华菱钢铁：生产基地布于湘中，产品结构呈现板材为主、兼具长材和钢管

湖南华菱钢铁股份有限公司（简称“华菱钢铁”或“公司”；原名为湖南华菱管线股份有限公司，简称“华菱管线”）由湖南华菱钢铁集团有限责任公司（简称“华菱集团”）为主发起人，联合长沙矿冶研究院、张家界冶金宾馆、湖南冶金投资公司、中国冶金进出口湖南公司于1999年4月经湖南省人民政府批准共同发起成立。1999年7月在深交所上市，股票代码为000932.SZ。

公司的股东结构变动频繁，引入外资股东后外资股东减持退出，公司第一大股东始终为华菱集团。2005年10月，公司控股股东华菱集团将其持有的华菱管线6.47亿股转让给米塔尔，转让完成后，华菱集团和米塔尔各持股37.67%和36.67%。2017年9月，安赛乐-米塔尔吸收合并米塔尔，同年11月，安赛乐-米塔尔并入安赛乐，安赛乐更名为安赛乐-米塔尔，成为公司的第二大股东、持股29.19%。期间，安赛乐-米塔尔通过期权方式减持公司股票，截至2016年3月，安赛乐-米塔尔持股10.08%。2016年9月，安赛乐-米塔尔将其持有的公司10.08%的股权转让给湖南国企创新私募投资基金（简称“国新基金”，基金管理人为深圳市前海久银投资基金管理有限公司）。根据公司2017年年报，公司第一大股东为华菱集团，持18.19亿股、占比60.32%，实际控制人为湖南省国资委。

——钢铁业务贡献超90%的营收与毛利，内部呈现板材为主、兼具长材和钢管的结构特征

根据公司公告，公司以钢铁制造为主业，是全国十大钢铁企业和全球二十大钢铁企业之一、全球最大的宽厚板生产企业、国内第二大的无缝钢管供应商、全球技术最先进的汽车板生产企业，形成了板管棒线兼有、普特结合、专业化分工生产格局。

截至2017年12月31日，公司具备炼铁产能1553万吨、炼钢产能1755万吨轧钢产能2034万吨；拥有湘潭、娄底和衡阳三大生产基地，即湖南华菱湘潭钢铁有限公司（简称“华菱湘钢”）、湖南华菱涟源钢铁有限公司（简称“华菱涟钢”）和衡阳华菱钢管有限公司（简称“华菱钢管”）。此外，公司控股股东于2012年6月将其持有的华菱安赛乐米塔尔汽车板合资有限公司（简称“汽车板公司”）的股权转让给公司和安赛乐米塔尔；股权转让后，公司持有汽车板公司的51%的股份、董事会表决权比例50%，但根据《企业会计准则第33号—合并财务报表》中关于控制权的要求，公司将汽车板公司纳入合并报表范围。

截至2017 年华菱钢铁湘潭、娄底和衡阳三大生产基地生铁、粗钢、轧钢产能分布

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

1、产能与产量：由上可知，华菱湘钢、华菱钢管、华菱涟钢和汽车板公司分别具备780万吨、183万吨、921万吨和150万吨钢材产能，总计达2034万吨钢材产能，其中长材产能440万吨，占总钢材产能的比重达21.63%；板材产能为1411万吨，占总钢材产能的比重达69.37%；钢管产能183万吨，占总钢材产能的比重达9.00%。

2013-2017年公司粗钢和钢材产量整体呈现震荡上行的状态。粗钢产量自2013年的1499万吨累计提升15.54%至1732万吨，2017年粗钢产能利用率已高达98.69%；2018年公司计划实现粗钢产量1860万吨，同比增7.39%。钢材产量变化趋势与粗钢产量变化趋同，从2013年的1432万吨累计提升16.34%至1666万吨，2017年钢材产能利用率达81.91%；2018年公司计划实现钢材产量1768万吨，同比增6.12%。

2、营业收入：2017年公司实现营收765亿元，钢铁业务占比91%；板材、长材和钢管营收分别达356、207和67亿元、占比分别为46%、27%和9%。

营收总量：与行业基本面相匹配，华菱钢铁营收规模于2016年止降回升。2017年，公司实现营业收入765.11亿元，同比增53.60%。从结构上来看，公司营收结构整体稳定，钢铁业务占比维持在90%以上，2013-2017年钢铁业务营收占比的均值为92.32%；2017年，公司钢铁业务实现营收700.44亿元、同比增56.19%、占比为91.37%，其中板材、长材和钢管分别实现营收355.93、206.59和67.19亿元，同比分别增47.79%、78.75%和58.87%。

具体到产品结构：公司产品结构整体稳定，品种间营收占比变动较小。板材营收占比由2014年的48.63%震荡走低至2017年的46.43%；长材营收占比由2014年的26.52%震荡走高至2017年的26.95%，钢管营收占比由2014年的11.03%震荡走低至2017年的8.77%，其他收入营收占比由2014年的8.99%震荡走高至2017年的9.23%。

13-17年华菱钢铁产品结构整体稳定，17年板材、长材和钢管营收占比分别为46%、27%和9%

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

3、营业毛利：2017年公司实现毛利107亿元，钢铁业务占比98%；板材、长材和钢管毛利占比分别为46%、36%和8%。

与营业收入相对应，公司毛利自2016年止降回升。2017年，公司实现毛利达107.15亿元、同比增207.73%。从结构上来看，剔除2015年，公司钢铁业务毛利占比均维持在90%以上且呈现震荡上升的趋势。截至2017年，公司钢铁业务实现毛利105.50亿元，同比增234.14%，毛利占比由2013年的92.81%攀升至2017年的98.45%；其中板材、长材和钢管分别同比增186.54%、223.14%和484.01%。

具体到产品结构：受益供给侧改革及出清“地条钢”等政策，主要钢材品种吨钢毛利显著改善，长材吨钢毛利改善幅度强于板材。公司毛利结构变化整体呈现长材毛利占比震荡走高、板材和钢管占比震荡走低趋势。板材毛利占比由2014年的54.58%震荡走低至2017年的46.45%；长材毛利占比由2014年的15.53%震荡走高至2017年的36.09%；钢管于2016年亏损2.09亿元，2017年扭亏为盈至8.03亿元、毛利占比达7.49%；其他收入毛利占比由2014年的7.19%震荡走高至2017年的8.43%。

——地处中南、粗钢省内占比近85%，湖南及周边地区均为钢材净消费省、区位优势明显

公司（立鼎产业研究中心，www.leadingir.com）地处中南地区，产能分布于湖南省衡阳、涟源和湘潭，是湖南省最大钢厂，2013-2017年粗钢产量占比基本维持在80%以上；2017年公司粗钢产量达到1732万吨，占湖南省粗钢产量的比重高达84.84%。此外，根据2017年11月10日公司发布的《关于网络投资者说明会召开情况的公告》，湖南是一个钢材净流入的市场，每年的钢材需求大约在3500万吨，而产能只有2000万吨（2017年粗钢产量仅为2041.41万吨），湖南市场的钢材需求一直维持在比较坚挺的状态。

华菱钢铁为湖南省最大钢厂、粗钢产量占比基本维持在80%以上

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

公司地处我国中南地区，南接珠江三角洲，东临长江三角洲，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。主要销售区域为湖南、贵州、广东、华东和西南等市场，随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的推进，湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，钢材需求旺盛并持续增长，未来有望继续保持钢材净流入的态势。