瑞普生物：高速发展的综合性兽药企业，疫苗化药齐头并进

——天津瑞普生物技术股份有限公司成立于2001年，2010年登陆创业板，是一家服务于动物健康领域的创新型动保企业。公司主要业务为兽用生物制品、兽用药物制剂、药物原料和饲料添加剂的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。截至2021H1，公司拥有兽药产品批准文号400多项，在40多个疾病领域拥有280多种动保产品，覆盖家禽、家畜、牛羊和宠物。公司是国家重大动物疫病防控疫苗定点生产头部企业，是国内动保行业产品种类最全、生产规模最大的企业。

公司主营业务结构：公司营业收入主要来自兽用生物制品和原料药及制剂，2021年上半年公司实现营业收入10.4亿元，其中现原料药及制剂实现4.9达亿元，占比达47.5%，位列第二的是兽用生物制品占比43.9%。兽用生物制品2020年实现毛利2.8亿元，占比为51.4%，原料药及制剂占比约为39.7%，贡献毛利2.2亿元。

公司2020年主营业务结构情况

资料来源：公司资料

截至2021年三季度，公司实现营业收入15亿元，同比增长2.6%，归母净利润约2.9亿元同比增长15.8%，三季度经营情况受下游生猪养殖企业处于亏损区间的影响，但整体保持增长。公司稳健经营，2016年-2020年营业收入与归母利润的复合增长率分别为20.3%，29.3%。

公司2013年以来营业收入及增速

资料来源：公司资料

公司2013年以来归母净利润及增速

资料来源：公司资料

——公司生物制品布局全面，收入以禽用为主，2015-2020年，公司生物制品收入不断上升，2020年达到11.2亿元，近5年复合增速为19%。公司生物制品收入主要来源于禽用疫苗，2020年禽用生物制品收入为9.6亿元，占生物制品总收入比例为85.7%。

2015-2020年公司生物制品收入及同比增速

资料来源：公司资料

2020年瑞普生物生物制品结构

资料来源：公司资料

公司生物制品布局全面，公司禽用生物制品核心产品包括禽流感 H5+H7 亚型灭活疫苗和 H9 亚型禽流感疫苗产品线系列，鼻炎灭活苗、传支活苗、新城疫灭活疫苗等 9 个单品在国内市场占有率位居前列，鸡毒支原体灭活苗、鸭浆膜炎灭活苗、新流灭活苗等 8 个单品国内市场占有率达到2/3。此外，公司还布局有家畜领域，猪圆环 2 型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在市场竞争力较强。

禽用疫苗销量及收入波动上升。受禽类养殖景气度影响，瑞普生物禽用疫苗收入有所波动，整体呈上升趋势，近5年复合增速为23%，2020年禽用生物制品收入为9.6亿元，毛利率为64.1%，招采禽流感疫苗收入为1.3亿元，占公司禽用生物制品总体收入的13.8%，占比较小。销量与收入趋势相配套，禽用疫苗销量整体不断上升，2020年禽用活疫苗和灭活苗销量分别为208.5亿羽份和26.7亿羽份。

禽流感疫苗升级提质，带动公司禽苗整体盈利上行。2018 年之前我国禽流感疫苗主要为（H5+H7）二价灭活苗，此后由于病毒发生变异，国家有关实验室研制了相应的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗。由于更换毒株，2019 年春防期高致病性禽流感（H5+H7）疫苗经历了从二价到三价的产品升级，政府招标价格大幅提升，2020 年均价达到 0.2 元/ml。当前市场上可生产销售三价灭活禽流感疫苗的公司仅有 11 家，其中年华南生物于 2020 年新获得了重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79株）的批准文号，全年营收近 3.5 亿元。公司生产的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，是中国两种（H5+H7）疫苗之一，对当前高致病性禽流感防控效果优异。

持续推出联苗、DNA苗，完善禽用疫苗产线布局，打造优势单品。禽用多联苗具有减少免疫次数、提高免疫效果的优势，基因工程苗具有更高疫苗安全性，因此目前两大类型疫苗是市场追逐的热点。公司自2019年以来新获12个禽用疫苗批文，其中有5个多联苗，2个多价苗和1个在研基因工程苗。公司处于新产品监测期的禽流感 DNA 疫苗兼具预防和治疗作用，且具有成本低、储运方便、安全性高的特点，填补了国际市场空白，目前国内市场禽流感发生以H5亚型为主，此疫苗有望成为防控新选择。鸡传染性法氏囊病泡腾片活疫苗填补了我国兽用生物制品的新剂型（泡腾片）空白，有望成为公司家禽疫苗收入新的增长点。

