金达莱：分布式水环境治理龙头，2017、2018 年业绩快速增长

金达莱公司自成立以来，一直专注于水生态环境治理与资源化领域，是一家专业从事水环境治理先进技术装备研发与应用的综合服务商。 公司的主营业务是依托自主研发的兼氧膜生物反应器术 技术 （FMBR） ）及 及 JDL 重金属废水技术两大核心技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。

公司的第一大股东、实际控制人为廖志民先生，廖志民及其配偶周涛合计持股 65.69%。持股比例达到 5%还有骆驼股份(股票代码：601311.SH)持有 6.25%的股权。截至招股说明书出具之日，公司拥有十七家全资、控股子公司，四家参股公司。

金达莱股权结构

资料来源：公司招股书

分布治水 模式适用于黑臭水体、农村污水治理等领域。产品所形成的“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的分布治水模式，突破了传统的集中式污水治理单一模式，大大减少了有机剩余污泥的外排量和处臵量，有效解决了传统污水处理产生的“邻避效应”和管理复杂等问题，在黑臭水体治理、城市及乡镇村污水治理、新区建设水污染治理以及污水厂升级扩建等领域应用成效显著。

——公司依托自主研发的 FMBR 技术为客户提供行业领先的标准化水污染治理装备，作为公司主要收入来源。公司主要通过与地方政府、央企、国企、上市公司等签署设备销售合同直接销售获得收入和利润。订单一般通过公开招投标、单一来源采购、协议采购等方式获取。

水污染治理装备业务收入占比呈逐年上升趋势，水环境整体解决方案收入占比逐年下降，水污染治理运营项目收入占比保持相对稳定。2016-2018年公司水污染治理装备销售收入占主营业务收入比例分别为 41.63%、67.99%、77.84%。其中水环境整体解决方案细分市场增长较为缓慢原因为：水环境整体解决方案为工程项目，单个项目规模较大，其业务的开展会对公司形成较大的资金压力。而公司基于 FMBR 的高度集成，将污水处理项目装备化，大幅度降低污水处理投资成本，适合乡镇污水处理市场，并非可比公司以城镇大型污水处理厂项目等工程或投资运营业务为主的模式。

公司业务营收构成（万元）

资料来源： wind

公司 各项业务收入占比与同行业可比公司存在显著差异。由于技术路线、细分市场以及业务模式的不同，目前从事环保行业的上市公司以投资运营业务或工程业务为主。金达莱主要通过生产并销售水污染治理技术装备获取销售收入，同行业可比公司主要通过工程业务和投资运营获取销售收入，业务模式存在一定差异。

公司主要业务模式是水污染治理设备销售

资料来源：公司问询回复

设备端 2018 年公司产能达到 921 套，产销率为 82.74%、较 2017 年有所降低，主要系 1）公司根据实际合同订单情况对 2019 年进行备货；2）截至 2018 年年底，有部分发出产品尚未完成安装调试，未确认收入；3）公司运营业务采用自有设备运营，增加自用量。

——受益于市场景气度以及公司产品优质质量，2017  年和 2018  年金达莱营业收入和归母净利持续增长，且增长较快。其中归母净利同比增长率连续两年保持在 60%以上。2016 年-2018年，金达莱营收和归母净利年复合增长率分别为61.8%和 65.7%。

金达莱营收（万元）及增速（% ）

资料来源：公司公告

公司主营业务毛利率较高，分别为 65.49% 、64.36% 、65.79% ，主要原因系公司技术优势带来的装备化、标准化等特点导致的较低成本。其中，水污染治理装备的毛利率分别为74.25%、70.30%和 69.65%，保持较高水平，主要原因为FMBR 技术先进性、放弃基建低附加值部分；水环境整体解决方案的毛利率分别为 67.12%、58.96%和 54.30%，略低于装备业务，原因系水环境整体解决方案包含较多低附加值的土建，进而拉低了整体毛利率水平。水污染治理项目运营的毛利率分别为 28.32%、34.59%和 46.28%，水污染治理项目运营的毛利率与水价、水量和水质密切相关。

——于华东地区深耕多年形成 区域 优势 ，销售 范围布局全国 。2018 年公司在江西省主营业务收入 23,240.03 万元（营收占比 32.62%），华东地区营收31,242.89 万元（营收占比 43.85%），公司在华东地区以外仍实现超过 50%的收入占比。公司产品有效契合村镇污水处理的需求，抢抓村镇污水处理市场的发展机遇。公司销售范围布局全国、覆盖国内 30 个省市、自治区。

突破 地域限制，业务在西南、华中、华南等地区多地开花。其中西南地区的销售收入从 2016年的 3,203.03 万元增长至 2018 年的 16,671.30 万元，增长率分别为 237.21%、54.35%，收入占比上涨 11.57%，显示出较为强劲的增长态势。华中地区销售收入从 2016 年的2,023.00 万元增长至 2018 年的 12,221.56 万元，增长率分别为 273.90%、61.58%，收入占比上涨 9.68%。华南地区销售收入从 2016 年的 1,815.94 万元增长至 2018 年的 3,443.95 万元，复合增长率为 37.71%；东北地区销售收入从 684.5 万元增长至 3,020.44 万元，复合增长率为 110.06%，华南地区和东北地区的收入增长态势显著。