华阳股份：国内无烟煤龙头企业，新材料业务蓄势待发

山西华阳集团新能股份有限公司（以下简称‚华阳股份或‚公司）为山西省大型骨干企业，是全国重要的无烟煤生产基地之一，具备资源禀赋优异、煤炭运输条件便利等优势。公司前身为山西国阳新能股份有限公司（以下简称国阳新能），是经山西省人民政府批准，2003 年由原阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称原阳煤集团或控股股东）作为主发起人设立的股份公司。公司于 2003 年 8 月 15 日成功登录上交所，2011 年 5 月由‚国阳新能更名为“阳泉煤业”。2020 年 10 月，为适应山西省国资国企改革和转型高质量发展需要，公司控股股东更名为华阳新材料科技集团有限公司，担负新材料产业发展领军任务，锚定五大新材料产业方向，全力打造世界一流‚火箭级新材料产业集团；为充分反映于 上市公司与控股股东的关联关系及战略定位，公司于2021 年 年 1  月更名为“华阳股份”。公司积极参与集团的新材料转型；2021 年 3 月，公司受让阳煤智能制造基金，投资北京奇峰、中科纳海项目，分别涉及飞轮储能、钠离子电池板块；2021 年 4 月，公司全资子公司新阳能源投资新建钠离子电池正极材料千吨级生产项目、钠离子电池负极材料千吨级生产项目，进一步推进钠离子电池布局。公司新材料板块布局方兴未艾、蓄势待发。

华阳股份发展历程

资料来源：公司资料

集团唯一煤炭板块上市平台，加快培育新能源产业。公司主要从事煤炭、电力、热力生产及销售工作，其中煤炭产品主要是优质无烟煤，可用于电力、化肥、冶金、机械、建材等行业。目前公司第一股东为华阳新材料科技集团，持有公司 58.34%的股权，实际控制人为山西省国资委。 公司作为集团唯一煤炭资产上市平台，未来除了继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业也将成为公司的另一重要使命。

煤炭行业高景气下，2021年Q1业绩快速增长。2021年Q1公司实现营收107.7亿元，同比增长27.5%；实现归母净利4.62亿元，同比增长22.4%，主因新冠疫情得到有效控制，国内经济企稳复苏下，煤炭行业景气度持续提升，公司煤炭量、价齐升，带动业绩快速增长。公司2020年实现营收311.8亿元，同比下降4.5%；实现归母净利15.1亿元，同比下降11.5%。

公司营业收入及增速（亿元）

资料来源：公司资料

公司归母净利及增速（亿元）

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当前煤炭业务为公司的核心营收和利润来源，未来新能源业务值得期待。2016年以来，煤炭业务收入和毛利润占公司营业收入和毛利润的比重分别保持在90%和75%以上；其他业务主要是与煤炭主营业务配套的相关服务业务或衍生业务，包括煤层气业务、材料销售、固定资产出租、运输业务、转供电等，对公司收入和毛利润形成一定补充。6月28日，随着公司1MWh全球首台套钠离子储能系统成功投运，标志着公司布局、引入、共建新能源储能上下游全产业链迈出坚实步伐，未来发展值得期待。

公司营业收入构成

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此前受煤炭代售业务拖累，公司毛利率下滑，未来代售业务取消叠加煤价大幅上涨，公司毛利率将大幅改善。公司毛利率2016年达到峰值23.9%，随后持续下滑至2020年的16.9%，主要是受煤炭业务毛利率逐年下滑的影响。具体而言，2016年~2018年，煤炭业务毛利率下滑主因低毛利的代售业务规模增长所致；2019年至2020年，煤炭业务毛利率下滑主因煤价下跌所致。随着煤价自2020年4月触底反弹，公司煤炭业务毛利率企稳提升，2021年Q1销售毛利率已由去年同期的13.5%提升至14.9%，提高1.4个pct。2021年4月，华阳集团部分子公司管理权移交，管理权移交的子公司包括煤炭生产企业。6月11日，华阳集团发布‚华阳新材料科技集团有限公司关于资产划转事项的公告‛，拟将集团公司约1612亿资产以股权对价的方式进行，分别臵换为对晋能控股集团有限公司、潞安化工集团有限公司的股权投资。受此影响，公司将不再向华阳集团及其子公司采购煤炭，未来公司煤炭采购和销售量或将明显下降，公司销售毛利率将大幅提升。