建龙微纳：吸附类分子筛龙头企业，产能释放带动净利稳步增长

——洛阳建龙微纳是国内集吸附类分子筛产品研发、生产、销售及技术服务为一体的企业，产品主要包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝，其中分子筛原粉是分子筛活化粉、成型分子筛的原材料，活性氧化铝则配套成型分子筛销售。

公司产品下游应用情况

来源：公司资料

公司目前处于快速扩张阶段。公司发展历程大致可以分为以下三个阶段：1）进入分子筛行业阶段：公司前身建龙化工成立于1998年，2002年建成分子筛原粉生产线，主要从事分子筛原材料生产销售；2）产业链延伸至分子筛：2010年，公司建成了拥有自主知识产权的JLOX系列制氧分子筛（LSX）生产线，开始成型分子筛的生产和销售，并通过优质的产品质量获得了市场知名度，“硅谷”牌商标被认定为“河南省著名商标”。3）快速扩张阶段：2013年，为解决产能不足问题，公司启动“吸附材料产业园项目”建设：产业园一期、二期项目分别于2015年、2017年建成投产。

从营业收入构成看，成型分子筛是公司主要收入来源。成型分子筛2019年实现营业收入3.19亿元，占公司营业收入79%。原粉是生产成型分子筛和活化粉主要材料，公司在满足自身需求情况下，会对外出售；平均生产1吨分子筛或活化粉消耗原粉1.04吨。

成型分子筛是公司主要收入来源（百万元）

来源：公司资料

成型分子筛以制氧、制氢分子筛为主。从应用领域分析，公司目前销售收入主要来自制氧、制取氢气领域，根据2020年半年报，公司制氧分子筛占同期营业收入56.99%，制氢分子筛占营业收入6.71%。

——随着新材料产业园二期项目投产，2017年之后公司营业收入和归母净利润呈现增长趋势，2017年到2019年公司营业收入复合增速为28.9%；扣非净利润复合增速为173%。2020年公司部分产品受疫情影响交付推迟，但是公司制氧分子筛领域需求旺盛，公司前三季度实现营业收入3.2亿元，同比增长3.67%，归母净利润9378万，同比增长36.4%。

公司营业收入情况（百万元）

来源：公司资料

产能释放，归母净利润稳步增长（百万元）

来源：公司资料

环保政策导致供给端收缩，同时提升钢铁、石化等下游对分子筛的需求。在供给方面，严厉的环保政策推动了环境治理成本上升，小企业淘汰，减少了分子筛的市场供应，推动分子筛价格上涨；在需求方面，严厉的环保政策给钢铁、石化等高能耗行业带来巨大的节能减排压力，促使其加大富氧燃烧与尾气回收设备的投入，分子筛作为富氧燃烧与尾气回收设备的基础耗材需求量有所上升。

从销售毛利率分析，2017公司产品毛利率下滑的原因主要是生产原粉的原材料价格上涨。2017-2019年公司毛利率持续提升，主要原因有：（1）公司产能释放成本下降；（2）原料价格回落所致；（3）分子筛产品结构调整，高附加值产品占比提升。

公司产品的毛利率不断提升

来源：公司资料

——近年公司出口收入一般占销售收入的20%左右，公司设立泰国子公司，建设1.2万吨多系列成型分子筛项目。我们认为，公司设立境外子公司可以利用所在国的资源优势、贸易优势和区位优势，通过转移生产基地减轻贸易摩擦风险、提高公司全球化竞争能力。

未来随着公司“吸附材料产业园三期“的原粉项目、“高效制氢、制氧分子筛项目”以及其在泰国的项目陆续投产，公司产品的产能将进一步扩张，给公司的业绩带来增长。

公司未来产能变化情况（吨）

来源：公司资料