盛德鑫泰：小口径电站锅炉高端用管龙头，合金钢营收和利润贡献大

发布时间：2023-03-13　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 322　

盛德鑫泰是一家以各类工业用能源设备类无缝钢管和钢格板为产品，以大型电站锅炉设备制造、石油炼化公司为主要客户的金属制造业公司。公司成立于2001年，于2020年9月在创业板上市，主要产品包括无缝管和钢格板，无缝管按材质分类包括合金钢钢管、不锈钢钢管和碳钢钢管，2021年产品销量合计11万吨，目前无缝管产能约10万吨，募投项目在建产能4万吨，钢格板产能1.5万吨。公司上游为钢铁行业，下游为电站锅炉制造行业与石油炼化行业，主要客户包括上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉等国内大型电站锅炉厂，中石化、中海油等大型石油炼化企业，以及BHEL公司等海外大型电力设备公司。

公司所处产业链环节

资料来源：公司资料

公司生产的无缝钢管主要为电站锅炉用小口径管，产品型号覆盖广。小口径用管主要用在锅炉炉内受热面，包括火电锅炉水冷壁、过热器、再热器、省煤器这四大受热面用管，使用类型包括合金钢、不锈钢和碳钢。这些用管长期在高温、高压并有腐蚀介质的条件下运行,对性能有其特殊的要求，承受的温度和压力越高，合金化比例越高，比如过热器和再热器一般采用高合金钢和特殊不锈钢，水冷壁管可采用碳钢或合金钢。公司产品包括合金钢钢管、不锈钢钢管和碳钢钢管，外径覆盖16mm-159mm、长度覆盖6m-18m的各种型号，合金钢管包括1%Cr（T12）、9%Cr（T91、T92）、12%Cr（12Cr1MoVG）、15%Cr（15CrMoG）四个系列，碳钢和合金钢管目前产能约9.5万吨。不锈钢管产能约0.7万吨，在建项目主要用于包括18%Cr系列中的尖端产品Super304H（S30432）和25%Cr系列的HR3C（TP310HCbN）等高端新产品，耐高温和高压的性能更优。

自2009年起连续被评为高新技术企业，行业排名连续多年名列前茅。在小口径高压锅炉用无缝钢管领域，公司产量在2014-2016年连续排名全国第一，在2017-2018年排名第二；2019年、2020年、2021年连续排名前三位。公司于2020年募投产能4万吨，全部用于新增合金钢和不锈钢无缝管产能，其中Super304H、HR3C高等级不锈钢为新增产品，在无缝管中属于尖端产品，未来随着项目陆续投产，公司市占率有望进一步提升。

公司主要产品介绍

资料来源：公司资料

2022H1重拾增长，归母净利达2865万元，同比+57.1%。公司近三年收入规模较为稳定，在8.7-9亿元区间，21年公司销量创历史新高，达11万吨，同比增长6.5%。2021年营收为11.2亿元，同比增长27.4%。净利润方面，2021年全年归母净利润0.5亿元，同比增长0.4%。扣非归母净利润为0.4亿元，同比下降13.9%，系受出口退税取消、原材料价格大幅提升、能耗双控所致。22H1公司净利重拾增长，营收达5.7亿元，归母净利达0.3亿元，同比分别为15.6%、57.1%。

盛德鑫泰营业收入及同比增速

资料来源：公司资料

盛德鑫泰扣非后归母净利润及同比增速

资料来源：公司资料

从营收结构来看，合金钢贡献最大，不锈钢增速最快，碳钢业务波动较大，钢格板占比较小。1、2021年公司合金钢收入6.8亿元，同比增长20%，占总收入的比例60.6%，是公司最主要的收入来源。其中单价相对较高的T91、T92合金钢在2017-2019年销量规模和占比持续提升，这也是得益于我国火电大力推广中超（超）临界技术，促使电站锅炉行业对无缝管特别是高端合金钢需求保持增长。2、不锈钢无缝钢管在公司收入规模中位列第二，2021年销售收入占比18.8%，达2.1亿元，同比增长80.1%，2017-2021复合增长率高达36%，是为公司收入增长速度最快的产品。3、碳钢钢管在2021年销售收入占比9.4%，达1.1亿元，同比下滑6.4%。4.公司钢格板类产品收入占比较小，2021年实现销售收入0.9亿元，同比增长36%。

合金钢无缝钢管贡献盛德鑫泰主要营收

资料来源：公司资料

从吨售价看，公司产品销售均价随钢坯价格走势一致。分产品看，公司产品销售均价与合金钢售价较为接近，2020-2021年公司产品销售均价分别为8256、9754元/吨。钢格板和碳素钢管单价较为接近，根据碳钢价格走势以及钢坯成本约80%的占比结构，预计钢格板和碳素钢管2020年单价或与2019年较为接近，2021年单价或较2020年高约1000元/吨。不锈钢管是公司售价最高的产品，2019年产品单价明显提升，而当年304不锈钢钢坯价格下跌明显，说明公司不锈钢管高端产品占比有所提升。

合金钢和不锈钢吨售价持续抬升（单位：元/吨）

资料来源：公司资料

产品吨售价与直接材料价格走势一致（单位：元/吨）

资料来源：公司资料

公司2021年毛利率为11.2%，较2020年下降1.7PCT，2020年剔除运费核算口径影响同比下降2.7PCT，不锈钢管业务毛利率维持在20%之上。根据新会计准则，公司自2020年将运费从销售费用调入营业成本，若调整至与2019年同口径，则2020年毛利率为15%。2020-2021年毛利率持续下滑系受疫情、出口退税取消、能耗双控等因素影响，导致下游需求有所放缓、国内竞争压力加大。分产品看，合金钢、碳钢和钢格板毛利率均出现明显下滑，而不锈钢管业务18-20年毛利率持续抬升，尤其是2020年或与疫情期间高端钢管进口受阻，公司议价能力提升有关，2021年略有下滑至23.5%。吨毛利方面，公司产品平均吨毛利在2021年为1094元，在外部环境较困难的形势下仍保持小幅提升，2020年达1064元/吨，调整至与2019年同口径（还原运费）后为1284元/吨，较2019年下降23%。

盛德鑫泰主要产品毛利率变化

资料来源：公司资料

盛德鑫泰主要产品吨钢毛利变化（元/吨）

资料来源：公司资料

毛利结构与收入类似，不锈钢业务毛利贡献相对收入贡献更加突出。2021年合金钢产品毛利为5418万元，同比-11%，贡献了全部主营业务毛利的45%。不锈钢无缝钢管是公司重点发展产品，2021年毛利额达4975万元，同比+47%，毛利贡献占比达41%。碳钢和钢格板2021年毛利贡献占比分别达到5%和10%。