际华集团：国内军需品制造龙头企业，民品职业装领域竞争优势亦显著

际华集团是中国最大的军需轻工生产制造商。公司主要从事职业装、职业鞋靴、纺织印染、防护装具装备等产品的研发、生产和销售，是中国军队、武警部队军需被装产品生产保障基地（军需品市场占有率约60%），也是国内民用职业装的主要供应商之一（民品市场占有率达10%）。公司2021年/1-3Q22实现收入154.9/124.5亿元，同比+3.61%/+14.75%。

——从应用市场看，公司产品横跨军需品与民品。1）军需品：产品包括军用被服、军用鞋靴与配饰、军用野营帐篷及单兵防护装具装备等，近几年由于军队缩编收入规模有所减小，2021年军需品收入达23.8亿元，占公司收入15%；2）民品：产品包括职业工装及制服、民用鞋靴及民用纺织印染产品，2021年民品收入达64.8亿元，占公司收入42%；3）贸易业务：公司商贸物流业务可分为军需品进出口贸易业务（国际军需品采购订单）和围绕公司主要产品上下游的贸易业务（主要为服装、鞋靴、面料、装具等产品的贸易业务），2021年贸易业务收入达66.2亿元，占公司收入43%。

公司收入按应用市场构成

资料来源：公司资料

从品类看，公司产品覆盖成衣、鞋靴、装备与纺织品。1）职业装：主要产品包括军服类、行业制服类、职业工装、品牌服装及特种功能性服装和配套产品，2021年收入达31.3亿元，占公司收入20%。2）职业鞋靴：主要产品包括军用胶鞋、普通劳动胶鞋、防护功能性胶鞋、橡胶大底和皮鞋、皮革、毛皮、服装革、两用毛革及其制品等，2021年收入达33.4亿元，占公司收入21.6%。3）纺织印染：主要产品包括棉纱、棉线、棉布、染色布、针织面料、针织成衣、服饰产品、家纺制品等，2021年收入达18.6亿元，占公司收入12%。4）防护装具装备：涵盖防护制品、功能性装具和环保滤材，其中防护制品包括防弹衣、防弹头盔、防弹插板、防弹护具及其他功能器件等，功能性装具包括帐篷、携行具等，环保滤材主要产品包括PPS、P84、PTFE复合、NOMEX、ZMS系列、玻璃纤维滤料等产品。2021年防护装具装备收入达12.4亿元，占公司收入8%。

公司各类业务收入构成

资料来源：公司资料

公司具备全产业链、多品类生产能力。公司拥有原材料（棉花、橡胶、特种纤维、毛皮）、纺织、印染、制衣、制鞋、服饰等从研发设计、生产制造到销售在内的全产业链。从产能来看，1）服装制造：公司共有170余条生产线，服装年生产能力5600万套，帽子、手套年产能930万件。2）鞋靴制造：公司拥有26条先进的皮鞋生产线和70余条职业鞋靴生产线，鞋靴年产能7500万双；各类橡胶件/橡胶年产能0.42/4万吨。3）纺织印染：坯布年生产能力5700万米；印染色布年生产能力7400万米；家纺制品年生产能力820万件。4）装具装备：帐篷年产能达5万顶，防弹衣、头盔、防弹护具及其他功能器件等1400万件，携行具400万件。

公司各类产品产能

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——公司实际控制人为新兴际华集团（国务院国资委全资控股公司），直接持有公司 45.56%股份，同时新兴铸管股份有限公司是新兴际华集团有限公司的控股子公司，新兴发展集团有限公司是新兴际华集团有限公司的全资子公司，三者为一致行动人，合计持有公司股份 50.19%。大股东新兴际华集团同时还控制上市公司——新兴铸管（000778.SZ）和海南海药（000566.SZ）。同时，公司通过众多子公司分别参与不同业务板块。

公司股权结构图（截至 2022年三季报）

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——从收入端来看，公司2007-2013年收入增长稳健，2012年后因大规模军服换装增量逐步结束收入有所调整，后续波动主要来自市场环境对民品和贸易业务的影响，同时公司2017年以来亦逐步缩减低毛利的贸易业务，导致公司整体收入在2016-2020年逐年下降。公司2021年收入为154.9亿元/+3.6%，实现近5年来首次正增长。1-3Q22收入达124.5亿元/+19.9%，回暖愈发显著。

公司过去利润受非经常性损益项目（包括非流动资产处置损益+政府补助）影响较大。1）非流动资产处置损益：2013-2017年间公司土地处置收益较大（主要因为旗下众多子公司老厂区迁移），2017年起公司逐渐完成老厂区迁移，土地处置收益因而明显下跌。2：）政府补助：2012-2018年政府补助资金较为庞大，主要系技改项目及搬迁补助，2018年后政府补助大部分搬迁及技改完成而下降。从扣非归母净利润看，由于受到际华园亏损以及自有品牌投入加大影响，公司自2015年来扣非利润出现亏损，伴随业务结构调整完成，公司1-3Q22扣非归母净利润达7374万元，扭亏为盈。

公司营业收入（亿元）及增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润（亿元）及增速

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经营回暖& 结构改善驱动盈利能力恢复。1 ）综合毛利率：2007 年至上市初期毛利率达 15.8%，随后因市场竞争加剧、军队竞标模式由“单一定价模式”改为“综合定价模式”，以及低毛利率贸易业务占比提升，毛利率开始下滑，2016 年降至 7.1%，近年来随着高毛利率的防护装具装备业务增加及低毛利率的贸易业务占比下降，综合毛利率有所提升，由2016 年的 7.1%上升至 2021 年的 9.2%。2 ）分产品来看，公司军需品毛利率（13%-20%）高于民品（7%-13%），主要系公司优先安排保障军需品的生产任务，能有效发挥规模效应，民品的订单规模小于军品，规模效应较弱。2021 年军需品和民品毛利率均有显著恢复，同比提升3.2/4.7pcts 至 16.9%/12.6%。贸易业务毛利率较低（1%-3%）。3 ）费用：公司管理费用率自 2017 年起受职工薪酬刚性增长影响而上升，2021 年有所优化，主要系公司加强费用压控，进行三项制度改革，且前期处置低效无效资产相关费用减少。公司销售费用率因公司与军警、国企等核心客户合作紧密而维持稳定（2%左右）。公司营业利润率因 2014 年际华园等项目投入成本加大而下跌，后伴随业务调整逐步回升，1-3Q22 公司营业利润率为 2.1%，同比+1.8pcts。

公司毛利率及净利率

资料来源：公司资料

公司分产品毛利率

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