三峡水利：重庆万州区发供电一体的地方性电力企业，重组将实现重庆地方“四网融合”

三峡水利是重庆万州区发供电一体的地方性电力企业，2019 年实现电力销售 9.74亿元（营收占比 74.56%），公司多年来售电中超一半以上来源于外部购电，含税价格较自发电成本高约0.2元/度。2016年起，三峡集团通过股权转让及多轮增持，使得长江电力成为公司控股股东（长江电力及其一致行动人合计持有 24.91%股份，综合持股成本约 8.92 元/股）。此外，近几年三峡集团与重庆市政府展开合作，在上市公司体外整合聚龙电力、乌江电力等地方电网和两江新区增量配网。

2020 年 3 月 6 日，公司发布公告，三峡水利拟以发行股份（7.32 元/股价格发行8.43 亿股）及现金支付方式（募集配套资金不超过 5 亿元）购买联合能源88.41%股权及长兴电力 100%股权。本次重组方案中，三峡集团出具了支持意见，明确上市公司为三峡集团配售电为主业的唯一上市平台，并通过积极推动“三峡电”入渝，支持上市公司参与长江大保护相关项目等多种方式，保障标的公司的业绩实现。同时公司采用双口径业绩承诺：2020、2021、2022 年，联合能源收益法评估部分的单体报表扣非归母净利润合计值分别为 4.22、4.40、4.66 亿元；合并报表口径下，扣非归母净利润不低于 3.78、3.97、4.23 亿元。此次重组将实现重庆地方“四网融合”，而三峡集团主笔运作多年的“三峡电网”也呼之欲出。

——万州区发供电一体的地方性电力企业。公司供电区域覆盖重庆市万州区国土面积的 80%，年销售量近 20 亿千瓦时电量。三峡水利主营电力销售（主要为配售业务、少量发电业务）、电力设计勘察安装业务，2019年营收分别达9.74亿元（占74.56%）、2.71 亿元（占 20.75%）。2019 年实现毛利 2.40 亿元，其中电力销售毛利率 17%，同比降低 3pct，主要是自发电量减少增加高成本外购电所致；勘察设计安装毛利率 20%，同比降低 3pct。 

三峡水利2019 年收入结构

资料来源：公司资料

三峡水利 2015-2019年净利润、净利率

资料来源：公司资料

配电业务收入端：以万州区用户为主，售电量平稳增长。（1）配售电主供万州区：公司电力业务主要为配售电业务，以及少量发电业务（峡门口、芒牙河二级电站接入国网/南网，不由公司完成配售）。其配售电业务下游客户主要为重庆万州区工商业居民用户，供电区域覆盖万州区面积的 80%。（2）配售电量 2015-19 CARG为 4.87%，销售电价持续下调：2015-2019 年，三峡水利售电量年复合增长率达4.87%，2019 年配售电量达 18.88 亿千瓦时。受一般工商业销售电价持续下调的影响，三峡水利销售电价（含税）由 2015 年的 0.65 元/千瓦时持续下降至 2019年的0.58 元/千瓦时。

三峡水利2015 5--2019 年配售电量、销售电价

资料来源：公司资料

电力来源 （配电业务成本端）分为自发电和外购电 ：

自发电成本优势显著：公司控股的 14 座水电站（截至 2019 年 12 月，可控装机 26.98 万千瓦）。公司自发电度电成本（含税）仅 0.2 元/千瓦时上下，自发电上网 2019 年自发电 5.9 亿千瓦时，同比下降 5.58%。

外购电 ：占比一半以上，成本较高。公司自发不足部分从国家电网重庆市电力公司、国家电网湖北省电力公司等单位趸购的电量。公司外购电占比常年保持在一半以上，而外购部分价格远高于自发电成本，如 2019 年外购电含税单价 0.37 元/度，超过自发电成本 0.23 元/度。

——2016 年 6 月至今，三峡集团通过长江电力、长电资本、三峡资本，以二级市场增持、非公开协议受让及签署《一致行动协议》的方式控股三峡水利：1）2016 年12 月，长江电力收购公司原第二大股东重庆中节能所持全部 10.20%股权，该交易于 2017 年 3 月底完成，长江电力由此晋升为公司第二大股东；2）长江电力、长电资本、三峡资本在二级市场持续增持三峡水利；3）2019 年 3 月 14 日，长电资本与新华发电签署《一致行动协议》，新华发电成为长电资本的一致行动人。该协议生效后，长江电力及其一致行动人合计持有 24.48%股份，长江电力成为控股股东，国务院国资委成为实际控制人；4）2020 年 2 月 4 日长电资本增持 79 万股，长江电力及一致行动人持股比例达24.91%。根据统计计算，三峡集团历次增持综合成本约8.92 元/股（未考虑分红收益以及资金成本）。

2016-2019年三峡集团持续增持三峡水利，综合增持成本约8.92 元/ 股

资料来源：公司资料

本次重组前三峡水利股权结构

资料来源：公司资料