日海智能：物联网业务为核心，由端到云深入布局

——物联网行业高度景气

物联网概念的诞生最早可追溯到1999年，美国麻省理工学院的Kevin Ash-ton 教授首次提出物联网的概念；2005年在突尼斯举行的信息社会世界峰会(WSIS)上，国际电信联盟(ITU)正式提出“物联网”是指物物相连的互联网，目标是实现物与物、物与人，所有的物品与网络的连接，可以进行信息的识别、管理和控制。从物联网的发展历程看大致可以以下分为三个阶段：

物联网发展历程

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

据GSMA2018 年最新统计， 2025 年全球物联网(IoT)市场收入将达到1.1 万亿美元。届时，主要受工业物联网市场增长的驱动，物联网连接（蜂窝和非蜂窝）数量将超过250 亿，亚太地区预计将成为全球最大的物联网地区。Gartner 估计 2020 年全球物联网设备数量将达 208 亿，达到2016 年三倍以上规模；华为预测2025 年物联网设备的数量将接近1000 亿。

与此同时，国内物联网发展还受到政策重点支持。根据工信部关于物联网的十三五规划要求，到2020 年基于公众网络M2M 连接数突破17 亿。考虑到2016 年底刚突破1 亿连接，按此计算则基于蜂窝的M2M 连接数年复合增速超过100%。此外，工信部2017 年6 月印发《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》，要求到2017 年实现基于NB-IoT 的M2M 连接超过2000万，到2020 年总连接数超过6 亿，换言之2017-2020 年NB-IoT 连接数年复合增速超过200%。

在物联网蓬勃发展的过程中，无线通讯模组为物联网终端提供联网功能，承载着绝大多数感知设备与物联网平台层的连接需求，是物联网平台与终端的连接载体，也是蜂窝通讯网络应用于物联网领域的主要实现手段，是物联网的核心部件之一。无线通讯模组将显著受益于物联网产业爆发。据Techno Systems Research 预测，至2020 年全球物联网通信模块中，4G 及NB-IoT 模组出货量持续快速增长并逐渐成为主流，两者合计占比将超过50%。

4G 及NB-IoT 模组出货量持续快速增长并逐渐成为主流

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

——由端着手，M2M 通信模组出货量拔得头筹

2017 年日海智能公司先后分两次合计以1.68亿元收购龙尚科技73.84%股权，于当年11 月正式并表，并由此具备规模化的物联网通信模组出货能力。龙尚主要面向国内市场，在视频监控、安防、工业路由器、车载设备等垂直领域具备较大的市场份额优势，并且在4G 模组出货量方面具有明显优势，2017年二季度更是推出集成NB-IoT、eMTC 和GPRS 三种模式的多模模块，并率先实现规模量产，从而在窄带物联网领域占据先发优势。

2018 年2 月日海智能公司以5.18 亿元收购芯讯通100%股权，并于3 月份正式并表。芯讯通是最早进入无线通信模块市场的厂商之一，产品覆盖2G、3G、4G 等蜂窝通信模块以及GNSS 定位模组，2015至2017 年模组出货量连续位居全球第一，在车队管理、能源管理、移动支付及包括共享单车管理、工业制造、智能家居、医疗健康、物品追踪器、个人追踪器等垂直行业在内的其他新兴应用领具有领先的市场份额优势。同时由于芯讯通较早开始拓展海外市场，销售网络覆盖美洲、欧洲、亚太等地区，产品均取得CE、FCC、GCF、PTCRB 等100 余项国内外认证。2015、2016 年来自海外市场的销售收入比例约占50%，2017 年由于国内共享单车放量使得海外收入占比下降，但公司海外业务拓展依然极具竞争力。

2017H1 全球蜂窝物联网模组出货量份额

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

2017H1 全球蜂窝物联网模组营收份额

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

芯讯通产品售价与同行业大致相当甚至略高，但毛利率显著低于行业正常水平。无线通信模组产品毛利率主要受国内外客户群体、应用领域以及产品结构等影响。例如广和通产品主要应用于移动支付、车联网等毛利率相对较高的新兴市场，中兴物联产品除无线通信模块之外还包括下游集成与终端产品，并且其芯片等原材料通过中兴通讯体系集中采购有成本优势。但从下图可以看出，芯讯通在出货量全球第一、平均售价与同行相当甚至略高的情况下，毛利率却显著低于行业正常水平。换言之，公司具备领先的出货量规模优势。按理说在芯片等原材料采购方面不至于存在显著短板，那除了中间商差价之外，只能是代工环节的差异。

芯讯通与移远通信产品售价对比

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

芯讯通毛利率显著低于行业水平

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

代工费用显著拖累公司毛利率提升。物联网通信模组行业一般采用典型的轻资产运营模式，自身专注于产品研发设计和品牌影响力，而将技术附加值较低的加工环节采取委托代工的模式。芯讯通、移远通信、有方科技以及国外Telit、Sierra Wireless 等均采取此种经营模式。但是芯讯通的代工结果与同行业相比存在显著差异，从下图可以看出，即便考虑到可能在产品构成上存在差异，其加工费在成本以及收入的占比均显著超出同行业公司3-5 个百分点。

委托加工费占成本比例

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

委托加工费占收入比例

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

收购后通过供应链整合，公司模组毛利率有望逐渐提升并恢复到行业正常水平。首先对于龙尚科技而言，由于出货量规模尚小，在收购之前甚至无法直接向高通采购原材料芯片，只能通过其他渠道间接进行采购，中间商赚差价很显然会影响公司利润。其次对于芯讯通而言，如下图所示，在收购之前芯讯通仅负责模组产品研发，同属于晨讯科技旗下的芯通电子及麦维讯负责原材料采购，上海晨兴、沈阳希姆通负责加工生产。综合前文分析，不排除内部关联关系导致芯讯通结算的代工费用显著高于同行的可能。而在日海本次交易交割之前，芯通电子100%股权已转让至芯讯通名下，随后芯讯通100%股权被日海收购。有理由相信，后续公司将针对龙尚与芯讯通进一步完善并整合自有供应链资源，从采购到代工有望压缩成本，从而使得毛利率逐渐恢复到行业正常水平。

