惠达卫浴：内销出口双轮驱动 业务稳健发展

惠达卫浴经过三十五年的深耕布局，形成了产品的设计、研发、生产和销售整个体系，成长成为国内卫浴行业的龙头企业。产品端通过持续推进研发投入形成竞争优势，2014-2017 年公司研发投入占营业收入的比例在 3%以上，投 入总量不断增长。销售渠道端，公司与居然之家等国内龙头卖场积极展开产业基金等方式的合作，占据国内卖场卫浴行业的优势资源；大客户端绑定国外美商富凯、ROYAL&CO.,LTD、WAHEED SONS 等优质客户，国内与碧桂园 展开合作，积极拓展大客户营销体系。2018 年 5 月 25 日，公司公告对外投资暨关联交易的公告，惠达卫浴、上市 公司实际控制人、高管以及整体卫浴行业内专家共同出资 4000 万元成立惠达住宅工业设备（唐山）有限公司。更为 值得关注的本次合资公司中有两名原苏州科逸的高管，引进专业人才积极开拓整装卫浴市场前景逐渐清晰。

（一）全品类卫浴布局，三十五年深耕品质

惠达卫浴是一家以满足消费者对高品质卫浴家居产品的需求为目标，通过产品的设计、研发、生产和销售，为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案的企业，主要产品包括卫生洁具和陶瓷砖，其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金 洁具、浴缸、淋浴房和浴室柜。卫生陶瓷产品主要包括智能卫浴、坐便器、小便器和洗盆等；五金洁具产品主要包括水龙头、淋浴器和花洒等；浴缸浴房产品主要包括浴缸、淋浴房；陶瓷砖包括内墙砖和地砖等。经过三十余年发 展，公司逐渐成为生产效率高、生产工艺先进并以节能环保为理念的综合性卫浴产品供应商。公司拥有的“惠达”、“杜 菲尼”差异化定位的核心品牌，已经成为国内卫浴行业知名品牌，在消费者心中形成了良好的口碑和知名度。

惠达卫浴主要产品品类

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

公司前身可追溯至 1982 年成立的黄各庄陶瓷厂。通过外商合资、人才引进、业务整合、品牌和渠道建设，逐渐成为 现在的综合性卫浴产品供应商，从设备技术落后的小作坊企业跻身成为行业的领军企业。

惠达卫浴深耕行业 35 年

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

（二）国内外市场共同发力，双轮驱动业务持续扩张

惠达卫浴营收持续增长，扣非归母净利润稳步提升。2012-2017 公司营业总收入持续增长，2017年公司营业总收入 为 27.48 亿元，同比增长 20.7%，为近年来增幅最大。公司归母净利润有一定的波动，主要是来自于投资收益的波动， 扣除焦化厂投资收益的净利润 2017 年达到 1.65 亿元，为近年来最大。

毛利率稳步提高，净利率保持稳定。2012-2017 年惠达卫浴总体毛利率在25%-28%左右波动，近三年惠达卫浴毛利 率稳步提高，2017 年公司毛利率 27.8%。公司净利率端总体保持稳定，平均净利率为 7.39%，2017 年净利率为 9.25%。

惠达卫浴近年来毛利率逐渐提高

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

公司各项业务稳健发展，分业务毛利率持续增长。按照产品分项，惠达卫浴各项业务中卫生陶瓷业务营业总收入占比最大，2017 年占比为 50.2%，2017 年卫生陶瓷产品实现营业总收入为 13.69 亿元，同比增长 10.81%。五金洁具业务发展迅速，营业总收入由 2012 年的 2.02 亿元增长至 2017 年的 4.25 亿元。浴室柜业务近年来稳步增长，营业总收 入占比保持在 7.3%以上。各业务的毛利率看，卫生陶瓷类业务毛利率维持在 25%以上，呈增长趋势，2017 年该业务毛利率达到 28.3%。五金洁具类业务近年来发展迅速，规模经济带动其毛利率快速增长，2017 年五金洁具业务毛利 率为 28.9%。公司产品中毛利率最高的是浴室柜类业务，近五年来维持在 30%以上，2017 年毛利率达到 34.6%。

惠达卫浴各业务收入占比

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

惠达卫浴各业务毛利率

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

公司产品远销海外，2017 年出口业务复苏：公司业务覆盖美国、韩国、加拿大、英国等国家，其中美国营收占海外 收入的比重最大，为 25.71%。从海外收入来看，2012-2015年惠达卫浴海外收入稳步提升，2016 年受公司第一大客户美商富凯的下游大客户 Home Depot 订单量减少的影响，公司海外收入同比有所下降，但 2017 年海外收入迅速恢 复，且增长至历史高位 8.20 亿元，同比增长 17.2%，海外收入呈增长趋势。2017 年海外收入占公司营业收入的比例 为 30%，境内收入占比 70%，相比 2016 年，2017 年境内境外收入所占比重基本保持稳定。

2017 年惠达卫浴出口业务恢复增长

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

（三）技术、营销、客户共铸公司核心实力

1、技术优势奠定公司业务基础

作为行业龙头企业的惠达卫浴，在卫浴行业 30 多年的技术沉淀和长期的研发投入，使得生产技术领先于行业。公司 研发中心的设施配备处于国内领先水平，这保证了公司产品的外形和结构符合设计要求以及产品符合国标和欧标等重要标准的要求。与小企业在原料检测环节、陶瓷成型环节、施釉环节和修坯环节存在明显的技术差异，公司目前 研发和引进了树脂模型及高压成型技术、机械手施釉、湿法修坯技术和纳米自洁釉等先进技术。

