中国茶叶：中粮控股的茶叶龙头企业，近年来公司盈利能力稳步提升

中国茶叶是一家定位全品类、一体化运营的茶叶品牌消费品企业。中国茶叶是新中国成立后，贸易系统中最早建立的全国性专业总公司，统一经营和管理全国茶叶的收购、加工、出口和内销业务。七十多年发展过程中，经历几轮改革后，公司形成以“国饮中茶”为品牌主张，主营业务为各类茶叶及相关制品的研发、生产和销售。公司主要产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。

公司业绩：近 3 年收入复合增速 15%，扣非利润复合增速 35%。公司营业收入 2017 年 12.3 亿元 2019 年 16.3 亿元，收入复合增速达 15.11%；净利润 2017 年 1.81 亿元，2019 年 1.66 亿元，复合增速达-2.61%，其中 2018 年净利润下滑主要是受非经常损益基数影响，2017 年公司处置原联营公司湖南猴王茶业有限公司产生长期股权投资产生的投资收益达0.83 亿元；扣非净利润 2017 年 0.8 亿元，2019 年1.44 亿元，复合增速高达 34.59%。

近3年收入复合增速 15.1%

资料来源：公司资料

近3年利润复合增速-2.6%

资料来源：公司资料

近 3 年公司盈利能力稳步提升。2017-2019 年公司毛利率从 39.56%提升至 41.25%，扣非净利率从 6.48%提升至 8.86%，盈利能力逐年提升，主要得益于品牌茶业务收入增速较快；期间费用率从 29.37%小幅下降至 28.33%，主要是管理费用率下降所致，2019 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.59%、11.62%、-0.26%。

近 3 年公司盈利能力稳步提升

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——中粮集团为公司实控人。从公司股权结构来看，中土畜持有中国茶叶 40%股权，中茶员工持股平台（茶缘一二三四号）合计持有15%股权，中粮集团 100%控股中土畜。公司实际控制人为中粮集团，中土畜与中茶员工持股平台为一致行动关系，中粮集团通过中土畜合计间接控制中国茶叶 55%股份，中粮集团为国务院国资委直属中央企业。中国茶叶控股子公司有 14 家，旗下共设有 73 家分公司。

公司股权结构图

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——目前茶叶行业仍然是个典型的传统农产品行业，由于产区分散，上游原料价格受天气等影响波动大，呈现出有品类无品牌的现状，我们认为茶叶由农产品过渡到消费品阶段，行业上游的有效整合成为首要突破口，而上游整合要求企业具备强大的资源禀赋和全产业链的充分布局，中国茶叶在这方面优势显著，有望带动行业逐步向规模化、标准化趋势发展。

全产业链管控优势：核心产区全布局，凭借强资源禀赋建立产品标准化体系。1）原料端：根据公司招股说明书和官网，中国茶叶在大股东中粮集团“全产业链”战略背景下，通过“公司+供应商+农户”运营模式控制优质茶叶资源，在全国四大主产区均有布局，外购原料一般会建立供应商名录实行准入制度，并采取严格的质量控制标准，以确保原料品质的稳定。2）生产端：公司在国内主要茶叶原产区均建有生产基地，拥有厦门、福州、泉州、云南、湖南、黄山六大加工基地，具备先进的生产加工技术和设备，专业化程度高、生产标准严格。目前公司有 6 个茶叶生产平台标准化生产体系，1 个大型综合茶叶研发中心，拥有 10 间专业实验室，获得多项技术专利。从近 3 年公司各产品原材料采购价可以看出，普洱茶和绿茶采购价波动幅度最大，2018-2019 年陆续成立中茶凤庆和中茶黄山，加大普洱茶和绿茶产区布局，认为随着稳定产能的逐步释放，有望逐步解决原料供应不稳定带来的采购价剧烈波动的行业痛点。