宁波韵升：稀土永磁行业龙头公司，磁材及电机双轮驱动
宁波韵升股份有限公司成立于1994年，于2000 年在上海证券交易所上市。公司是中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一，主要产品的品质一致性达到国际先进水平。公司拥有烧结钕铁硼国际专利许可，产品广泛应用于电子信息、工业装备、汽车、医疗等领域，远销欧美及东南亚国家和地区。
宁波韵升历史沿革
资料来源：公司公告
截止2018 年三季度报告韵升控股集团有限公司是公司第一大股东，持有31.96%的股份，公司实际控制人为竺韵德。
公司旗下子公司主要有宁波韵升强磁材料有限公司、宁波韵升磁性材料有限公司、包头韵升强磁材料有限公司、宁波韵升高科磁业有限公司、宁波韵升磁体元件技术有限公司、宁波韵升特种金属材料有限公司等。
公司主要从事钕铁硼永磁材料的研发、制造和销售以及伺服控制系统相关的驱动器、伺服电机等部件产品的生产和销售，布局稀土永磁中下游产业链。
公司主要业务及用途
资料来源：公司公告
根据公司2018 年第三季度报告数据显示，公司实现营收15.37 亿元，同比增长13.28%，归属于母公司股东的净利润为0.65 亿元，同比减少78.24%，基本每股收益为0.0661 元，同比减少88.06%。2018 年前三季度公司利润大幅减少主要是因为美元汇率变化和原材料涨价导致毛利率下降，公司研发投入同比大幅增加和政府补贴收入同比减少。
根据公司2018 年半年报数据显示，公司钕铁硼材料业务毛利率为12.91%，电机业务毛利率为16.18%，钕铁硼材料业务为公司贡献84.37%毛利。
——公司磁材产能规模大，市占率高。2015 年，公司完成对盛磁科技的重组，积极参与国家西部大开发战略，在稀土原材料基地包头市设立中高档钕铁硼生产基地。公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，2018 年底包头项目已完成搬迁，钕铁硼坯料规划产能达到12,000吨。预计中科三环2019 年将新增产能2,000 吨，年产能将达到20,000吨，正海磁材于2018 年底有2,700 吨建成投产，实现9,000 吨产能，公司年坯料产能处于行业第二的位置；此外，在市场占有率方面，公司排名第二，仅次于中科三环，处于稀土永磁产业的头部位置。
公司剥离传统低端产业。2006-2013 年公司先后转让剥离传统纺织机械业务、进出口贸易业务、八音琴业务和传统汽车发电机和起动机业务，聚焦高性能钕铁硼材料及伺服电机产业。
公司向下游应用领域延伸，形成协同效应。公司稀土永磁材料下游以移动电子、VCM、声学等消费类磁钢、以及伺服电机等工业用磁钢为主，已经成为全国重要的伺服电机生产企业之一。2015 年公司以发行股票购买资产的方式收购磁体元件、高科磁业各25%的少数股东权益实现对两家公司的全资控股，并以发行股份购买资产的方式收购盛磁科技70%的股权。磁体元件和高科磁业的产品主要用于VCM、汽车、空调、音响和医疗等领域，进一步拓展公司在稀土永磁材料下游应用领域的布局；盛磁科技的产品是空心杯永磁微电机的重要材料，与公司现有产品具有极强的互补性，可在办公自动化设备、飞行器驱动、机床伺服电机等领域广泛应用。
公司依据细分市场划分六大事业部。公司拥有烧结钕铁硼国际专利许可，产品广泛应用于电子信息、工业装备、汽车、医疗等领域。依据国内细分市场领域不同，分为移动智能磁钢事业部、VCM 磁钢事业部、声学磁钢事业部和电机磁钢事业部；依据市场地域不同，分为海外磁钢事业部和欧洲磁钢事业部。未来随着新领域发展，可能会划分新的事业部，支撑新兴应用领域业务发展。
公司进一步拓展细分各领域市场，移动电子方面，公司通过继续拓展非苹果类手机声学和 VCM、无线耳机等应用，带动公司发展；电机方面，拓展美日韩市场；声学方面，中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢发展将持续拓展智能音箱客户。
根据细分市场领域划分的四大事业部收入占比为：VCM 磁钢事业部30%、电机磁钢事业部30%、声学磁钢事业部20%、移动智能磁钢事业部20%。公司积极推进事业部机制建设，完成对以烧结钕铁硼应用领域为主的事业部组建工作，让事业部直接面对市场，与客户保持零距离，使企业经营机制更加灵活、高效。各事业部以满足客户需求为动力，集中优质资源，大力开拓各细分市场，优化客户结构与产品结构。各个事业部具有较大的经营自主权和一定的投资权限，提高了部门内部协作和部门间的良性竞争格局，激发了企业管理人员和销售员工的积极性和主动性。
根据市场细分领域划分的四大事业部收入占比
资料来源：公司公告
