兰花科创：优质无烟煤企业，具备产业一体化优势

兰花科技创业股份有限公司（600123.SH）成立于1998 年12 月8 日，控股股东兰花煤炭实业集团有限公司（下称兰花集团）持有公司股本比例为45.11%。2018 年12 月29 日，兰花集团完成国有股权划转，晋城市国有资本投资运营有限集团持有兰花集团56.74%股权，成为集团第一大股东。

强煤、减肥、扩化，逐步形成产业一体化优势。近年来公司确立了强煤、减肥、扩化的发展思路，其中强煤表现在公司近年来积极推进在建矿井建设，永胜煤矿于2018 年7 月16 日进入联合试运转（期限6 个月），沁裕煤矿、同宝煤矿也分别于2017 年11 月和2018 年1 月重新开工建设；减肥表现在受尿素产品效益不理想以及污染严重等因素影响，公司于2014 年1 月按照晋城市政府要求关闭了化肥分公司，近两年严格执行环保限产也导致近年来尿素产销量大幅下降；扩化则表现在公司二甲醚产销量近年来稳步增长，新材料分公司年产20 万吨己内酰胺项目一期工程（年产10万吨己内酰胺项目）已于2017 年顺利实现达产见效并贡献利润。由于开采煤质是优质的无烟煤，煤化工业务用煤可由煤炭业务供给，

公司逐步形成了产业一体化优势。公司近五年各板块营收、成本占比以及毛利数据可以验证公司的发展思路：煤炭业务是公司的第一大业务，近5 年营收占比均在50%以上，成本占比、毛利走势与行业周期基本吻合，即2015 年前成本占比上升、毛利逐年下降，2015年后呈现相反走势。化工业务（二甲醚+己内酰胺）从2017 年公司己内酰胺一期项目投产后晋升为公司第二大业务，2017、2018 上半年营收占比分别为28.95%、30.90%，板块毛利也显著上升，从2016 年的1900 万升至2017 年的2.73 亿元，2018 年上半年为13.57亿元，同比继续上升4.97%。化肥业务在公司关闭化肥厂以及壮大化工业务后营收占比呈现逐年下降态势，目前已降为公司第三大业务，2018年上半年营收占比仅为17.86%，5 年时间里下降了32.28pct，2016、2017年板块毛利为负，2018 年上半年转正，但也仅贡献7000 万毛利。

2013-2018H 公司各板块毛利情况（百万元）

资料来源：公司公告

伴随煤炭行业供需格局显著改善、煤价逐年上涨，大多数煤企业绩表现为2015 年见底后开始大幅增长，但公司各项经营数据表现却相对滞后，主要因为2016 年数据较为异常（营收和净利润均不及2015 年），营收同比下降主要是276 工作日制度导致当年无烟煤销量同比下降6.56%以及尿素单位售价同比下降28.49%，净利润大幅下降则主要是因为公司计提了大额资产减值准备以及财务费用大幅同比增加。

2017 年随着煤炭销量恢复正常、煤价持续走强以及己内酰胺项目投产，公司业绩迎来大幅增长，营收同比上升73.63%，净利润大幅扭亏为盈，同比增加14.42 亿。2018 年前三季度，受各产品售价以及毛利同比增加影响，公司营收和归母净利润同比继续增加（分别为6.49%、33.22%），净资产收益率、销售毛利率和净利率也进一步上升，各项重要数据呈现出良好的上升势头。此外，由于2017 年以来公司盈利能力大幅增强不断修复资产负债表，公司资产负债率有下降趋势，2018 年前三季度资产负债率为57.74%，较2016 年高点下降3.18pct，但从绝对值看仍然偏高。