18年合资券商在我国的发展、经营现状及主要券商分析

截止 18 年 5 月我国资本市场上有 11 家合资券商，此外中银国际和先大证券的境外股东分别为在香 港注册的持股比例 37.14%的中银国际控股有限公司和持股23.30%的中国先大控股有限公司，两者 均为红筹股，本质为中资控股，因此我们暂不将其算入合资券商之列。

截止 2018 年 5 月我国合资券商情况

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

——部分合资券商的境外股东选择退出

在此之前部分合资券商，包括海际大和、财富里昂等均在成立后的数年时间里外资股东出于种种原因选择了退出，这几家曾经的合资券商均是承接中方大股东的投行业务，股权比例均为外资企业33.3% 而中资为 66.7%，主要包括：

海际大和：上海证券与日本大和证券于 2004 年合资设立，为上海证券投行子公司，成立十年 时间仅完成 4 单 IPO 及 1 单定增，常年处于亏损状态，2014 年大和证券退出同时上海证券受让 33.33%股权使其成为上海证券全资子公司。

财富里昂证券：前称为华欧国际证券，于 2003 年 4 月成立时股东为湘财证券（持股 66.67%） 和里昂证券（持股 33.33%），2006 年 6 月湘财证券将持有的股权转让给华菱钢铁，07 年后者又将股权转让给财富证券并更名，2012 年里昂证券被中信证券全资收购。仍业绩方面来看刚刚成立的财富里昂在投行业务表现出色，股债承销均在行业中位居前列，但随后呈现下坡趋势， 2012年以后获得证券经纪和证券投资咨询业务，但发展也并没有明显改善，最终在 2014 年全部股权转让给华信能源。

第一创业摩根大通：一创摩根成立于 2010 年 12 月，第一创业与摩根大通分别持股 66.7%和 33.3%，公司为第一创业投行业务控股子公司，但整体业务发展呈现下坡路，最终摩根大通在 16 年底进行股权的转让，17 年一创完成对于股权的收购，公司成为一创的全资投行子公司。

华英证券：公司于 2011 年成立，股东为国联证券（持股 66.7%）与苏格兰皇家银行（持股 33.3%）， 为国联证券控股投行子公司，2017 年外资股东将持有股权转让给国联证券。

长江巴黎百富勤证券：2002 年 3 月长江证券与法国巴黎百富勤证券签署合营框架，并在 2003 年获证监会批准成立，法国巴黎银行与长江证券分别持股 33.33%和 66.67%，长江证券将投行业务转移至合资公司，但 2007 年最终因为“对未来发展方向形成不同观点”，致使法国巴黎银行将其持有的股权转让给长江证券。

——合资券商数量少、规模整体较小且盈利状况低于行业

2005 年我国 99 家券商中合资券商仅 5 家，2008-2011 年期间方正证券、山西证券、华西证券和东 方证券分别与外资合资设立了投行子公司，但 2013-2016 年期间先后有四家券商的外资股东选择退 出，而此后在 CEPA 框架下先后有四家港澳合资券商新成立。总体看来合资券商数量在我国证券行 业占比一直比较低。

我国合资券商的整体规模偏小，且盈利状况明显差于行业。2017 年合计 11 家合资券商营收及净利润占行业比重均创新高，也仅仅占比 4.90%和 2.45%，且如剔除中金 10 家合资券商净利润几乎为零。

我国合资券商数量情况

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

合资券商主要指标占比情况

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

——业务以投行为主，大多数为中资券商的投行子公司

由于业务牌照的限制以及对于中资股东的资格要求，大多数合资券商收入来源中以投行业务收入为主，并且耂虑到同业竞争问题，往往作为中资股东的投行子公司，将整个投行业务剥离至合资子公 司，当前非 CEPA 框架下成立的合资券商中只有中金、瑞银以及高盛高华业务牌照相对齐全。

合资券商投行业务收入占比

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心