久吾高科：高校技术企业出身，国内陶瓷膜行业龙头企业

江苏久吾高科技股份有限公司位于江苏南京市，1997 年由徐南平院士（现科技部副部长）率领南京工业大学研究所多位博士组建创立，属于典型的高校技术企业。公司始终专注于从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用，经过二十多年的发展，公司目前拥有了从陶瓷膜材料生产、膜组件与成套设备制造到提供膜集成技术整体解决方案在内的完整业务体系，是国内陶瓷膜行业的龙头企业。

公司的膜分离技术主要应用于工业的过程分离以及特种水处理领域，产品已经广泛应用于化学工业工艺再造（氯碱化工、石油化工、煤化工等）、医药食品精细分离（抗生素、氨基酸、调味品、氨基酸等）、环保水处理（造纸、印染、医药、化工、含油废水）、工业气体净化（烟气脱硫、高温气固）等领域。公司研发实力较强，持续开拓新领域，引领行业发展。

公司历经多次控股权变更。成立之初由南京化工大学控股，1999 年9 月，皖维高新增持2000 万元组建皖维久吾，以64.96%股权成为公司的控股股东。2006年9 月，久思高科受让皖维高新64.42%股权，成为公司新的控股股东。2009年11 月，为推动公司更好更快发展，久思高科将公司41.63%股权转让给德汇集团，后者成为公司的控股股东。

久吾高科技术发展历程

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——公司控股股东为上海德汇集团有限公司，持股比例30.16%，薛加玉通过持有上海德汇集团63.64%的股权为公司的实际控制人。南京工业大学持股7.11%，是公司的第三大股东。高校参股+民企控股，技术与管理有效结合，公司股权结构合理。

上海德汇集团成立于2001年，是集“科技、产业、金融”互为融合的大型科技创新集团，致力于创新型科技成果的产业化，同国内外的专业科研机构、高等学府、上市公司、金融机构合作，整合社会资源，为科技企业提供资金支持与金融服务。目前在先进材料、智能装备、节能环保等领域投资了近百个产业和股权项目，业务涉及膜材料、智能装备、光学材料、涂层材料、投资管理等，是知名的金融投资平台。

——上市之前，公司营收稳步增长，从2011 年的1.74 亿元增长到2017 年的2.94亿元，年均复合增长率达到9.11%，主要受益于技术和研发的不断进步以及新业务领域的开拓。2015 年公司营收下降18.51%，主要是因为2013-2014 年公司交付了南通中水回用项目，该项目金额较大。归母净利润2014-2016 年逐年下滑，主要是因为近几年宏观经济增速放缓，下游客户资金紧张，对价格比较敏感，同时公司为了拓展下游应用领域，主动降低了毛利率，因此导致净利润有所下降。上市之后，公司业绩开始稳步增长，2017 年公司营收和净利润分别增长19.35%和4.58%。2018Q3 净利润增长22.16%，上市后业绩增速有提高的趋势。

公司营收及其增速

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司主营膜材料及配件以及膜集成技术整体解决方案，其中膜集成技术整体解决方案是公司营收的主要来源，占比80%以上，膜材料及配件占15%-20%之间，并且膜材料占比由扩大的趋势。

公司营收以膜集成技术整体解决方案为主

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

毛利率方面，由于陶瓷膜技术壁垒高，因此膜材料及配件毛利率较高，维持在55-74%之间，膜集成技术整体方案因为含有设备等，因此毛利率稍微低一些，最近维持在40%上下。公司的综合毛利率有下降趋势，这是因为下游客户资金紧张，公司主动降价，以开拓更多应用领域的行为，虽然有所下降，但整体毛利率维持在40%以上的较高水平。

从2017 年毛利构成来看，膜集成技术整体方案占比最大，达到72.86%，膜材料及配件业务占比26.05%。期间费用方面，销售费用率相对稳定，保持在9%-13%之间。管理费用率有下降的趋势，从2011 年的26%下降到2017 年的16%。由于公司贷款较少，财务费用率为0，公司期间费用控制较好。