山东药玻：药用玻璃龙头企业，营收及利润持续稳增长

——50年深耕成就全国药用玻璃龙头：山东药玻公司成立于1970年，拥有50年的药用玻璃生产和研发历史；2002年，公司在上交所上市；2004年，公司开始研发中硼硅模制产品，填补了国内市场的空白；2006年，公司定增扩大棕色瓶和生物制剂瓶产能，并进入海外市场；2014年，公司收购绵竹成新72%股权，同年，公司I类玻璃模制瓶逐渐实现进口替代；2016年，公司定增18亿元募投“年产18亿支一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目”；2019年，投资2.07亿元建设一类模制瓶车间，增加中硼硅模制瓶生产规模；2020年，突破了中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒；2021年，公司拟定增18.7亿元，分别投资建设年产5.6亿支预灌封注射器扩产改造项目与40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，12月中旬一类模制瓶车间建设基本完成，公司一类模制瓶产能达到10亿支。

客户资源稳定且强大：目前公司已经成为国际知名的药用玻璃包材生产企业，整体产销数据均居国际前列，拥有赛诺菲、诺华、拜耳、勃林格殷格翰、辉瑞制药等跨国药企客户；在国内公司以优良的产品质量在制药企业中享有较高知名度，曾被评为“2018 年度中国医药包装十大品牌”名，恒瑞医药、复星医药、扬子江、华润、国药等均与公司形成良好稳定合作关系。

产品品类齐全，规模优势显著：公司是国内药用玻璃龙头企业，产品主要包括模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管制瓶、安瓿瓶、铝塑盖塑料瓶六大类系列产品，千余种规格，涵盖整套药用包装产品。公司现拥有模抗瓶年产能超 70亿支，市占率超 80%，棕色瓶与胶塞产能分别为 30亿支与 60亿支，市场份额均据前列，规模优势显著。

国有股权拟无偿划转，凯盛将成为公司第一大股东，中国建材集团将成为实际控制人，或产生协同效应：目前山东药玻的第一大股东为鲁中投资集团，实际控制人为沂源县财政局。2021 年 9 月初，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》，拟将下属鲁中投资持有的山东药玻 11%股份无偿划转给凯盛集团，鲁中投资的剩余表决权也将委托给凯盛集团。凯盛集团是中国建材集团100%控股的高新技术集团，旗下拥有中国玻璃、洛阳玻璃、凯盛晶华、凯盛科技等重要玻璃、新材料、新能源等产业资产与技术。若此次协议获批落地，凯盛集团将成为山东药玻的第一大股东，山东药玻将从县属企业成为国务院国资委下属子公司。

公司控股权变化在即

资料来源：公司资料

凯盛集团拥有药用玻璃技术与产能优势，联动值得期待：凯盛集团旗下拥有多家玻璃制造企业，覆盖范围包括平板玻璃、光伏玻璃、电子玻璃以及药用玻璃，其中，凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，2020年10月底产能达到1.1万吨。目前凯盛君恒药用中性硼硅玻璃已经拥有27项技术改造成果，其目标是建成15座窑炉，30条生产线，产能15万吨，做全球最大的药用中性硼硅玻璃供应商。凯盛集团成为山东药玻控股股东后，进一步联动值得期待。

——营收与利润增长稳健，盈利能力持续提高：2020年公司实现营收34.3亿元，同增14.53%，十年复合平均增长率为10.5%；归母净利润5.64亿元，同增23.06%，十年复合平均增长率17.5%；经营活动现金流量29.8亿元，经营活动现金净流量5.7亿元，现金流增长稳定；毛利率33.6%，同比下降主要是由于会计准则变更，运费计入成本，净利率16.5%，同比上升1.2%，排除运费因素，公司毛利率-费用率为21.3%，同比保持稳定略有增长；销售费用由于准则变化运费计入成本而大幅下降，管理费用率稳中有降，费用管控保持一贯的稳定。

公司营收增长稳定

资料来源：公司资料

公司利润率稳健上升（%）

资料来源：公司资料

模制瓶与棕色瓶是收入的主要来源，主打产品拥有最高的毛利率：公司主营六大产品——模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管瓶、铝塑盖塑料瓶、安瓿，2020 年营收分别为 14.0、7.6、2.2、1.7、0.48、0.45亿元，六大产品营收占比 77.0%，其中，模制瓶与棕色瓶占比分别为 40.8%与 22.0%，纵向来看，各项产品的占比总体保持稳定。从毛利率来看，模制瓶、棕色瓶与丁基胶塞三种产品的毛利率为公司所有产品系列最高，分别为 44.9%、30.5%、32.9%，公司综合毛利率较高。

出口占比约30% ，出口毛利率反超国内：分区域来看，2020年公司营收 30%左右来自海外市场，70%来自国内市场，海外因素对公司影响较大。公司出口产品主要为棕色瓶，在出口市场，公司采用代理商模式，通过电子商务发布产品信息、发展代理商加盟，依托代理商网络与资源实现向当地销售产品。公司海外市场毛利率逐步提升，2019与 2020年公司出口产品的毛利率分别为 37.8%与 35.4%，已连续两年超过国内。未来，公司计划在欧盟、中东、南非、北美、巴西、东南亚建立销售办事处，以便更好地掌控当地市场和扩大出口销售额。