VCM 磁钢事业部处于行业龙头。公司借助在VCM 磁钢领域多年积累的技术和成本优势，特别是大容量硬盘所需的高性能磁体优势明显。2017 年，公司VCM 磁钢出货同比增长47%，行业龙头地位进一步巩固。
建立长期合作关系，聚焦重点客户见成效，大客户销售比重显著提升。在新能源汽车驱动电机领域，公司保持长期高度关注，积极投入资源，加强质量管理与成本控制，提升产品竞争力，客户群与销售收入持续增长。同时，公司利用自身研发优势，积极推进稀土永磁同步电机在城市轨道交通中的运用，成功进入轨道交通应用领域，伺服电机未来发展前景光明。
声学磁钢事业部市场占有率提升。公司积极改善客户与产品结构，大幅提升声学磁钢产品的市场占有率。依托公司品牌、资金及规模化生产优势，在中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢应用领域取得重要突破，获得美国多款蓝牙音响独家供应权。伴随专业化管理进一步提升及智能音箱市场需求快速增长，公司在声学类磁钢市场的整体优势将进一步扩大。
移动智能磁钢事业部市占率行业领先。公司在iPhone8 及iPhoneX 的振动马达磁钢的市场占有率达到50%以上，在iPhone 声学磁钢的市场占有率达到30%左右，处于行业领先地位。在iPad、Macbook、无线耳机等应用市场领域，磁钢产销量提升幅度较大。在巩固主要市场占有率的同时，公司在2018 年与国产手机oppo、vivo 和华为均有合作，培育了一批非苹果类手机声学磁钢和手机VCM 市场，为以后的销售增长打下坚实基础。
iPhone8 及iPhoneX 的振动马达磁钢市场占有率
资料来源：公司公告
iPhone 声学磁钢的市场占有率
资料来源：公司公告
欧洲磁钢事业部扭转运营局面。2017 年事业部团队做了调整后，在新产品、新领域、新客户的开发上，取得初步成功，扭转了欧洲市场营收下滑的局面。借助公司近几年的技术研发成果，结合欧洲市场重视技术进步，质量管控和长远合作的特点，积极提升市场占有率，为今后几年长远发展奠定了基础。
海外磁钢事业部不断扩展海外市场。公司获得美国一重要客户多款蓝牙音响独家供应权,实现汽车音响海外市场领域的突破；抓住竞争对手质量不稳定的市场机会，成功进入另一重要客户无线运动耳机配套用充电盒模块项目；在日本、美国伺服电机市场获得重大突破，2018 年开始量产供货。
受益于钕铁硼行业景气度回升，公司业绩弹性有望充分释放。随着稀土永磁行业景气度回升，基本面支撑钕铁硼价格回暖，公司作为行业龙头将充分受益：1）库存收益，受益于价格上涨带来的原材料库存收益，公司曾经在2011 年预判上游原材料价格大涨而大量囤积上游原材料，给公司带来潜在巨大收益；2）产品价涨，一般上游原材料价涨传导至钕铁硼产品需要2 个月左右，行业回暖助力价涨，产品毛利率有望持续提升；3）产品量增，随着宏观逐步转暖，工业机器人、轨道交通、新能源汽车等诸多新兴领域的蓬勃发展，钕铁硼产品需求有望持续增长，公司产能规模排在国内第二，目前产能利用率为70%左右，在钕铁硼景气行情中产能利用率有望大幅提升，业绩弹性有望充分释放。
钕铁硼产品价涨释放业绩弹性。根据我们测算，钕铁硼产品价格每上涨1 万元/吨，公司净利润将提升约0.52 亿元。2017 年公司钕铁硼产品销售均价41.32 万元/吨，假设当前2019 年均价按照2017 年均价上涨6%至43.80 万元/吨进行计算，若2019 年均价再上涨1 万元/吨，则公司净利润将增长0.45 亿元；假设当前2020 年均价按照上涨6%至46.43万元/吨进行计算，若2020 年均价再上涨1 万元/吨，则公司净利润将增长0.58 亿元。
——公司已成为国内重要的伺服电机生产企业之一，有望成为行业龙头。公司拥有国内一流的生产设备与工艺流程，拥有独立的研究院。根据公司公告，2017 年高端智能装备和工业自动化行业对伺服电机进口替代需求增加，公司伺服电机销售额超亿元，同比大幅增长，已成为全国重要的伺机电机生产企业之一。公司伺服电机主要应用在新能源汽车、注塑机、冲压机、空调和机床等下游领域，其中在注塑机、压铸机领域的市场占有率进入国内前三，全电动注塑机用、自动冲床用伺服电机已开发并交付。另外，公司已自主研发伺服驱动器及相关产品，开始批量向市场提供伺服控制系统集成产品。
随着伺服电机布局加深加宽，公司市场份额逐步扩大。2017 年公司伺服电机销量同比增长53.53%，实现营收近1 亿元，同比增加39.63%，2014-2017 年公司伺服电机产品销量增速始终保持在50%以上，公司市场份额快速提升。公司未来将扩大电机下游应用领域，并自主配置驱动器和逐渐涉足中小型电机领域，布局将不断加深加宽。随着智能制造与自动化行业蓬勃发展，预计公司伺服电机业务将持续高速增长，市场份额将逐步扩大，业绩有望持续增厚。
