恒大高新：工业设备防磨抗蚀产品生产服务龙头，多元化业态创新+互联网布局

——恒大高新国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业，主要从事工业设备防磨抗蚀产品的生产和技术工程服务以及隔音降噪技术工程服务。2017 年公司通过实施重大资产重组收购了武汉飞游和长沙聚丰两家优质互联网公司，新增运营互联网软件分发和广告投放业务，转型成为一家“工业环保+互联网”双主业共同经营的综合性上市公司。

公司成立于1993 年，专注经营工业设备防磨抗蚀主业，精耕炉防护领域的技术研发和业务拓展，积累了丰富的经验，逐渐成长为行业领先龙头，于2011 年在中小板上市。公司实际控制人为朱星河、胡恩雪夫妇，其中朱星河为公司董事长及第一大股东，胡恩雪任公司总经理。上市时，二人合计持有公司股份78.83%。2017 年公司发行股份并募集配套资金收购两家互联网公司之后，朱星河持股21.93%、胡恩雪持股14.18%、其子朱光宇持股5.20%，三人共同持有股份41.31%，实际控制权不变。目前公司旗下重要控股子公司包括经营传统主业的恒大工程、恒大投资、北京球冠；主营噪音防治工程的恒大声学；互联网业务子公司武汉飞游、长沙聚丰；以及经营新材料技术、其他工业品制造和销售、产业投资的恒大新能源、黑龙江恒大、恒大共青城和共青城鼎毅。

——恒大高新从事防磨抗蚀业务25年，是行业内唯一的上市公司，也是行业标准的制定者、绝对的行业龙头。下游的客户主要分布在电力、钢铁、化工、水泥行业，这些企业的化工设备在高温高压的环境下运行时，一些锅炉、烟道、管排中的工业气体会对设备基体进行磨损和腐蚀，对生产制造企业带来较大的经济损失和安全隐患。公司提供的防护服务能够有效地预防和修复基体表面磨损腐蚀，延长工业系统设备的使用寿命，提高运行的稳定性和安全性。

公司传统主业的主要产品包括：HDS防磨抗蚀喷涂丝防护、KM 高温抗蚀耐磨涂料防护、MC高温抗蚀耐磨衬里材料防护、MT 耐磨抗蚀陶瓷片防护、MHC高耐磨合金衬板防护、JHU 高温远红外节能涂料防护。应用的主要技术有：防磨抗蚀新材料的制造技术以及超音速电弧喷涂、超音速火焰喷涂、等离子喷涂等金属热喷涂技术，冷喷技术、抗蚀耐磨涂料扎网技术、循环流化床综合防护技术等。2010 年经行业协会测算，公司传统主业中占比最高的电弧喷涂业务（“HDS”防护业务）市场占有率已经超过20%，居行业第一；KM 防护和MC 防护业务市占率分别为13.60%和8.54%，位居行业前列。

防磨抗蚀工程主要产品和用途

资料来源：公司公告

在不考虑新晋业务的情况下，公司的传统主业自2009 年谋划上市前后展现出较为良好的增长势头，营业收入由2009 年的2.12 亿元上升至2011 年的2.58 亿元；但2011 年过后受到宏观经济形势影响，行业下游客户资金面吃紧，公司传统业务经营受到压力，2012 年公司传统主业创收1.65 亿元，较上一年下滑36.13%；到2016年末，传统主业收入一路下坡至0.97 亿元，仅为2011 年峰值的37.4%。此外，从2009 年至2016 年，传统主业毛利率也呈现不断下降的趋势，由41.96%滑落至24.68%，前后下降了17.02pct。

2017 年起，下游行业去产能形势有所缓和，使得公司多数传统业务多数产品毛利率回升。MC 防护业务回升最为显著，由2016 年的19.51%提高10.56pct 达到2017 年的30.07%，HDS 防护毛利率由24.06%提高2.73pct达到26.79%，KM 防护毛利由33.72%提高1.19pct 达到34.91%。但若仅依靠单一行业自身的周期调整，公司多年持续打击下的业务损失难以尽快弥补，经营发展会受到较大的拖累。公司此时需要注入更多新鲜血液降低经营波动，并且另寻更强的增长动力促进营业提升。

恒大高新传统业务盈利情况

资料来源：公司公告

恒大高新主要产品毛利率（单位：%）

资料来源：公司公告

——在维持传统主业经营的同时，公司一直积极尝试业态创新，不断探索新的增长潜力。在已有工业环保产业的布局之下，公司于2006 年成立恒大声学进行声学环保技术的体外孵化；又于2009年起开始针对垃圾焚烧锅炉水冷壁防腐工艺的技术研发，尝试进一步拓宽防磨抗蚀技术服务的市场范围。基于原有工程技术经验以及上下游的客户积累，公司成功将经营范围拓展至声学降噪和垃圾焚烧炉防护业务领域，进一步完善和扩充了工业环保的业务版图。

公司开展外延式并购，正式转型成为“工业环保+互联网”双主业经营。2015 至2016 年间，在基建去产能的政策背景下，公司效益及产能出现严重下降，导致公司营业收入出现下滑，由2014 年的2.54 亿减少至2015年的1.85 亿元，同比下降25.58%。为了及时应对行业阵痛期带了的业绩波动，2017年公司实施外延式扩张战略，收购了“武汉飞游”和“长沙聚丰”两家互联网营销公司，一举切入互联网软件分发业务，初步完成了“环保+互联网”的双主业转型。2017 年12 月，为加速公司在联网产业横向与纵向的布局。公司又与上元资本、比特资本共同发起设立恒大互联网文化产业基金，基金规模8001 万元，由公司全额认缴。当前已经参与投资的项目为星际互娱、奇热信息和长沙豆芽文化，实缴出资额4001 万元。后期随着业务板块内各项运作措施的不断推进，公司不断加速拓展并完善了“工业环保+互联网”双主业齐头并进的经营格局。

纵观收购完成后的2017 年，多项财务指标转好，公司经营提升颇为显著。2017年公司盈利下跌形式逆转，营业收入从2016 年底部的1.48 亿元回升至2.59 亿元，其中工业环保板块贡献45.84%，互联网营销贡献46.10%；2018 年H1互联网业务对收入改善更为明显，上半年公司实现1.27 亿元营业收入，其中工业环保板块贡献37.74%，互联网营销贡献53.56%。2017 年总经营毛利率为40%，较2016 年提升13pct；2018Q3 进一步上升至50%，达到近五年来的最高水平。同时，归母净利润自2015年大幅亏损之后逐渐扭亏为盈，2017 年、2018 年Q3 分别实现净收入0.15 亿元和0.23 元。经营性现金流也于2016 年起恢复净增长，2017 年经营性现金流入净额为0.38亿元，2018 年Q3 流入净额0.12 亿元。