至纯科技：公司高纯工艺龙头地位稳固，聚焦半导体领域实现高增长
至纯科技成立于 2000 年，主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备的研发、生产、销售及技术服务。高纯工艺系统业务包括为电子、生物医药及食品饮料等行业的先进制造业企业提供高纯工艺系统的整体解决方案，以及进行高纯气体供应设备和高纯化学品输送设备的销售。半导体装备产品主要包括湿法槽式清洗设备和湿法单片式清洗设备，广泛应用于集成电路、平板显示等领域。2012 年-2019 年业务收入从 1.37 亿元增长到 6.37 亿元，复合增速为 25%，属于提供稳健增长现金流的业务板块。
2019年高纯工艺系统贡献65%的主要收入
资料来源：公司资料
公司发展主要分为以下五个阶段：
业务初创期 （2000-2005 ）：这一阶段公司业务主要以工程分包为主，业务规模小，客户行业结构分散。此阶段主要客户有：上海朝晖药业、上海交大昂立生命、江苏南大光电、空气化工等。
设计成型期 （2005-2008 ）：公司开始成为高纯工艺系统整体解决方案供应商，确立了在高纯工艺系统设计方面的优势，盈利能力与市场地位明显提升。此阶段客户分布于医疗行业，逐渐向光伏行业发展，主要客户有：扬子江药业、华瑞制药、浙江震元制药、神威药业、晶澳太阳能、中电电气等。
技术成熟期 （2008-2011 ）：公司加强研发投入，成功完成了多项高纯工艺系统核心设备及相关控制软件的研发。公司于 2008 年末重点布局光伏行业，主要客户有：晶澳太阳能、英利能源、浙江晶科等。
期 业务稳定期（2011-2015： ）：业务能力与支持体系覆盖多个下游，盈利能力稳步提升。此阶段公司客户结构多元化，主要客户有：上海新进芯微电子、扬子江药业、国星半导体、中美华东制药、中谷光电、华瑞制药、晋能集团、和辉光电、国健药业、易健生物等。
结构转型期（2015 至今）：2015 年公司开始布局湿法工艺设备业务，2018 年通过收购波汇科技进军光电子领域，目前已完成“半导体+生物制药+光电子”三板块战略部署。此阶段客户主要向半导体行业倾斜，主要客户有：上海华力、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、北京燕东、华润、华为、麦特达等。
外延并购实现业务扩张。2017 年 8 月，公司收购制药行业自动化解决方案提供商珐成制药 59.13%股权，进一步提升公司高纯工艺业务在医药领域的市场竞争力。2018 年3 月，公司收购波汇科技 100%股权，进军光传感及光电子元器件领域，同时通过技术协同效应，公司产品技术与市场竞争力得到进一步提升。22020 年 4 月，公司完成了对珐成制药 100%的股权收购，并整合了与珐成制药模块化和数字化战略形成协同能力的广州浩鑫。 在上市三年内完成了搭建“半导体+生物制药+光电子”三个板块的战略部署。
——公司高纯工艺龙头地位稳固。高纯工艺系统与厂务动力系统以及尾气废液处理系统共同构成了工业企业的厂务系统，为工业企业的核心工艺设备运转提供支持。高纯工艺系统是相关制造业企业固定资产投资的重要组成部分，约占其固定资产投资总额的 5%-8%，目前公司已涵盖高纯工艺系统及设备的设计、生产、安装调试，配套工程服务及系统维护与检测、厂务托管的全过程，能够为客户提供整体解决方案。
目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高、低等级市场较为分散的竞争格局。公司董事长蒋渊曾是行业龙头美国凯耐第斯的中国区营销总监，团队技术积累深厚，使得至纯的系统集成业务逐步实现进口替代，确立了在国内高纯工艺领域的龙头地位。
高纯工艺系统为核心工艺设备运转提供支持
资料来源：公司资料
进军半导体清洗设备领域，打开新市场。公司于 2015 年开始启动湿法工艺设备研发，2016 年成立院士工作站，2017 年设立全资子公司至微半导体，负责清洗设备的制造及销售，2019 年起设备开始批量出货，目前公司的槽式清洗设备和单片式清洗设备均能应用于 8 寸及 12 寸的晶圆。公司凭借技术优势，迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源，2019 年湿法工艺设备新增订单总额达 1.7 亿元。目前公司启东一期生产基地全面建成，已达到48 套/年的产能，一二期共规划 96 套/年，产能问题将得到解决。
公司湿法工艺设备布局历程
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聚焦半导体产业，有望充分享受行业景气红利。2016年起，公司业务重心逐渐偏向半导体行业。2015-2018年，公司半导体行业收入占比由 14%大幅增长至 65%，2019年由于通过收购波汇科技进军光传感器行业，导致半导体行业收入占比降至 38%。在国家政策扶持和国产替代的趋势下，我国集成电路产业保持快速增长，未来晶圆厂密集扩产将对公司高纯工艺系统及湿法工艺设备产生大量需求。公司作为细分领域龙头，与半导体行业优质客户建立了稳定合作关系，我们认为半导体业务将助力公司迎来新一轮增长。
半导体领域业务占比逐年提升
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营业收入维持高增，新布局业务贡献主要增长。2015-2019 年，公司营业收入由 2.08亿元增长至 9.86 亿元，复合增长率 47.6%，主要受益于半导体行业客户订单增加及波汇科技收购完成后的报表合并，其中 2019 年湿法工艺设备和光传感光电子业务分别贡献0.82亿元、2.65 亿元的收入。2019 年归母净利润 1.1 亿元，同比大幅增长 240%，主要源于波汇科技并表的利润贡献。公司2020Q1 归母净利润-0.15 亿元，同比-229.75%，主要原因为疫情导致公司在手订单无法执行。
近5年公司营收高速增长，CAGR达48%
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新接订单逐年增长，未来业绩可期。根据公司年报披露，高纯工艺系统、湿法设备的订单均逐年增长，此外 2019 年新增光电子业务也开始贡献可观收入。根据公司的订单验收周期，预计新接订单驱动下今明两年业绩增长可期。
公司近几年新接订单增速较快
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业务结构优化拉动毛利率上升。2018 年公司毛利率大幅下降 10.83pct 至 28.19%，主要系：（1）2017 年末公司开始进入先进制程的集成电路产业，为了切入全球一线客户，公司报价给予折扣导致毛利率较低。（2）全球半导体行业扩张，引发半导体材料及零部件供应紧张，部分材料价格上涨。2019 年毛利率 34.35%，同比+6.16pct，主要系新拓展的湿法工艺设备及光传感器件业务毛利率较高，业务结构改善拉动毛利率持续回升。
2019年毛利率和净利率均显著回升
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