禽苗市占率较高的情况下，公司积极布局畜用疫苗，整体成长性增强，长期向好。受 2018 年非瘟影响，我国生猪出栏量大幅受挫，带动瑞普生物畜用疫苗收入下滑，随着国内非瘟防控良好，公司畜用生物制品同比上升。 2020年，公司畜用生物制品收入达到 1.6亿元，同比上升77%，创造了近五年最大同比增速。销量与收入趋势相配套，2020年畜用灭活疫苗销量出现了大幅上涨，同比增速达到 359%。

业绩承压，长期前景光明。单从2021年三季度的经营业绩来看，家畜业务受到下游养殖端亏损的影响而出现了业绩不及预期，相关业务的销售收入同比有所下滑，但未来随生猪养殖盈利能力逐步修复，下游整体对动保的需求会有所改善，于此同时，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，未来也将迎来新的增量。长期来看对待疫病的科学防治态度将成为优秀养殖企业的必要条件，动保产品需求将进一步迎来提升空间，公司禽苗市场占有率稳居前列，在稳固市场地位的同时，发展畜用板块，有利于丰富产品结构，增强本身的成长性，未来业绩增长点将更多。

在研优势畜用疫苗有望撬动新的业绩增长。公司在家畜疫苗方面，围绕基因工程、高效新型佐剂开展了多种产品的开发，产品开发进展顺利，如猪圆环病毒 2 型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗已获得临床批件，目前正在开展临床试验。该产品采用PCV2基因工程亚单位纯化蛋白和猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌的优势病原菌优选菌株，配合优质佐剂乳化制成，研制成功将会大幅降低猪场免疫强度，实现一针三防，助力提升公司猪用疫苗的市场份额。

——化药收入持续上升，市占率稳步提升。2015-2021H1期间，公司化药收入不断增长，2020年达到8.9亿元，同比上升39%。2020年我国原料药及制剂（包含中药制剂）销售额为459亿元，公司原料药及制剂的市场份额达到1.9%，相比2015年提升了0.9个百分点。从销量来看，公司近年来产销平衡，产量和销量同步上升，2020年公司原料药及制剂销售量达到9934吨。带毒养殖背景下，畜禽疫情发生率提升，伴随畜禽下游畜禽存栏量的高企，公司原料药及化学制剂销量有望进一步提升。

2015-2021H1公司化药收入及增速

资料来源：公司资料

公司化药收入以制剂为主，毛利率领先同行。据公司半年报显示，2021H1公司化药收入接近5亿元，其中原料药收入1.2亿元，制剂收入3.8亿元，制剂占比化药总收入近77%。从盈利能力看，原料药、制剂一体化发展的业务模式使公司具备更强的创收能力，公司化药毛利率近几年表现稳定，2020年为43%。

化药产品布局全面，禁抗背景下，替抗产品迎来更强需求。公司拥有化学药物近170种，饲料添加剂30多种，植物提取制剂30多种，具有丰富的产品线，其中替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列，奠定了公司在国内兽用化药领域的龙头企业地位。此外，与市场大部分兽药企业近几年刚开始研发替抗品类不同，公司早在2010年以前就已对兽药、抗菌肽、微生态等替抗品类进行布局，目前公司基本已经囊括所有替抗类型，先发优势下，公司中兽药有望随禁抗东风提高市场份额。

顺应国家政策指引，公司在研化药产品充分关注细菌耐药性，限抗背景下公司化药竞争力将持续凸显。2018 年农业农村部启动实施兽药抗菌药使用减量化行动，政策上不断收紧抗生素使用是大势所趋。公司在研孟布酮注射液和粉剂已取得产品批文，能够促进胆汁、胃液、胰液的分泌，填补了我国没有兽用利胆药的空缺，可解决临床上兽医对于动物的消化不良、食欲不振等病症的抗生素滥用情况，利于我国限抗政策的实施。此外公司还有泰地罗新处于产品文号申报阶段，泰地罗新是最新动物专用的大环内酯类半合成抗生素，为泰乐菌素的衍生物，产品的上市有利于我国大环内酯类产品轮换用药，减少细菌耐药性的产生，丰富公司在抗菌药的产品线布局。