丛麟科技：依托上海布局全国的危废处理企业，公司综合服务能力和盈利性突出

丛麟科技公司于2017年7月成立，注册资本为5,000万元，其中宋乐平、朱龙德和邢建南出资比例分别为51%、29%和20%。2018年7月，金俊发展以其自上海天汉取得的利润分配所得认购丛麟有限新增注册资本1,433.93万元，本次增资后，公司性质变更为中外合资企业。2018年11月，金俊发展以其所持上海天汉100%股权认购丛麟有限新增注册资本919.07万元，本次变更完成后上海天汉成为丛麟有限全资子公司。2020年12月，公司完成股改，整体变更为股份有限公司。

公司历史沿革

资料来源：公司资料

公司目前主要提供的服务为危险废物的资源化利用和无害化处置，拥有九大工艺路线，致力于危废处理的资源循环利用，为客户提供各种工艺的无害化和资源化的综合处理解决方案。根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司所属行业为“N77生态保护和环境治理业”。

公司的商业模式是向上游产废单位收取危险废物处理服务费，并结合危废的特性、组分，安排相应的处置方案，根据处置方案和处置量与产废单位协商定价。对于具备再生利用价值的危险废物，公司针对大部分上游产废单位收取危险废物处理服务费，同时通过资源化利用产生的有机溶剂、无机盐类、基础油、重金属和包装容器等资源化产品对外销售取得收入。对少部分高再生利用价值的危险废物，公司不收取危险废物处理服务费，个别情况下需要向上游产废单位付费获取。

公司持续夯实在上海区域内龙头优势的同时，正积极向山东、山西等省份布局，实现危废业务全国性扩张。子公司上海天汉为上海地区危废处理龙头企业，可处理32大类危险废物，覆盖全市可处理大类的70%以上，以核准年度危废处理资质计量，上海天汉处理能力为230,000吨/年，危废处理种类和规模均位居上海地区第一名。近年来，公司加大上海区域外危废处置业务布局，截至2021年底，公司已在山东、江苏等地投产具有一定规模的危废处置能力。募投项目中阳信县固体废物综合利用二期资源化项目的部分产线已经投运，若未来募投项目完全投产，将极大提升公司在山东地区的处置规模及市场影响力。

根据公司招股说明书披露，募投项目中的山西夏县众为4.5万吨/年危险废物处理项目目前已获得危废经营许可证，公司危废处置业务成功落子山西，成功切入山西危废市场并为公司后续进入京津冀地区危废处置市场做好铺垫。

2019~2021年，上海地区产能扩建以及非上海地区项目布局逐步释放带动公司危废处置产能及危废处置产量均有明显增长，其中危废处置量自2019年的5.2万吨增至2021年的10.0万吨，期间增幅接近100%。但是，受2020年新冠疫情出现后部分工业企业生产活动持续受到冲击以及市场竞争活动有所加剧的拖累，公司非上海地区危废处置设施的产能利用率偏低且危废处置整体均价呈现持续下降趋势，2019~2021年公司的危废无害化处置均价自2019年的6,226元/吨已经降至2021年的4,157元/吨。量增价减使得公司2019~2021年营收小幅增长而利润规模有所下降，2019~2021年，公司营收复合增长率为4.55%；归母净利润复合增长率为-7.76%。

从营业收入构成看，公司资源化及无害化业务收入在整体收入中占比虽有波动但相对稳定，2019~2021年，公司资源化处置业务在整体收入中占比分别为47%/33%/37%。

2019~2021年公司营业收入及归母净利润趋势（百万元）

资料来源：公司资料

2019~2021年公司营业收入构成（百万元）

资料来源：公司资料

公司毛利率及净利率等各项财务指标均表现优异。危废处置属于专业复杂、技术附加值较高的环保细分领域，叠加公司危废处置产能主要集中在产废量大、政府监管严格、供需情况较好的上海地区，共促公司毛利率及净利率等财务指标持续表现优异，其中公司2019~2021年的无害化处置毛利率分别为63%、57%和51%，持续高于50%。但从趋势看，受制于公司在处置价格相对偏低的非上海地区产能逐步释放、危废市场整体竞争形势有所严峻使得各地无害化处置价格普遍下降、新项目产能利用率爬坡需要时间等，使得公司的毛利率、净利润率及ROE均呈现小幅下降趋势。

2019~2021年公司ROE变动趋势（%）

资料来源：公司资料

2019~2021年公司毛利率及净利润率变动趋势（%）

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