稳。公司储能业务营收占比显著增加，从2020年的6%提升到2022年的44%，公司主要收入来源从光伏逆变器单一业务改变为光伏逆变器和储能业务双轮驱动；毛利率有下滑主要系大储业务毛利率水平较低。尽管面对竞争加剧带来的价格压力，公司光伏逆变器毛利率维持稳定，主要系①公司成本管控能力较强，且在地面电站市场具备一定品牌壁垒；②公司逐渐增加分布式光伏场景的逆变器销售，改善光伏逆变器业务的盈利水平。

2022年公司储能业务营收占比显著增加

资料来源：公司资料

公司各业务毛利率情况

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