上汽集团：整车发展路线和汽车金融助力企业业绩增长

上汽集团是国内最大的整车企业，拥有整车、零部件研发制造，汽车服务和汽车金融等完整的产业链。集团所属生产合资品牌汽车的企业包括上汽大众、上汽通用；生产自主品牌汽车的企业主要为上汽乘用车公司(荣威、名爵两大品牌)、上汽通用五菱(合资公司，但生产自主品牌宝骏、五菱)和上汽大通等。近两年三大合资公司销量稳定增长；自主品牌上汽乘用车销量增速较快，贡献了集团销量的主要增量。

上汽集团主要乘用车公司及品牌

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

上汽集团旗下合资和自主整车厂不断推出爆款新车，在行业增速下移的情况下，2018 上半年销量同比增长10.88%，比行业增速高5.5 个百分点，市占率由23.1%提升至25%，充分体现了公司的龙头优势和产品竞争力。

上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱三大合资整车厂销量占上汽集团的89.65%；虽然自主子公司上汽乘用车销量仅占7.53%，但连续三年增速超过50%，荣威和名爵车型受到市场青睐，未来自主上汽乘用车将和其他合资整车厂共同驱动公司销量和业绩增长。

上汽集团整车销量及增速(万辆)

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

上汽集团市占率

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2017年各车企销量比例

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

分析合资整车厂销量可以发现上汽大众、上汽通用增速高于行业平均增速，而上通五菱则相反。认为有以下原因：

上汽大众、上汽通用平均每年推出5-7款新车，新产品对二者销量增长贡献较大；

上通五菱主打低端市场，产品主要集中在5-10 万元，在消费升级大趋势下，低端

车型销量增速放缓；

细分产品来看，上通五菱畅销的宝骏560停产，730 车型老化，上市新车销量还未完全释放。

但我们认为随着新上市的宝骏530和宝骏360 放量，2018 年上通五菱销量将进一步改善，预计其销量增速5%，达到行业平均水平。

上汽乘用车强势崛起，贡献集团主要增量。经过多年的技术积累和市场开拓，自主品牌上汽乘用车表现亮眼，2017-2018H1 销量分别同比增长62%和54%，市占率分别提升了0.66、0.74 个百分点。而同期上汽集团的市占率提高了0.85 和1 个百分点，上汽乘用车贡献了78%、73%的增量，成为集团销量增长的重要驱动力。

认为上汽乘用车品牌形象已经得到市场认可、产品性价比高、外观设计符合新一代年轻消费群体审美，叠加公司不断推出的互联网汽车，预计未来3 年销量将保持30-40%增速。

各公司整车销量增速

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——整车发展路线保证业绩高增长

面对行业增速降低的压力，上汽集团通过两条发展路线保证业绩增长：

加大新产品开发，不断推出新车，为消费者提供更多选择，保持较高的销量增速；

产品结构上移，提高中端车比例，高价车型带来的利润使得公司业绩弹性较高。

大量新车即将上市，销量有望高速增长。上汽集团近年来不断投放新车，合资和自主品牌均处于强产品周期。据不完全统计，上汽集团2018-2019 年分别投放22、19 款新车上市，我们预计2018-2020年，在新车刺激下销量将保持10%左右的增速。

2018-2019 年上汽集团新车数量(款)

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

中高档车型比例上升，业绩高弹性。上汽集团整车业务营收与销量增速基本保持一致，但2017 年整车营收比销量增速高9.6个百分点，主要原因是中高档车型带动业绩增长，集团15 万元以上汽车销售比例由30%提升到35%，单车均价由2016 年的8.7万元提高到2017 年9.5 万元。

合资品牌途昂、途观L、GL8 及凯迪拉克等中高档畅销车上市使得上汽大众、上汽通用2017 年营收增长12.1%、12.4%，高于其销量增速9 个和6.4 个百分点；

自主品牌荣威i6、RX3、RX5 以及MG ZS 等车型畅销，上汽乘用车公司2017 年营收同比增长120%，远高于其销量62%的增速。

上汽集团营收与销量增速分析

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

上汽集团单车均价(万元)

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——未来发展方向：新四化与汽车金融

上汽集团把握汽车产业发展趋势，加快创新转型，推进实施“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，同时大力发展汽车金融等业务，从传统汽车制造商向提供移动出行服务和产品的综合企业发展。

发展新四化，拥抱产业革命。汽车产业正面临变革，上汽集团提出新四化战略，与宁德时代、阿里巴巴、华为和中国移动等在电动化、网联化和智能驾驶等方面展开合作，公司凭借龙头优势，加大研发投入，在上述领域走在行业前沿。

公司通过自主研发或成立合资公司的形式已经初步掌握了新能源汽车动力电池、电机和电控的核心技术，为自主品牌不断推出具有核心竞争力的新能源汽车打下基础。

与阿里巴巴成立斑马公司，共同开发互联网汽车系统，并在2016 年推出首款互联网汽车荣威RX5，上市后成为爆款。近两年公司不断推出互联网汽车，并对斑马系统进行升级，为客户提供差异化服务，未来互联网汽车渗透率会进一步提高。

成立人工智能实验室，推进智能驾驶平台开发，将技术推向创新应用，搭载“最后一公里”自主泊车功能的荣威MARVEL X 将于下半年正式上市，成为中国首款真正实现“特定场景无人驾驶”功能的智能网联量产车型。

成立了全国规模最大的新能源汽车分时租赁公司-环球车享，利用公司优势资源，将部分新能源汽车投放到共享市场，一方面积极拓展共享汽车市场，一方面也会提高公司自主品牌汽车知名度。

海外工厂投产，国际化步伐加快。公司瞄准东南亚市场，泰国和印尼工厂均已投产，2017 年公司实现整车出口和海外销售17万辆，同比增长31.8%，整车出口销量位居全国第一，我们认为在国内市场增速放缓的情况下，随着海外工厂投产，公司海外销量有望大幅上涨，进一步促进公司销量增长。

上汽集团汽车出口及海外销售情况(万辆)

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

汽车金融业务成为公司净利润新增量。80、90 后已经成为新一代汽车消费主体，更容易接受信贷消费方式，2017 年国内汽车贷款渗透率只有38%左右，与发达国家85%-90%相比仍有很大的空间。

上汽集团依托自身强大的销售渠道开展汽车金融业务，2017 年实现营收127 亿元，毛利98 亿元，净利润39.2 亿元。我们认为未来随着汽车消费贷款渗透率提高，汽车金融业务仍能保持快速发展趋势，成为公司净利润新增量。同时，公司汽车金融业务凭借快速放款、一站式购车等便捷的服务，也会促进销量的增长，二者形成协同效果。