宝钛股份：国内钛材加工龙头，公司业绩增长拐点到来

宝钛股份公司为国内钛材加工龙头企业，产品市占率与质量均处于国内市场绝对领先地位。宝鸡钛业股份有限公司（简称“宝钛股份”、公司）成立于1999 年7 月21 日，由宝钛集团（原宝鸡有色金属加工厂）作为主发起人设立，并于2002 年作为中国钛工业第一股在上交所上市。公司成立后募集资金四次，通过IPO、定向增发、公开发行股票和发行中期票据方式合计融资35.85 亿元，用于收购和改造钛产品生产线等大型项目，增强公司钛及钛加工材生产实力。公司于2007 年认购锦州华神钛业有限公司66.67%股权，完成6000 吨海绵钛生产线技术改造。目前公司是国内最大的科研生产基地，国际四大钛加工材企业之一，拥有3 万吨钛铸锭和2 万吨钛加工材生产能力，2017 年市占率达到20%，是国内钛加工材领域绝对龙头。

公司大股东为宝钛集团，实际控制人为陕西省国资委，控股子公司宝钛华神为公司海绵钛主要供给者。宝钛集团历经50 多年发展积累丰厚资质，现已成为以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，是我国技术力量最强的钛加工专业企业。公司实际控制人为陕西省国资委，大股东宝钛集团拥有上市公司53.04%的股权，对公司形成绝对控股。公司下属子公司宝钛华神为全国大型海绵钛供应商，公司另有山西宝太新金属开发公司、西安宝钛美特法力诺焊管公司以及宝钛（沈阳）销售公司，分别从事钛材研发、钛材加工及销售，从而助力完善公司业务布局。

公司大股东为宝钛集团，控股子公司完善公司业务布局

数据来源：公司财报

——公司主营钛产品加工，2017 年钛产品营收占比74%，毛利占比约90%。公司主营业务包括三大块，分为钛产品、其他金属产品和其他业务，其中钛产品营收及毛利占比最高。2017 年，公司钛产品营收占比高达74.07%；同时，2017 年公司钛产品毛利率（22.75%）高于公司整体毛利率（18.82%），贡献了近90%的毛利。

公司产品品类齐全，前瞻性布局并实现军民领域全覆盖。公司钛加工材型号齐全，有板材、锻件（棒、饼、环）、管材、精铸件等，产品广泛应用于航空、航天、舰船等高精尖领域和氯碱化工、电力、冶金、医药及海洋工程等国民经济重要领域。从产品型号和用途来看，公司产品在军民领域均有覆盖，军品包括航空、航天、舰船深海等设备的关键部件，民品包括工业和日常生活中生产设备、建筑材料和生活用品等。

——钛行业供需结构逐年改善，2018 年三季报业绩及收益质量实现突破。受民品行业不景气及军改等因素影响，公司2015 年钛产品及其他金属产品产销量大幅下降，营业收入出现波动、经营亏损。随着2016 年下半年钛价格上涨，2016 年公司营收开始逐步回暖，归母净利润扭亏为盈，但钛行业产能过剩、供过于求的问题并未根本解决，公司扣非归母净利润仍然为负。2018 年，随着钛行业供需结构进一步改善、军改压力逐步消失，公司积极开发高端市场，军品订单及国外客户订单增加带动产销量提升，2018Q3 营收及归母净利润同比增加28.33%及460.33%。同时，公司扣非归母净利润近年来首次扭亏，收益质量达到十年内至高点，公司业绩呈现拐点向上趋势。

公司2018年归母净利润拐点式增长，扣非扭亏（单位：百万元）

数据来源：公司财报

公司盈利能力持续向好，净利率显著提升；近年公司三费营收占比呈下降趋势，2018 年管理费用营收占比及财务费用营收占比下降幅度较大。2018Q3 公司毛利率与去年同期相比增加0.64%，基本趋于稳定，但净利润增加4.94%，与ROE 同时达到十年内同期最高水平，经过分析可以发现，期间费用营收占比降低为公司盈利能力提升的主要原因。公司近年来三费营收占比呈下降趋势，18 年Q3 管理费用（含研发费用）营收占比显著下降，经分析主要原因为公司持续大力推进管理制度改革及人事劳资改革，围绕扁平化管理模式，突出效益原则，严格执行绩效收入挂钩产品工效和经济指标模式；财务费用营收占比下降幅度较大，主要原因为美元对人民币汇率在2018年持续走高，产生高额汇兑收益。

公司位于产业链上游环节，得益于多领域提前布局，公司应收及预收账款等财务指标在高端钛材需求牵引下增幅较大。在高端钛产品下游需求提振的背景下，公司订单持续增长，考虑到高端钛材产品生产交付周期相对较长，公司作为产业链上游原材料企业，已先于中下游企业需求提前开始备货。且因订单及销售量增加，公司应收账款及预收款项于2017 年开始激增，或保障公司未来业绩高增长。

公司近年去库存成果显著，2018Q3 去库存已基本完成。因公司大量备货原材料，自制半成品囤积，2015-2016 年间积压存货较多。近年来，公司深入开展库存清理专项行动，依托“产销研”相结合体系，加快产业结构升级改造。2017 Q3 至2018Q2 存货余额同比下降明显，公司库存清理效果显著；2018Q3 存货同比微增，我们分析认为，在订单增多的背景下，公司去库存工作已基本完成，产业结构升级正在稳步推进，结合钛行业供需结构逐年改善、公司钛产品销售单价回升，高端产品产销量有望提升带来业绩贡献。