浙江医药：维生素和抗生素产品贡献主要业绩，ADC药物突破在即

——浙江医药，是国内维生素龙头之一；公司短期受到维生素原料及成本压力、下游需求下降等因素，1Q23营收及归母20/1亿元（-8%/-56%），业绩触底。我们判断，随着维生素价格回升、“超抗”出海带动的销量上升以及创新ADC药物获批上市，公司业绩将出现拐点。

公司是由原浙江新昌制药、浙江仙居药业集团和浙江省医药有限公司于1997年5月16日合并而成。公司主营为生命营养品（主要是维A、维E及其他维生素）、医药制造类产品（抗生素原料与制剂为主）和医药商业（占比较低）三大领域。

公司的生命营养品领域主要是维生素原料与制剂，经过二十余年的持续发展，已经形成了完整的产业链布局；原料药制剂一体化增强了公司的综合竞争力。

医药制造类主要是抗耐药抗生素、抗疟疾类等原料药以及喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品，以及叶黄素、天然维生素E、辅酶Q10等大健康产品。

医药商业主要是由浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主，零售为辅；目标市场为公立医院。

维生素和抗生素产品的营收与毛利各占公司主营半壁江山，短期销售承压触底；分析认为，随着龙头限产等因素，量、产都可能回到上行通道。

2022年因维生素A量价走低、维生素E销量下滑、抗生素左氧氟沙星氯化钠注射液集采降价影响，公司全年收入81.2亿元，同比减少增加11.1%，归母净利润5.4亿元，同比减少48.38%。

浙江医药 2018- 1Q2023年营业收入、归母净利润（百万元）及增速

资料来源：公司资料

2022年受到俄乌冲突爆发影响下粮食价格大幅上涨，下游饲料、养殖行业成本增加以及需求下降等多方面因素，部分维生素出现量价回落。公司主营产品维生素E、维生素A销量下滑，维生素系列整体销量4万吨，同比2021年减少25.32%；其中维生素A价格下降幅度较大，维生素板块整体营业收入34.50亿元，同比2021年下降19.50%。但随着全球巨头企业限产提价，预计价格回升在即。比如，安迪苏2022年10月份宣布维生素A战略性停产；帝斯曼于2022年11月宣布2023年1月2日起饲料级维生素A停产。

公司营收、毛利结构

资料来源：公司资料

公司毛利率增长情况

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公司重视原创性研究和具有自主知识产权的技术创新，研发投入持续加码。自2021年来研发费用维持在每年8亿元左右，2022年研发投入8.09亿元，较2021年基本持平。

公司在几大核心产品领域开发创新技术平台，重点聚焦抗感染药物、维生素类药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物。截至2022年年底，共有在研新药3项，处于临床研究或BE阶段1项，申报生产8项，仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研29项。

研发投入自2015年快速增长

资料来源：公司资料

看好公司对抗肿瘤药物的研发。其控股子公司新码生物重点聚焦抗体偶联药物的研发，候选药品ARX788针对乳腺癌的Ⅱ/Ⅲ期临床已经达到期中分析的界值，预计不久将提交上市申请。以目前公布的疗效数据来看，ARX788具备重磅肿瘤创新药潜力。

ARX788是公司自2013年与美国Ambrx公司合作引进的ADC产品，有关ARX788的研发交由子公司新码生物进行。公司于2017年1月18日成立浙江新码生物医药有限公司，截至2022年底，公司持有新码生物48.83%的股权。目前新码生物已经具备从基因工程构建、细胞培养、毒素合成、ADC偶联、制剂灌装、临床前研究和临床研究方面的经验和能力。

新码生物发展历程及核心里程碑

资料来源：公司资料

新码生物研发管线现在拥有三款产品 NCB001、NCB002、NCB003，其中 NCB001、NCB002 为公司从 Ambrx 公司引进中国的 HER2 ADC ARX788 及 CD70 ADCARX305。

NCB001（ARX788），即注射用重组人源化抗 HER2 单抗-AS269 偶联物，用于治疗 HER2 阳性晚期乳腺癌和胃癌等，属于创新生物技术药物。公司于 2017年启动 ARX788 单药治疗 HER2 阳性晚期乳腺癌的临床研究，在治疗 HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、对照、II/III 期多中心临床研究中，ARX788 期中分析结果经独立数据监测委员会（IDMC）审查后认为该研究已经达到期中分析的界值，新码生物根据 IDMC 建议已向 CDE 申请提前终止研究并提交新药上市申请。针对 HER2 阳性晚期胃癌适应症，目前Ⅰ期临床已经做完，结果显示出较同类产品相似或更优的疗效，Ⅱ/Ⅲ期临床正在进行中。

NCB002（CD70 ADC ARX305）于 2022 年 10 月 28 日在中山大学肿瘤防治中心徐瑞华院长牵头的治疗晚期实体瘤Ⅰ期临床研究完成首例患者给药。

新码生物在研管线

资料来源：公司资料