嘉元科技：高性能锂电铜箔领先企业，2021Q1公司业绩触底反弹

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔领先企业之一。公司系由成立于2001年的广东嘉元科技有限公司以整体变更方式设立的股份有限公司，并于2019年7月22日正式登陆科创板，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔。锂电铜箔是锂电池行业的重要基础材料，主要用于锂离子电池的负极集流体，最终应用于新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备、电子汽车等终端应用领域。

公司集自主研发、生产、销售等业务为一体，已在铜箔轻薄化趋势下实现小批量4.5um铜箔生产，技术行业领先，截至2021Q1公司拥有2.1万吨/年铜箔产能，目前的主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等。

锂电铜箔的生产工艺技术属于精细化、专业化程度高、各环节控制标准高的制造技术，自2001年设立以来，公司一直扎根于电解铜箔的研究、生产和销售，公司内部研发人员为国内较早涉入锂电铜箔的专业人才，公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，公司技术能力在行业内已经达到较高水平。

截至2021Q1嘉元科技股权结构图

资料来源：公司资料

技术创新是持续发展的动力源泉，坚持对研发的较高投入。公司2017-2020年研发投入分别为0.24亿元、0.38亿元、0.63亿元、0.72亿元，分别占主营业务收入比重为4.21%、3.32%、4.37%、6.03%，研发投入呈增加趋势。

公司客户涵盖国内一线锂电池厂商，合作稳定。截止到2021年，公司与宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、桑顿新能源等客户分别合作达到10年、11年、15年、4年、6年。宁德时代是公司第一大客户，2017-2020年对宁德时代的收入占比分别为27.23%、37.41%、67.86%和44.32%，客户集中度较高。公司2020年获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号，合作稳定。公司第二大客户为ATL，2020年销售占比25%。

宁德时代销售额占公司营收比重

资料来源：公司资料

——疫情拖累2020年业绩，2021Q1业绩触底反弹。2019年，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长25.38%，增速放缓，主要由于产能扩张周期较长；归母净利润为3.30亿元，同比增长86.89%，持续保持较高水平。2020年，公司营业收入12.02亿元，归母净利润1.86亿元，同比均出现负增长，主要由于2020年上半年受疫情影响，下游企业复工复产延迟、对6μm锂电铜箔需求量减少及渗透率有所放缓导致。2021年第一季度，公司营业收入5.31亿元，同比增长259%，归母净利润1.11亿元，同比增长366%，主要原因是当期销量和加工费增加。

公司营业收入情况

资料来源：公司资料

公司归母净利润情况

资料来源：公司资料

轻资产，盈利能力突出。公司于2019年上市后偿还长短期借款后，资产负债率大幅下降至4.2%，2020年资产负债率小幅上升至10.6%，仍远低于诺德股份、超华科技的57.43%、58.35%，资本结构较健康。嘉元科技毛利率和净利率处在高位，主要由于公司产能集中于利润率较高的锂电铜箔，2019年其毛利率为34.86%，远高于标准铜箔的14.7%，19年锂电铜箔业务营收占比达99.19%。

2020年，由于大于6微米超薄铜箔和PCB用铜箔产品毛利相比于6微米及以下的极薄铜箔较低，所以公司整体毛利率微降至24.2%。2021年第一季度净利率为20.85%，远高于诺德股份、超华科技的7.35%、6.26%。

——分业务来看，嘉元科技2018年营业收入主要来自四个部分：8μm以上锂电铜箔、双光7~8μm锂电铜箔、双光6μm锂电铜箔以及标准铜箔生产、销售。

6μm锂电铜箔盈利水平高，占比将继续提升。铜箔毛利率与厚度成相反的关系，厚度越薄可以提升锂电池电芯能量密度、空间利用率等，但技术难度也更高，故毛利率高。2019年公司双面6μm以下锂电铜箔收入占比迅速提升至69%，2020年由于疫情且渗透率放缓，占比有所下滑；6μm以下锂电铜箔毛利率显著高于较厚的铜箔产品。6μm以下铜箔已经成为公司主力出货产品，并成为大客户主要供应商，领跑行业，未来公司产能继续扩张，同时大力投入研发，有望在铜箔轻薄化趋势、向4.5μm切换过程中继续保持高盈利水平。