阳泉煤业：无烟煤行业龙头 煤炭产销量位于无烟煤同行第一

阳泉煤业（600348.SH）成立于1999 年12 月30 日，隶属于山西省七大煤炭集团之一的阳泉煤业（集团）有限责任公司（简称：阳煤集团），阳煤集团对其持股比例为58.34%，公司的实际控制人是山西省国资委。公司位于全国13个大型煤炭基地之一的晋东煤炭基地，在沁水煤田北部，主要生产高品质的无烟煤和贫瘦煤。

作为国内的无烟煤龙头企业，公司主要从事煤炭的生产、洗选加工和销售，主要产品包括无烟块煤、喷吹煤、末煤、煤泥等；此外，公司还包括电力、供热等业务。煤炭业务始终是公司营业收入的最主要来源，历年来煤炭板块的营收占比均在90%以上，同时也贡献了最多的盈利。2017 年上半年，煤炭板块营业收入占比为92%，营业成本占比为93%，毛利占比为86%。

公司近年来始终坚持做大做强煤炭主业，同时逐步推进煤电一体化的发展战略，公司的盈利能力在同行中也保持较高的水平，即使在2012 年后煤炭行业景气度快速下行以及最困难的2015 年，在其他煤炭企业均出现大幅亏损之时，公司仍能够保持盈利。2016 年煤炭行业开始实施供给侧改革，行业景气度回升，公司的各项财务指标也出现了明显好转：截至2017 年前三季度，公司营业收入223 亿元，同比增长81.3%；归母净利润11.6 亿元，同比增长814%；销售净利率和ROE 分别为5.54%、7.71%，分别同比增长5.26、6.76 个百分点；资产负债率和期间费用率分别为61.34%、6.63%，分别同比下降2.83、4.26 个百分点，出现明显回落。

一、现有在产产能合计2490 万吨，基本均为国家先进产能

——煤矿资源丰富，以无烟煤为主。公司主要开采资源分布在山西省阳泉市、晋中市等地，所属矿区资源储量丰富，地质储量约4.5 亿吨，可采储量约2.5 亿吨，其中无烟煤占比在70%左右。

——集团唯一煤炭资产上市平台：公司目前拥有在产和在建煤矿共计10 座，按照公告产能计算（330 天），核定产能共计3260 万吨，权益产能约2984.6 万吨，权益占比92%。具体来看：

在产煤矿6 座：分别为公司本部的一矿、二矿和下属子公司的新景矿、平舒矿、开元矿和景福矿，公司在产产能共计2490 万吨，权益产能2423.4 万吨，权益占比97%。平舒矿未来将通过产能置换的方式，将原有90 万吨核定产能核增至500 万吨。

在建煤矿3 座：分别为下属子公司的榆树坡矿、裕泰矿、兴裕矿，此三矿均为资源整合矿井，其中榆树坡矿核定产能120 万吨，目前处于在建状态，但是有少量工程煤产出；裕泰矿和兴裕矿两矿产能分别为90 万吨和60 万吨，目前也均处于在建状态，预计在2018年投产。综合来看，公司目前在建产能共计270万吨，权益产能211.2万吨，权益占比78%。

停缓建矿1 座：创日泊里煤矿核定产能为500 万吨，目前处于停缓建状态，主要是由于持股30%的二股东因腐败问题被处理，相关后期工程目前难以开展。综合来看，公司目前停缓建产能共计500 万吨，权益产能350 万吨，权益占比70%。

——国家先进产能煤矿占比高：比照国家相关部门发布的“先进产能煤矿、一级安全质量标准化煤矿、安全高效煤矿”的名单（统称“新进产能”），公司所属的6 座在产煤矿中有5 座均在名单之列，仅有景福煤矿除外，因此公司的在产先进产能占比达到了96.3%；除此之外，预计2018 年投产的兴裕煤矿也属于先进产能名单。根据国家推进煤炭供给侧改革的总提规划，未来行业先进产能煤矿的占比会越来越高，先进产能因成本低、盈利性强、效率高、安全性好，未来有望享受国家产业政策的优待，比如2016 年底和2017 年初，国家即对先进产能不实行276 天减量化生产。

公司所属煤矿及资源、产能等情况（单位：万吨，万吨/年）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

二、积极购置产能置换指标，未来公司产能仍有增长空间

在煤炭行业积极去产能的同时，国家也在大力推进煤炭行业的产能置换，国家发改委曾在2016年8月和2017年4月发布过两次产能置换的文件。2018 年2 月9 日，发改委等四部委联合发布《关于进一步完善煤炭产能置换政策，加快优质产能释放，促进落后产能有序退出的通知》，对产能置换的比例和范围进一步放松，文件规定四类已有项目产能核增所需指标折算比例可提高至200%甚至更高，包括：一级安全生产标准化煤矿、优化生产系统煤矿、煤电联营煤矿、与煤炭调入地区签订相对稳定的中长期合同煤矿。

公司作为行业龙头，也在积极推进产能置换工作，以维持自身的行业地位。公司于2017 年7 月发布产能置换及产能指标交易的公告，计划对下属的控股、全资煤矿进行产能置换。具体产能置换量为：平舒煤业需要产能指标410 万吨，榆树坡煤业需要产能指标21 万吨，平定东升兴裕煤业需要产能指标4.2 万吨，平定裕泰煤业需要产能指标2.4 万吨，创日泊里煤业需要产能指标500 万吨，上述五座煤矿预计需购置产能总计为937.6万吨。公司购置计划具体为：利用泰昌公司关闭后的产能指标18 万吨/年，收购阳煤集团关停置换指标561 万吨/年，收购外部市场置换指标358.6 万吨/年。目前，公司已从外部市场（江西省）公开竞价购得产能指标87.7 万吨，交易金额合计9296.2 万元，未来还需要从外部市场购得270.9 万吨/年的指标。结合国家产能置换政策和公司的产能购置计划，未来公司的产能规模仍存在较大的扩张空间。

公司所属煤矿未来产能置换方案（单位：万吨）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

三、煤炭产销量位于无烟煤同行第一，未来产量仍有增长空间

自产煤量位于同行第一。近年来公司的自产煤量基本保持在3300 万吨的水平，远高于A 股其他无烟煤上市公司，如兰花科创（650 万吨）、昊华能源（800~1000 万吨）、神火股份（750 万吨），可谓无烟煤上市公司龙头老大。

自产煤量仍有增长空间。过去5 年公司自产煤量稳定增长，从3000 万吨增长至3250 万吨，年均复合增长率1.3%，2016 年由于276 天限产政策影响，公司自产煤量仅3250 万吨，同比下降2.1%，但2017 年公司自产煤量开始大幅增长，前三季度自产煤量已达2673万吨，预计全年将超过3500 万吨，同比涨幅超过7%。2018 年预计产量还有一定增长空间：一是2018 年安全大检查和煤管票限制的边际效应递减，以及国家鼓励煤矿释放产量；二是公司两个在建煤矿（裕泰矿、兴裕矿）将在年内投产，产能合计150 万吨。

代销集团煤炭，销售总量无烟煤同行第一。销售方面，为避免同业竞争，阳煤集团承诺，上市公司体外的煤炭由上市公司统一销售，过去5 年公司平均每年从集团及其子公司采购煤炭3000 多万吨，对外总体销量达到6500 万吨，年均复合增长率3.1%。此等销售规模，不仅在无烟煤上市公司同行中遥遥领先，在所有A 股煤炭上市公司中也处于行业前列。

自产量对比：阳泉煤业VS 无烟煤同行（万吨）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

公司历年煤炭产量及变化（万吨）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心