青松建化：深耕新疆水泥市场，公司盈利能力整体有所提升

新疆青松建材化工（集团）股份有限公司（后称“公司”）是新疆第二、兵团最大的水泥企业，是国内能够生产 H 级油井水泥的 5 家企业之一，水泥年产能约为 1500 万吨。公司是经新疆建设兵团和自治区人民政府批准，由农一师所属的新疆阿克苏青松建材化工总厂改制，2000 年由新疆阿克苏青松建材化工总厂、新疆塔里木、新疆阿拉尔水利水电、新疆生产建设兵团农一师塔里木热电有限责任公司和自然人刘功大共同发起设立；2003 年 7 月，公司于上交所上市；2015-2016 年由于水泥需求下滑叠加供给严重过剩，公司连续 2 年经营亏损，濒临退市；2017 年，随疆内水泥错峰生产政策持续推进，水泥价格稳步回升，公司净利润扭亏为盈，同年，公司化工子公司阿拉尔青松化工于 2017 年开始检修，2019 年 10 月检修完成投入生产；2021 年公司参与新疆美丰化工的破产重整；目前公司业务涵盖水泥、建材、商品混凝土和化工产品的生产与销售。

青松建化发展历程

资料来源：公司资料

实控人为新疆生产建设兵团第一师国资委。截至2023年6月末，公司第一大股东为阿拉尔市统众国有资本投资运营有限责任公司，直接持股比例为36.57%；公司实际控制人为新疆生产建设兵团一师国资委，通过阿拉尔统众和阿拉尔水利水电间接持有公司股份比例为34.07%。公司作为新疆生产建设兵团下属最大的水泥生产企业，享有兵团体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势，在政策支持优势下有助公司长期发展。

青松建化股权结构

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2017-2022年公司营业收入从21.01亿元增长至37.41亿元（yoy-4.36%），CAGR为12.23%。其中，2019年公司营收同比高增30.08%，主要系下游需求好转叠加错峰生产执行较好，当年水泥销量同比增加15.01%，销售价格同比上升6.87%。2020年受疫情影响，当年公司水泥销量同比减少3.97%，销售价格小幅下滑，营收端同比-3.34%。2021年公司营业收入同比高增28.90%，一方面受新疆固定资产投资持续向好影响，公司水泥销量同比增长19.40%，另一方面公司PVC产品销售量价齐升。2022年，新疆水泥产能过剩状态持续，受区域政策和固定资产投资趋缓影响，当年水泥销量同比-23.35%，整体营收同比-4.36%。2017-2022年，公司归母净利润从0.51亿元持续增长至4.15亿元（yoy+31.93%），CAGR高达52.09%。2018年公司归母净利润同比高增621.72%，主要系2017年公司净利润刚扭亏为盈，基数较低，叠加2018年公司资产处置收益（主要为乌鲁木齐卡子湾厂区搬迁补偿）大幅增加所致。2022年，在营收下滑4.36%的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长31.93%，主要系公司资产减值损失减少叠加固定资产处置收益增加所致。2023H1公司分别实现营业收入和归母净利润为21.45亿元和2.69亿元，分别同比增长2.44%和7.13%。

公司营业收入及同比（亿元，%）

资料来源：公司资料

公司归母净利润及同比（亿元，%）

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主营水泥业务增长稳健，化工业务持续发力。2017-2022 年，公司主营水泥业务营收从19.12亿元增长至 30.49 亿元，CAGR 为 9.78%，水泥制品营收从 1.53 亿元增长至 2.49 亿元，CAGR为 10.23%。2022 年受全疆基建投资放缓及项目开工不足等影响，水泥下游需求疲软，公司水泥和水泥制品营收分别同比下降 12.27%和 30.64%。2020-2022 年，公司化工板块成长迅速，营收从2.25 亿元快速增长至 7.69 亿元，CAGR 高达 84.87%，营收占比从 7.55%大幅增长至20.83%，2022 年公司水泥、水泥制品、化工产品营收占比分别为72%、7%、21%。未来随着水泥板块稳健增长以及化工板块持续发力，公司营收增长持续性具备一定保障。

2022年公司各业务营收占比（%）

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2023年水泥销量目标同比增长25%，水泥售价受供需和原材料影响。从水泥销量来看，公司各年销量增速受经济发展、疫情影响和疆内投资进度影响呈现一定波动，除2021年外，2017-2022年公司水泥销量基本维持在600-700万吨区间，其中，2021年受宏观政策和区域固定资产投资向好影响，公司水泥销量增加至786万吨，根据公司公告，2023年公司目标销售水泥750万吨，同比增长25%。从水泥售价来看，2018-2021年，受区域错峰生产控制有效，公司水泥价格相对稳定，基本维持在365-390元/吨的区间，2022年受原燃料价格上涨影响，公司生产成本增加，水泥售价增加至444.02元/吨，单吨售价同比增加56元（其中吨成本增加41元），同比增加14.49%。

公司水泥产量、销量及产销率（万吨，%）

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公司水泥销售单价（元/ 吨）

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近几年公司净利率波动较大，但总体呈上行趋势，2017-2018 年公司净利率为负值，一方面由于水泥行业产能严重过剩致盈利承压，另一方面系阿拉尔青松化工停产，在营收贡献几乎为 0 的情况下仍有固定成本支出，化工业务亏损拖累整体业绩。2019-2021 年青松建化净利率回正，分别为4.24%、9.30%和 7.98%，受子公司破产清算影响，2019-2021 年公司分别计提资产及信用减值损失 9.68 亿元、2.16 亿元、1.60亿元，一定程度上影响了公司净利率表现；2022 年公司净利率为过去几年峰值，为 11.27%，同比提升 3.29pct，主要由于固定资产处置损失较上年大幅减少所致，同时化工板块业务亏损减少。公司费用率控制成效显著，2017-2022 年公司期间费用率从 28.33%下降至 13.72%，主要由于财务费用率的大幅下降，由 13.18%下降至 2.08%，管理费用率（含研发）由 13.41%下降到 10.95%。

2017-2023H1公司净利率（%）

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