收购之前芯讯通产品加工及销售分工

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

通过连续收购龙尚和芯讯通，公司已经取得物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额，稳居龙头地位，两者2017 年模组出货量合计超过4000 万。与此同时，未来龙尚和芯讯通还将在研发、采购、市场销售等方面进行协同互补，叠加原材料采购及代工等环节的供应链优化带来毛利率修复，未来公司模组业务盈利状况在行业竞争状态下依然有望得到改善。此外，近期StrategyAnalysis 报告显示，全球前四大厂商合计份额从2016 年59%提升至2017 年63%，龙头效应逐渐呈现。预计未来模组行业集中度将进一步提升，小型分散产能将由于规模劣势等原因而逐渐出清。

——加码平台，打通三大运营商深入合作

从芯讯通2015-2017H1相关数据来看，整体而言模组价格与毛利率都呈现向下的走势，其中2G模组除了行业自身降价之外，还由于共享单车放量，大规模供货的价格优惠。3G 模组主要在欧洲、韩国等地区出货，竞争对手较少，价格还稳中有升，毛利率也相对比较高；4G 模组由于竞争较为激烈，在公司所有产品中毛利率最低。

模组毛利率逐渐下滑

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

整体而言，随着行业和技术成熟度的提升，蜂窝通信模组的市场竞争将越来越充分，模组出货量快速增长，模组单位价格逐渐下降，进而毛利率逐渐走低在所难免。因而同时具备规模实力和战略格局的模组厂商一方面争取份额，试图通过规模优势抵御利润率下滑风险，另一方面则选择由端入云，同时提供平台连接与增值服务。

物联网平台作为设备汇聚的重要承载体，向上为应用开发、系统集成提供PaaS 服务，向下对终端进行“管、控、营”，包括“连接管理平台（CMP）、设备管理平台（DMP）和应用开发平台（AEP）”。对物联网终端设备进行远程监管、系统升级、故障排查、生命周期管理等功能，所有设备的数据均可存储在云端。

以物联网蜂窝模组出货量及营收均居于全球前三的Sierra 和Telit 为例，早已由端入云推出物联网平台，提供包括模组、连接、平台应用以及行业解决方案等在内的全系列服务。如Sierra 推出AirVantage 物联网平台提供包括连接管理、应用程序启用、设备管理等在内的一整套Web 服务API 和工具，从大量连接设备获取数据并集成到企业CRM、ERP 等软件系统。Telit deviceWISE物联网平台全面涵盖设备数据采集、管理和分析等功能，大幅降低物联网应用开发难度。

日海“云+端”双管齐下，打造物联网行业解决方案。公司在拥有全球领先的模组出货量份额的同时还通过参股、设立合资公司等方式积极向物联网云平台延伸。2017 年10 月日海全资子公司“香港日海”与“香港润良泰”分别出资2500 万美元，各自认购艾拉物联9.7%股权且并列成为最大股东，其中“香港润良泰”为公司控股股东一致行动人“润良泰”全资子公司。2018 年1 月，日海全资子公司“日海物联”与艾拉物联设立合资公司“日海艾拉”，其中日海物联出资7000 万元持股70%。

艾拉物联2010 年成立于美国硅谷，多次被包括IDC、Gartner、Forrester 等在内的各大权威机构评为“ 最受瞩目的物联网云平台公司之一”，在业界率先推出端到端敏捷物联网云平台解决方案，覆盖家用电器、环境电器、制冷供暖、健康管理、智能可穿戴智能家居等多个领域，其中智能家居和家用电器领域份额居于前列。2014 上半年在深圳成立分公司正式进入中国IoT 市场，目前已实现全球商业运营，业务覆盖北美、欧洲、中国大陆、日本、中国台湾等众多区域。

公司与关联方共同参股艾拉物联并成为其最大股东，随后成立由日海通讯控股的合资公司“日海艾拉”，并获得美国艾拉物联独家授权，从而顺利引进先进成熟的物联网云平台技术，迅速构建公司物联网业务的云平台服务能力，进一步完善“云+端”的物联网战略。

日海通讯：“云+端”物联网行业解决方案

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

物联网场景需求垂直分散，公司积极与业内伙伴合作，共同拓展物联网垂直领域落地。物联网（立鼎产业研究中心，www.leadingir.com）面向各垂直行业的应用场景相对比较分散，从提供终端模组到提供云平台基础设施及相关应用，完善的解决方案更为贴近B 端企业需求。以运营商为例，其传统销售渠道主要面向C 端用户提供标准化相对较高的家庭宽带及移动互联网接入服务，而面向分散碎片化的物联网场景需求，即便自建平台依然力有未逮。自2017 年以来，日海物联已先后与中国电信、中国移动、中国联通三大运营商分别签署合作协议，共同推动物联网平台业务落地。当前公司提供的物联网解决方案已包含公共事业、资产物联、消费电子、农业环境、智慧城市、智慧楼宇等众多场景。

日海物联与三大运营商分别签署合作协议

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

不排除公司未来沿着产业链进一步延伸布局的可能，例如从当前平台向上到云基础设施、IDC，向下到面向物联网SaaS 应用服务等，届时基于艾拉物联平台的设备连接数与ARPU 值或将随着公司可打包提供的增值服务而实现双升，从而在模组之外逐渐成长为新的盈利增长点。