海普瑞:肝素原料药龙头，积极推进全产业链布局

深圳市海普瑞药业集团股份有限公司（简称：“海普瑞”或“公司”）成立于1998 年，2007年改制为股份有限公司，2010 年5 月6 日在深交所挂牌上市。

公司核心产品为肝素钠原料药，出口全球，客户包括世界知名的跨国医药企业，如Sanofi-Aventis，FreseniusKabi，Novartis 等，2014 年通过全资子公司美国海普瑞收购SPL全部股权，进一步巩固在肝素钠原料行业的优势地位。

公司持续在细分专业领域精耕细作，独创了世界领先的肝素钠“杂质与组合分离技术”、“基团完整性保护和活性释放技术”等核心工艺技术体系，建立了符合我国药品GMP 规范以及美国和欧盟cGMP药品规范和理念的全面质量管理体系。不仅顺利通过了美国FDA 及欧盟CEP 的药政批准，还是美国药典标准修订的主要参与者和标准提供者，先后承担了国家生物高技术产业化示范工程项目、国家火炬计划项目、国家重点技术创新项目等国家级科技项目。

海普瑞是国内肝素原料药行业龙头，主要产品包括FDA 及CEP 级肝素钠原料药、普通级肝素钠原料药等，上市以来核心业务对其收入、毛利贡献一直维持在90%以上，2016 年开始受赛湾CDMO 业务并表的影响，原料药业务收入占比才有所下降，但利润依旧较为依赖肝素原料药业务。

2013-2017 年海普瑞肝素原料药业务收入及毛利占比变动情况

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

在肝素产业链中，原料药只是中间环节，产品价格受上下游的影响波动较大，这就导致上市以来公司整体经营业绩起伏波动明显，尤其是2016 年至2017 年期间，肝素粗品价格持续大幅上行，原料药价格传导相对滞后，2017 年公司核心肝素原料药业务毛利率同比下降9.60 个百分点，再加上RVX 权益法并表等因素的影响，当年公司实现营业收入、归母净利润分别为26.70 亿元和1.31 亿元，利润基本上为上市以来最低水平。

2018年一季度情况明显好转，公司及SPL原料药销量、价格均有所增加，当季营业收入、归母净利润7.98 亿、0.42 亿，同比增长75.15%和447.55%。

公司依托肝素业务，不断延伸产业链，培育新的增长点，2011 年普通肝素制剂获批销售，通过并购SPL、赛湾生物实现胰酶原料药、CDMO业务贡献收入，公司产品单一的经营逐步得到改善，2017 年公司启动了收购关联方多普乐的100%股权，收购完成后，公司将打通肝素全产业链，实现从肝素粗品、原料药、普通制剂、低分子制剂的生产销售，或将能够一定程度上抵御原料药价格起伏带来的业绩波动风险。

2013-2017 年海普瑞收入结构变动情况

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心