火炬电子：国内军用 MLCC龙头，重点布局特种陶瓷材料，打开成长新空间
福建火炬电子科技股份有限公司（以下简称 “火炬电子”）前身为 1989 年成立的泉州市火炬电子元件厂， 2015 年在上交所上市，实际控制人为蔡明通。公司深耕电容器领域三十年，专注从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务，主要产品包括自产及代理电容器。2013 年，公司设立子公司立亚特陶，正式进军高性能陶瓷材料领域，2015 年定增募资 10亿元用于 CASAS-300 特种陶瓷材料产业化项目建设。2016 年起，公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略，并于 2017 年设立立亚化学，主要从事 PCS 先驱体生产。
公司股权结构
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国内军用高端电容龙头，主要面向军工、消费电子、安防、工业等领域客户。公司主要包括自产、代理和新材料三大业务板块。自产业务包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容，主要以陶瓷电容为主，面向航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等军工市场及系统通讯、工控、医疗电子、消费电子等民用市场。公司是国内军民用高端陶瓷电容龙头，是首批通过“宇航级”MLCC 产品认证的企业，多项产品达到国际水平。代理业务产品主要包括太阳诱电的大容量陶瓷电容器、AVX 的钽电解电容器、AVX 金属膜电容器、KEMET 铝电解电容器等，用于智能手机、安防、电力、轨交、新能源、汽车电子等民用市场，主要面向小米、海康威视、浙江大华、烽火通信等下游客户。
。 重点布局特种陶瓷材料，打开成长新空间。公司 2013 年起进入高性能陶瓷材料领域，通过技术独占许可方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化以及 PCS 制备的一系列专有技术，全资子公司立亚新材作为“高性能特种陶瓷材料”产业化实施主体已完成三条产线的产能建设，并持续推进剩余产能建设，目前公司高性能特种陶瓷材料已实现批量化生产。立亚化学作为原材料先驱体供应基地，也持续加快产能建设。
高性能陶瓷材料具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，可用于航空航天发动机、电子、通信、冶金、机械、汽车、石油化工、能源、生物和环保等领域。特种陶瓷材料前景向好，公司具备较强产业化能力，未来有望带来较大业绩增量，是公司中长期增长的主要驱动力。
公司业务及产品
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供需两旺，近 5 年营收复合增速 20% 。2015 年上市以来公司持续推进高可靠多层瓷介电容、脉冲功率多层瓷介电容等项目产能建设，电容器产能，产线效率和良品率不断提升。2017 年底公司开始调整生产安排，在保证军品 MLCC 订单交付的前提下，充分利用现有设备产能以及新增部分设备，加强民品生产。2018 年公司持续新增贸易板块代理线，并通过收购广州天极以及子公司福建毫米新建生产线，新增单层电容器及薄膜元器件产品。受下游消费电子、汽车电子、工业领域电子化程度、武器装备信息化和国产化率提升等拉动，公司营收稳步增长，从 2013 年 8.04 亿到 2018 年 20.24 亿元，复合增长率 20.3%。2019 年上半年公司实现营收 10.6 亿元，同比增长 12.7%。
公司 2013~2018 年收入复合增速 20.3%
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自产业务占比持续提升，民品 MLCC 价格下滑对公司毛利率影响有限。公司代理业务仍为第一大业务板块，2018 年收入占比 70.19%，但毛利贡献仅为 43.56%；自产业务收入占比 23.25%，毛利贡献 48.11%，2019H1 公司自产业务占比进一步提升至 30.7%，毛利占比提升至 60.2%。2013-2017 年来受高成本、低毛利率的代理业务拖累，公司整体毛利率呈小幅下滑。2018 年受民用陶瓷电容产品全球产能结构调整后行业缺货、产品涨价影响，代理业务毛利率上涨至 20.58%，公司整体毛利率达 35.07%，同比提升近 10 个百分点。2019 年上半年受民品 MLCC 行业价格下降影响有限，公司代理业务仅较 2018年下滑 3.6pcts，由于高毛利的自产、钽电容等业务占比提升，公司 2019H1 毛利率仍较2018 年提升 2.4pcts，较 2018H1 提升 1.8pcts。
公司自产、钽电容等高毛利业务占比持续提升
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近 5 年归母净利复合增速 22% ，未来业绩有望加速增长。近 5 年公司传统自产及代理业务稳健增长，且毛利率水平均有提升，期间费用率基本保持稳定。2018 年新材料板块战略布局初显效益，陶瓷材料实现营收2568 万元（不包括项目收入 3431 万元），新材料项目实施主体利亚新材公司扭亏为盈。2013-2018 年公司归母净利高速增长，复合增速为22.47%。受自产、钽电容等军品占比较大业务驱动，2019H1公司实现归母净利 2.13 亿元，同比增长 21.22%。军改影响结束后公司自产业务军品订单快速恢复，在下游消费电子、汽车电子、通信系统设备等需求拉动下,代理 MLCC 需求量有望持续提升且价格或将于三季度企稳，新材料板块产能建设持续推进，公司未来 3 年业绩有望持续快速增长。