截至 2017 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 478 人，占公司总人数的比例为 5.84%。科研人员专业领域覆盖了无机 非金属、陶瓷艺术设计、热能与动力工程、材料学、机械设计制造和计算机信息等专业，形成了专业门类齐全的专业技术队伍。2014-2017 年公司研发投入占营业收入的比例在 3%以上，投入总量不断增长，2017 年研发投入提高到 8425.76 万元。公司拥有有效专利 170 个，其中发明专利 25 个，实用专利 32 个，外观设计专利 113 个。自成立 以来，公司获得了近百项科技项目奖励，公司生产技术获得业界一致肯定。

2、渠道优势夯实公司扩张根基，与龙头卖场深入绑定彰显资源优势

公司主要产品采用直销和经销相结合的销售模式。截至 2016 年末，公司拥有 291 家国内经销商，经销商拥有门店 2904 家，其中专卖店 2431 家，遍及 30 个省、自治区和直辖市，国外销售遍布 80 多个国家和地区，形成了覆盖全球主要市场的销售网络。公司在持续巩固华北区、华东区、华南区等传统优势销售区域的同时，大力发展华中、华 西等区域的经销力量，以提高公司知名度和业绩。惠达品牌卫浴产品和杜菲尼品牌卫浴产品的门店量基本稳定，陶瓷砖产品的门店量在稳步增长，2016 年增长率为 31.25%。

公司主要的销售渠道是经销 2016 年经销渠道销售收入占主营业务收入的比重在 80%以上。由于网购模式的兴起，公司近年来电商渠道销售收入占比稳步提高。作为传统销售渠道的补充，电商销售渠道的发展能够有效地推动品牌知 名度的持续提升，在实现网销的同时起到为线下渠道引流的作用，最终达到两种渠道相辅相成、资源整合的目的。此外，公司境外销售均采用经销商模式，2014-2016 年公司境外收入分别为 66438.88 万元、80317.84 万元和 69906.35 万元，公司境外销售收入占比较为稳定，占营业收入的比例平均为 33%左右。公司营销网络涉及美国、韩国等 80 多个国家和地区，覆盖区域广阔。

2018 年 3 月 8 日，惠达卫浴公告与居然之家金融控股有限公司等合作伙伴共同成立投资基金北京居然之家联合投资管理中心，认购投资基金 3,000 万元基金份额，份额占比为 1%，该基金的最大份额投资者为居然之家金融控股有限 公司，占比为 39.3%。通过也行业龙头卖场居然之家的紧密合作，有助于公司积极拓展渠道，占据卖场的优势铺位，持续获得卫浴领域的竞争优势。

3、绑定国内外优质大客户，助力公司长期成长

公司近三年境外销售收入占营业收入的比重平均为 33%左右，海外客户遍及世界 80 多个国家和地区。公司境外前五大客户分别位于美国、韩国、巴基斯坦、加拿大和英国，其销售收入占境外销售总收入的比例约为73%。

公司前五大客户分别为美商富凯、碧桂园、ROYAL&CO.,LTD、WAHEED SONS 和高颖，2016 年销售收入占比分别 是 12.4%、7.72%、3.95%、3.83%、2.5%。公司第一大客户美商富凯总部位于美国纽约新泽西州，专业从事生产和销 售室内外家具、厨房用具及销售卫浴产品等现代家居用品，是大型零售商业巨头 Walmart 、Homedepot 等的优秀供货商。2000 年美商富凯成为公司经销客户，采用贴牌合作的模式。美商富凯从惠达公司采购的商品主要通过建材超市、下级分销商等渠道实现最终销售。2016 年惠达卫浴从美商富凯获得销售收入为 28239.21 万元，占主营业务收入 的比例为 12.4%。惠达卫浴通过与美商富凯的合作，扩大公司在北美市场的影响力。WAHEED SONS 是巴基斯坦最 大的卫浴、瓷砖类的产品进口商之一，其卫浴类产品的进口额占巴基斯坦总的卫浴类进口额的 50%。WAHEED SONS 在 2000 年与惠达卫浴建立贸易往来，双方保持了良好的合作关系。巴基斯坦是新兴的发展中国家市场，卫浴市场空间巨大，且 WAHEED SONS 在全国已建立起完善的经销网络，未来可以开拓更多的市场。近三年来惠达卫浴从 WAHEED SONS 获得销售收入呈增长态势。惠达卫浴第四大客户是 ROYAL&CO.,LTD，该公司拥有韩国最大的“浴室展示馆”，在韩国建材行业排名前 5，且在当地拥有水龙头厂、便盖水件厂。2005 年双方开始合作。韩国消费市场成熟，经多年合作当地经销商竞争实力不断增强，终端消费市场工程订单增长较快。惠达卫浴国内方面工程客户 最主要的客户为碧桂园，2009 年双发开始合作，2016 年从碧桂园获得销售收入占惠达卫浴主营业务收入的 7.72%， 且呈现增长趋势。