恒润股份：锻造零部件领先企业，风电塔筒法兰领军者，切入泛半导体行业

恒润股份公司成立于2003年7月，前身为恒润法兰有限公司，自创立伊始便专注于锻造行业零部件供应，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的开发销售。2012年以来，公司辗制环形锻件发展较为迅速，营收占比快速提升。根据半年报的披露，2018上半年，公司营业收入4.29亿元，同比增长30%；其中，环形锻件收入2.88亿元，占整体收入的67%。

公司分项业务营业收入（百万元）及增速

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

锻造零部件的下游应用广泛，而公司产品主要应用于风电、石化、金属压力容器、机械、船舶、核电等多种行业。以辗制环形锻件为例，其毛坯的可塑性较强，通过数控机床可以精加工成法兰、齿轮、回转支承套圈等锻件，典型产品如风力发电塔筒用的连接法兰，起支撑和连接作用。

由于一般风塔的口径较大，过去采用拼接技术生产的法兰无法满足承载负荷的要求，现在一般都采用辗环技术生产。近几年，随着工程机械、港口机械等行业向大型化方向发展，大口径的回环支承套圈的需求也越来越高。根据年报的披露，2017年公司销售收入按下游应用行业划分，风电、工程机械和金属压力容器的占比分别为59%、14%和9%。

2017年公司销售收入按下游应用行业的划分

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司下属有4家子公司，18年以1.8亿现金收购光科光电51%股份，主要从事真空设备的腔体制造，应用于泛半导体行业。为了实施公司“拓展风电、核电、太阳能等新能源设备、工程机械等零部件市场”的发展战略，公司于2007年成立恒润环锻，主要生产风电行业、核电行业的中大型环形锻件和轴类产品。

锻造是指在通过锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生塑性变形以获得一定机械性能、一定几何尺寸和形状的锻件加工方法。通过锻造能消除金属在冶炼过程中产生的铸态疏松等缺陷，优化微观组织结构，同时由于保存了完整的金属流线，保证了金属纤维组织的连续性，锻件通常具有良好的力学性能与较长的使用寿命。

根据工艺不同，锻造可以分为自由锻和模锻：自由锻是指利用压力使锻件坯料在各个方向自由变形，以获得一定尺寸和机械性能的加工方法，一般适用于小批量及重型锻件；而模锻是指锻件坯料在具有一定形状的锻模内受压变形的加工方法。而公司产品使用的辗环锻造较其他锻造工艺有多方面的优势，例如加工余量小，材料利用率高；锻造环境好，震动和噪音都大为降低。近几年我国锻造工艺进步较快，部分产品实现国产化并出口国外，根据国家统计局的数据，2013-2016年全国锻件产量年均复合增速为11.4%。

2018年，下游行业工程机械景气度持续，国内风电装机容量增速较快，国内石化管道、金属压力容器行业形势回暖，需求持续发酵，带动公司业绩上行。2018年前三季度，公司营业收入7.88亿元，同比增长46.62%；归母净利润9.43亿元，同比增长46.82%。盈利能力方面，受到国内供给侧改革和高压的环保安全政策等因素影响，上游钢材价格处于上涨周期，国内锻造竞争加剧，公司毛利率出现下滑，前三季度综合毛利率25.68%，净利率11.85%。在毛利率大幅下降的情况下，公司收缩三项费用率，净利率基本保持平稳。

——2018年9月，公司发布公告以现金约1.8亿元收购江阴光科光电51%的股份，后者承诺2018年、2019年和2020年合并报表归母净利润分别不低于3,000万元、3,500万元和4,000万元。

光科光电多年来一直致力于真空设备的腔体制造，主要产品为光学镀膜设备、高真空腔体等，应用于中、高真空及超高真空，如今已经成为国内腔体行业中的领先企业之一。根据我国国标，真空被分为低真空、中真空（100-0.1Pa）、高真空（0.1-10-5Pa）、超高真空（10-5-10Pa）。高真空主要应用于真空冶金、镀膜等领域；超高真空应用则偏向物理实验方向。其中，中高真空甚至更高的真空所需的真空腔工艺更加复杂，进入门槛高，利润率也相对较高。

真空设备广泛应用于光伏、面板、半导体等泛半导体设备行业。光科光电的主要产品真空腔体是保证内部为真空状态的容器，目前许多先进工艺需要在真空或惰性气体保护条件下完成，真空腔体则成为了这些工艺中不可或缺的基础设备。根据公告的披露，光科光电目前已具备生产行业内最高门槛的半导体以及OLED真空腔体制造的能力。在下游扩产的背景下，光科光电未来具备良好的成长性。而公司深耕装备零部件产业，通过收购光科光电，实现从零部件向真空设备的延伸发展，打造新的利润增长点。