东江环保：短期产能大幅扩张，危废龙头显著受益

发布时间：2018-10-16　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 948　

（一）无害化产能大幅上升，推升业绩稳增

截至2017年，东江环保公司已拥有70多家子公司，并通过新设、并购和收购等方式拓展经营，形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局，业务布局广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等工业危废大省的工业废物处置网络，占据了中国最为核心的工业危废市场，市场布局良好。

公司已具备44类危险废物经营资质，每年工业及市政废物综合利用与处理处置能力逾370万吨，其中工业危废处置能力约160万吨,无害化产能约80万吨，是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一，并已建立了多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力。

公司2018年有望落地新增产能约70万吨，其中大部分为无害化资质，总处置能力达到220万吨，无害化处置能力将达到110万吨，大规模无害化产能的落地将进一步巩固公司的龙头地位，提升公司的利润水平。

分业务板块来看，无害化处置的营收和处置能力相关度极高，我们用历年无害化营收与其处置能力相除，得到的比值在1300-1500之间，这一比例低于通常的危废处置价格的主要原因我们认为主要是受产能利用率和投产进度的影响，使得全年真实使用的产能低于处置能力。但由于今年以来危废处置价格普遍上涨20%以上，同时此前新投产产线经过技改及产能爬坡，目前产能利用率也显著提升，我们认为该比例可能也会显著提升，对应2018年无害化营收有望大幅增长。

资源化利用板块由于副产品以铜盐为主，又主要以硫酸铜为主。2017年由于铜价大幅上升，使得铜盐价格也相关攀升至1.34万元/吨，后续我们认为若铜价保持稳定增长，相对应的资源化利用业务也有望维持稳定增长。

——携手海创打造稳固合作模式

公司2017年12月与海螺创业签订战略合作协议，在固废危废领域进行业务互补。海螺创业是国内水泥窑协同处置危废的龙头，依托海螺水泥在全国的水泥产线布局，产能将得到快速扩张。

东江环保和海螺创业未来将在以下几个方面达成战略合作：

（1）双方约定在双方均已完成固废处置产业布局的区域，积极探索业务互补，共同提升对区域市场的服务能力，按双方处理工艺对不同固废处置的有效性和经济性，全方位开展互换及梯级处理合作。

（2）包括但不限于以《广东省环境保护“十三五”规划》和《广东省水泥行业转型升级技术路线和行动计划（2016-2018年）》为指导，按照广东省固废产业及城市发展总体部署和要求，先以广东省为试点，双方可实施股权合作共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点后，在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展。

（3）双方建立全面战略合作伙伴关系，设立联络工作组以构建固废协同处置战略合作平台，保持双方合作信息渠道畅通，确保双方合作任务得到有效落实。

（4）积极探索双方在全国范围内均有投运处置固废产能的区域实现优势互补，并深入研究水泥窑协同处置固废处置技术、改进处置工艺，不断创新协同处置业务模式。

——水泥窑协同尚有局限性，强强联手构建新型合作关系

（1）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性）水泥窑协同处置尚有一定局限性

尽管我们认为，水泥窑协同处置危废在目前来说有相当的优势，但是也不能否认其在多方面也有一定的局限性。

第一、水泥窑协同处置危废适用品类范围有限，未来可能进一步上升

根据《水泥窑协同处置危险废物环境保护技术规范》，规范中明令禁止进入水泥窑协同处置的废物包括放射性废物，爆炸物及反应性废物，未经拆解的废电池、废家用电器和电子产品，（立鼎产业研究网）含汞的温度计、血压计、荧光灯管和开关，铬渣以及未知特性和未经鉴定的废物。同时规范中还对可进入水泥窑协同处置的危废也做出了成分上的规定，入窑固体废物中有害物质（含氯、氟、硫及重金属等元素）的含量和投加速率都需满足规范要求，防止对水泥生产安全以及水泥产品质量造成不利影响。

从理论上说所有适合传统焚烧的品类都可用水泥窑协同焚烧处置，据我们调研的情况来看，水泥窑协同可处置《国家危险废物名录》中46大类中的40类左右，然而由于目前危废成分复杂，危废分类尚不严格等问题导致实践过程中适合处置的品类远远少于理论数量。据E20环境测算，水泥窑协同处置目前仅适合46大类中的15类。但是我们认为随着危废收运在源头环节的严格分类，其适应品类的数量将会进一步上升。

第二、水泥窑协同处置危险废物难以达到预定效益。

水泥窑协同处置系统需要完善的预处理环节作为前置条件，以保证入炉（窑）物料均质、稳定和连续。未经妥善预处理的危险废物将为水泥窑运营带来一系列的问题，包括焚烧工艺的连续性差、窑炉热工的稳定性低、系统的物料适应范围狭窄、尾气达标排放难度较大、焚烧工艺控制难度变大、耐火材料的使用寿命降低等。综上因素会导致水泥窑协同处置系统的运转率和实际产能低于其设计值，实际运营成本高于预期，实际运营效益低于预期。

第三、水泥窑协同处置优惠支持政策不明显。

相对于垃圾焚烧发电的优惠支持政策，水泥窑协同处置的支持政策较少，各地支持程度不一，没有统一的www.leadingir.com政策尺度可依。水泥窑协同处置的实践表明，政策导向明确，优惠支持政策落地的地区，其协同处置的发展状况较好。

第四、协同处置危险性大，技术、装备等需进一步升级。

除政策支持的力度还存在不足，技术装备研发也有待进一步提升。危废行业天然具有高危性，处置过程中的危险性不容小觑，水泥企业参与处置时当提高警惕。

目前，协同处置对水泥生产安全稳定性影响和水泥窑系统对各类危废的适应性等多方面的研究还有所缺乏。我国水泥窑协同处置技术的精细化水平不够，如何针对不同组分的危废提升预处理、配伍及处置工艺，提升燃料及物质替代率以提升水泥窑系统效率，需要未来进一步的深入研究。组织开展水泥窑协同处置在能耗、环保、排放、绿色生产一体化等方面的系统研究和完善工作非常重要。

（2）危废企业水泥强联合，危废企业水泥强联合，危废企业水泥强联合，危废企业水泥强联合，危废企业水泥强联合，危废企业水泥强联合，危废企业水泥强联合，构建行业发展新动态

对于海螺创业来说，东江稳定和成熟的危废运营渠道和收运信息网络对于海螺创业来说可以帮助其快速搭建起危废前端渠道。目前海螺创业已在安徽、陕西、重庆等省市建成9个项目，随着2017年勉县、怀宁和淮北项目的投运，目前在运产能已经从去年底的27万吨到提升了37.5万吨。此外，海螺创业还有167万吨的项目在建设期或筹备期。

对东江环保来说，与海创的合作是对其现有危废处置模式和区域的补充和拓展。借用其技术优势，东江环保在危废领域的市场拓展能力，势必更加强劲。同时借助海创在水泥窑协同处置方面的技术沉淀，东江也有望进入该领域，完善其业务布局。

——报表稳健，经营性现金流充沛

公司近三年营收分别为24.03、26.17、31亿元，同比增速分别为17.36%、8.91%、18.44%，2018年Q1实现营收7.58亿元，增速为12.24%。近三年扣非后归母净利润2.98、3.79、4.64亿元，同比增速分别为24.67%、27.39%、22.23%，2018年Q1实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比增速18.30%。公司营收和净利均保持稳健增长。